每日晨报

2024年2月7日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：忘 掉 库 存 周 期 ，走 上 微 笑 曲 线 两 端 。从 中 长 期 的 视 角 来 看 ，当 前 中 国 的工 业 化 与 城 镇 化 已 进 入 尾 声 ，房 地 产 、建 筑 业 、制 造 业 都 接 近 上 限 ，产 业 结 构向 微 笑 曲 线 两 端 发 展 是 必 然 趋 势 。对 于 中 国 ，经 济 结 构 的 质 变 ，决 定 了 经 济 周期 形 态 会 出 现“ 弹 性 不 足 ”的 情 况 ，也 决 定 了 宏 观 政 策 必 然 会 遵 循 中 央 经 济 工作 会 议 所 要 求 的“ 适 度 ”且 “ 有 效 ”，过 快 会 出 现 效 率 问 题 ，过 慢 则 会 有 增 长压 力 。对 应 到2024年 的 投 资 ，需 要 忘 掉 库 存 周 期 ，走 上 微 笑 曲 线 两 端 ，关 注技 术 、数 据 等 新 的 生 产 要 素 。技 术 的 背 后 是 人 才 与 制 度 ，数 据 的 背 后 是 人 口 规模 与 市 场 空 间。 中央汇金公司：将持续加大增持力度、扩大增持规模 金融监管总局召开专题会议，进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作 策 略 ：战 略 投 资 股 票 池 月 度 动 态— —2024年1月 。 展 望 未 来 ， 当 前A股 市场 估 值 处 于 历 史 底 部 区 间 ， 且 股 债 性 价 比 来 看 ，A股 相 对 债 市 明 显 低 估 ， 国内 政 策 面 托 底 基 调 不 变 ，A股 处 于 战 略 配 置 区 间 。 但 短 期 来 看 ， 春 节 前 投 资者 情 绪 或还 未 释 放 完 ，短 期 可 能 仍 将 承 压 ，可 以 关 注 宏 观 经 济 数 据 的 边 际 变化 和 春 节 期 间 可 能 出 现 的 政 策 或 产 业 层 面 催 化 剂 。3月 初 将 召 开 两 会 ，考 虑 到通 常A股 在 两 会 前 市 场 多 数 呈 现 积 极 的 表 现 ，政 策 驱 动 是 聚 焦 的 关 键 点 之 一 ，需 耐 心 等 待 政 策 端 的 催 化 剂 重 拾 投 资 者 信 心 。2月 配 置 的 投 资 策 略 应 当 聚 焦 受益 于 政 策 助 力+有 两 会 政 策 利 好预 期 板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。2月 我 们 建 议 均 衡 性 布 局 煤 炭 、 电 力 、 航 空 、 银 行 、 科 技 等 板 块 里 的 价 值 股 。 有 色 ：美 联 储 降 息 短 期 落 空 但 中 期 更 为 明 确 ，建 议 关 注 黄 金 板 块 的 配 置 机 会 。尽 管 短 期 降 息 预 期 落 空 ，但 从2024年 全 年 维 度 来 看 美 联 储 将 打 开 降 息 周 期 更为 明 确 ， 在 多 次 降 息 引 导 下 名 义 利 率 与 实 际 利 率 的 持 续 下 行 将 支 撑 黄 金 价 格的 上 涨 。 短 期 激 进 乐 观 预 期 消 退 下 金 价 与A股 黄 金 板 块 回 调 至 合 理 估 值 ， 甚至 是 低 估 位 置 ， 将 使 板 块 配 置 窗 口 再 度 打 开 ， 建 议 关 注 山 东 黄 金 （600547）、中 金 黄 金 （600489）、 银 泰 黄 金 （000975）、 赤 峰 黄金 （600988）、 湖 南 黄 金（002155）。 计 算 机 ：人 工 智 能 月 报 ： 产 业 积 极 向 好 ， 估 值 安 全 边 际 显 著 提 升 。 建 议 关 注1、上 游AI芯 片 国 产 替 代 相 关 机 会 ；2、华 为 产 业 链 及 生 态 伙 伴 相 关 机 会 ；3、逐 步 向 国 产 的 自 主AI算 力 为 底 座 迁 移 的MAAS及 相 关 应 用 的 机 会 。4、 下 游应 用 端 领 域 。重 点 推 荐 ：科 大 讯 飞 、金 山 办 公 、倍 轻 松 、超 图 软 件 、萤 石 网 络 、大 华 股 份 、中 科 星 图 、卫 宁 健 康 、彩 讯 股 份 、 万 兴 科 技 、中 科 创 达 、同 花 顺 、财 富 趋 势 、嘉 和 美 康 、国 能 日 新 、上 海 钢 联 、中 科 曙 光 、海 康 威 视 、柏 楚 电 子 、中 控 技 术 等 公 司 。 ESG：《碳排放权交易管理暂行条例》颁布，碳市场交易活跃度有望提高 1、 核 心 观 点 事 件 ：2024年2月4日 晚 ，国 务 院 颁 布《 碳 排 放 权 交 易 管 理 暂 行 条 例 》（ 下 称《 条 例 》）。该 条 例 成 为 中 国 碳 市 场 管 理 的最 新 上 位 法 。 根 据 国 务 院 规 定 ，《 条 例 》 自2024年5月1日 起 生 效 。 《 条 例 》 的 出 台 有 效 提 升 了 立 法 层 级 ，为 全 国 碳 排 放 权 交 易 市 场 运 行 管 理 提 供 明 确 法 律 依 据 。《 条 例 》首 次 以 行 政 法 规的 形 式 明 确 了 碳 排 放 权 市 场 交 易 制 度 ，为 全 国 碳 排 放 权 交 易 市 场 运 行 管 理 提 供 明 确 法 律 依 据 ，提 高 了 全 国 碳 排 放 权 交 易 市 场立 法 层 级 ， 保 障 和 促 进 其 健 康 发 展 。 进 一 步 明 确 不 同 主 体 的 职 能 分 工 和 权 责 要 求 ，确 保 各 项 工 作 高 效 衔 接 。《 条 例 》明 确 指 出 各 级 主 管 部 门 、监 督管 理 部 门 、交 易 机 构 、技 术 服 务 机 构 、重 点 排 放 单 位 以 及 符 合 国 家 有 关 规 定 的 其 他 主 体 等 在 碳 排 放 权 交 易 及 相 关 活 动 中 的 职 能 工 作 与 权责 划 分 ，各 主 体 清 晰 了 解 自 身 在 碳 排 放 权 交 易 市 场 中 的 职 责 ，由 此 减 少 了 工 作 重 叠 和 管 理 漏 洞 ，从 而 推 动 碳 排 放 权 交 易 管 理体 系 高 效 运 转 。 提 升 数 据 质 量 法 治 化 管 理 水 平 ，严 格 审 查 机 制 ，对 违 规 方 问 责 惩 处 力 度 显 著 加 大 。《条 例 》对 数 据 质 量 相 关 违 法 违 规 行为 明 确 了 没 收 违 法 所 得 、罚 款 、核 减 下 一 年 度 配 额 、责 令 停 产 整 治 、取 消 资 质 、限 制 从 业 等 法 律 责 任 。相 较 于《 碳 排 放 权交易 管 理 办 法 （ 试 行 ）》，《 条 例 》 的 行 政 处 罚 力 度 大 幅 提 升 ， 强 化了 对 违 法 违 规 行 为 的 规 范 约 束 ， 强 调 了 其 法 律 责 任 ， 防 止 重点 排 放 单 位 数 据 造 假 ， 保 障 碳 排 放 数 据 质 量 。 与 有 关 部 门 实 现 信 息 共 享 ， 同 时 注 重 面 向 社 会 信 息 公 开 。《 条 例 》 明 确 要 求 ， 国 务 院 生 态 环 境 主 管 部 门 建 立 全 国 碳 排 放权 交 易 市 场 管 理 平 台 ，加 强 对 碳 排 放 配 额 分 配 、清 缴 以 及 重 点 排 放 单 位 温 室 气 体 排 放 情 况 等 的 全 过 程 监 督 管 理 ，并 与 国 务 院有 关 部 门 实 现 信 息 共 享 。在 我 们 看 来 ，通 过 与 其 他 有 关 部 门 实 现 信 息 共 享 ，国 务 院 生 态 环 境 主 管 部 门 可 以 获 得 全 面 准 确 、及时 更 新 的 相 关 数 据 ， 涵 盖 了 不 同 领 域 的 碳 排 放 信 息 ， 为 制 定 与 完 善 政 策 法 规 提 供 数 据 支 撑 ， 从 而 更 好 地 应 对 气 候变 化 的 挑战 。 《 条 例 》 的 颁 布 有 助 于 提 高 碳 市 场 交 易 活 跃 度 ， 发 现 碳 价 格 。我 们 认 为 ，《 条 例 》 的 颁 布 对 于 中 国 碳 市 场 交 易 的 健 康 发展 具 有 深 远 影 响 ， 不 仅 为 市 场 运 行 提 供 了 法 律 保 障 ， 还 通 过 建 立 严 格 的 监 管 体 系 和 制 度 框 架 ， 增 强 了 市 场 的 稳 定 性 和 效 率 ，预 期 会 提 高 碳 市 场 交 易 活 跃 度 ， 未 来 碳 价 格 有 望 提 高 。 风 险 提 示 ： 《 条 例 》 实 施 不 及 预 期 的 风 险 、CEA价 格 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：解学成） 宏观：忘掉库存周期，走上微笑曲线两端 1、 核 心 观 点 新 冠 疫 情 以 来 ， 中 国 的 产 业 结 构 出 现 了 剧 烈 变 化 。对 比2019年 与2023年 现 价GDP的 构 成 ， 制 造 业 占 比 回 落 了0.6个百 分 点 ， 但 相 比 此 前 回 落 速 度 有 所 放 缓 ， 表 明 “ 保 持 制 造 业 比 重 基 本 稳 定 ” 的 政 策 目 标 取 得 进 展 。 工 业 内 部 结 构 变 化 剧 烈 ，电 子 行 业 占 比 稳 中 有 升 ，但 增 幅 最 显 著 的 行 业 其 实 都 是 能 源 ，既 包 括 煤 炭 、石 油 、天 然 气 等 传 统 能 源 ，也 包 括 了 新 能 源 产 业链 （ 涉 及 电 气 机 械 、 有 色 金 属 、 化 工 、 电 子 等 行 业 ）。 服 务 业 的 结 构 变 化 更 为 剧 烈 ， 其 中 房 地 产 业 占GDP比 重 下 降1.3个 百分 点 ，是 降 幅 最 大 的 行 业 ；信 息 技 术 服 务 和 软 件 占 比 上 升1.0个 百 分 点 ，是 升 幅 最 大 的 行 业 。这 一 升 一 降 充 分 体 现 了“ 数 字经 济 ”取 代 “ 房 地 产 ” 的 发 展 趋 势 。 此 外 ， 建 筑 业 占 比 下 降0.4个 百 分 点 ， 金 融 业 占 比 上 升0.3个 百 分 点 ； 农 林 牧 渔 占 比 维持7.5%；刚 性 消 费 行 业（ 交 通 运 输 仓 储 邮 政 、批 发 零 售 、住 宿 餐 饮 ）、科 教 文 卫 与 公 共 服 务 业（ 公 共 管 理 与 社 会 组 织 、教 育 、卫 生 和 社 会 保 障 、科 研 和 技 术 服 务 、居 民 服 务 、文 化 体 育 和 娱 乐 、水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 共7个 行 业 ）的 占 比 则 出 现 逆周 期 上 升 。 面 对 产 业 结 构 的 剧 烈 变 化 ，库 存 周 期 会 出 现“ 这 次 不 一 样 ”的 形 态 。当 前 工 业 产 成 品 加 库 存 与 批 发 零 售 业 加 库 存 意 愿 分别 受 制 于PPI与CPI的 低 位 运 行 ， 背 后 的 根 源 其 实 都 是 “ 有 效 需 求 不 足 ”。 居 民 、 企 业 、 政 策 的 支 出 都 面 临 着 堵 点 或 约 束 。尤 其 是 房 地 产 的 转 型 更 是 形 成 了 持 续 的 增 长 缺 口 。作 为 工 业 品 库 存 周 期 的 核 心 引 擎 熄 火 之 后 ，出 口 就 成 为 工 业 品 库 存 周 期 的唯 一 驱 动 力 。下 一 阶 段 ，工 业 产