2024年员工持股计划（草案）点评：激发员工积极性，助力新战略目标

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●饮料乳品 2024年02月05日 [Table_Title] 激发员工积极性，助力新战略目标 --2024年员工持股计划（草案）点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2月5日，公司发布2024年员工持股计划（草案），合计受让的股份总数不超过850万股，占公司当前总股本的2.15%，购买股份价格为7.5元/股，股票来源为此前回购的公司股票。 ⚫ 主要覆盖高管与营销团队，激发前线人员主观能动性。本员工持股计划覆盖对象不超过379人，其中董监高共10人，合计认购比例不超过8.6%，中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及其他人员合计认购比例不超过79.7%，剩余11.7%为预留份额。相较于上市前的股权激励，本次员工持股计划的参与对象涵盖较多营销人员，将激活销售团队积极性。 目标锚定中高双位数增长，助力未来发展新战略。本员工持股计划仅考核营收：1）解锁期一，以2023年为基数，2024年增速不低于18%；2）解锁期二，以2023年为基数，2025年复合增速不低于18%；或以2024年为基数，2025年增速不低于18%。总体来看，公司23-25年收入复合增速有望维持在18%以上，较2022-2023年明显提速，即公司在新品推出+品牌焕新+网点拓展等因素共同驱动下步入新的战略发展期。 ⚫ 短期业绩有望环比改善，长期关注品牌焕新与渠道扩张。短期看，预计23Q4平稳过渡，24Q1收入端受益于渠道补库存+低基数而有望实现环比改善。长期看，1）品类维度，公司甜牛奶系列经过多年培育已成长为十亿级单品，对标头部品牌仍有较大增长空间；2）渠道维度，公司计划针对不同渠道类型推出不同规格产品，传统优势渠道继续下沉与裂变（分为流通渠道+早餐渠道+小餐饮渠道），新渠道亦积极布局，通过无蔗糖等产品布局现代渠道，通过定制产品布局零食折扣店；3）品牌维度，公司与华与华合作，通过打造“李子园同学”logo以实现品牌年轻化，同时积极开展“腾讯音乐甜美女生大赛”线下活动，长期来看品牌升级红利有望逐渐释放。 ⚫ 投资建议：暂不调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为2.6/3.0/3.5亿元，同比+15.4%/16.2%/16.8%，PE为15/13/11X，考虑到未来新战略计划的实施叠加员工持股计划有利于激发团队积极性，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动销恢复不及预期的风险，渠道下沉不及预期的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1403.54 1439.61 1670.66 1942.07 收入增长率（%） -4.50 2.57 16.05 16.25 净利润（百万元） 221.03 255.04 296.37 346.13 利润增速（%） -15.80 15.39 16.20 16.79 摊薄EPS(元) 0.56 0.65 0.75 0.88 PE 17.52 15.19 13.07 11.19 PB 2.24 2.27 1.96 1.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 李子园(605337) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-02-05 股票代码 605337 A股收盘价(元) 9.82 上证指数 2,702.19 总股本(万股) 39,443 实际流通A股(万股) 39,443 流通A股市值(亿元) 39 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】李子园深度报告：升级焕新，再启新程 -60%-40%-20%0%20%40%23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/2李子园沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1403.54 1439.61 1670.66 1942.07 流动资产 1007.40 679.30 1153.62 1287.89 营业成本 947.77 914.15 1055.86 1225.45 现金 552.51 271.17 595.12 840.68 营业税金及附加 13.58 13.06 15.71 18.22 应收账款 0.78 1.06 1.08 1.41 营业费用 174.53 179.95 207.16 240.82 其它应收款 1.60 0.00 1.85 0.30 管理费用 58.11 59.02 68.50 79.62 预付账款 14.73 91.42 105.59 122.54 财务费用 -24.93 0.06 0.11 0.11 存货 289.60 167.47 301.80 174.77 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 148.18 148.18 148.18 148.18 公允价值变动收益 0.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1369.43 1454.77 1528.87 1591.71 投资净收益 1.52 1.09 1.57 1.80 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 279.64 324.18 376.34 439.09 固定资产 673.05 738.99 793.68 837.13 营业外收入 3.55 3.00 3.00 3.00 无形资产 139.68 156.68 173.68 190.68 营业外支出 2.70 0.00 0.00 0.00 其他 556.71 559.11 561.51 563.91 利润总额 280.49 327.18 379.34 442.09 资产总计 2376.83 2134.07 2682.48 2879.60 所得税 59.46 72.14 82.98 95.96 流动负债 566.14 338.26 615.16 466.15 净利润 221.03 255.04 296.37 346.13 短期借款 75.00 75.00 75.00 75.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 212.46 92.26 259.69 148.79 归属母公司净利润 221.03 255.04 296.37 346.13 其他 278.68 171.00 280.47 242.36 EBITDA 320.81 414.38 476.92 550.75 非流动负债 81.80 87.43 87.43 87.43 EPS（元） 0.56 0.65 0.75 0.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 81.80 87.43 87.43 87.43 负债合计 650.97 647.93 425.69 702.59 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 1728.90 1708.38 1979.90 2326.02 经营活动现金流 259.52 161.12 520.48 417.07 负债和股东权益 2376.83 2134.07 2682.48 2879.60 净利润 221.03 255.04 296.37 346.13 折旧摊销 68.39 90.66 101.91 113.16 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 1.91 0.06 0.11 0.11 营业收入 -4.50% 2.57% 16.05% 16.25% 投资损失 -1.52 -1.09 -1.57 -1.80 营业利润 -17.90% 15.93% 16.09% 16.67% 营运资金变动 -27.50 -181.12 126.54 -37.72 归母净利润 -15.80% 15.39% 16.20% 16.79% 其它 -2.79 -2.43 -2.87 -2.80 毛利率 32.47% 36.50% 36.80% 36.90% 投资活动现金流 -209.02 -172.49 -171.56 -171.40 净利率 15.75% 17.72% 17.74% 17.82% 资本支出 -190.55 -168.57 -168.13 -168.20 ROE 12.78% 14.93% 14.97% 14.88% 长期投资 0.00 -5.00 -5.00 -5.00 ROIC 11.02% 14.10% 14.21% 14.23% 其他 -18.47 1.09 1.57 1.80 资产负债率 27.26% 19.95% 26.19% 19.22% 筹资活动现金流 -25.19 -269.98 -24.96 -0.11 每股收益 0.56 0.65 0.75 0.88 短期借款 75.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.66 0.41 1.32 1.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.38 4.33 5.02 5.90 其他 -100.19 -269.98 -24.96 -0.11 P/E 17.52 15.19 13.07 11.19 现金净增加额 25.31 -281.35 323.96 245.56 P/B 2.24 2.27 1.96 1.67 EV/EBITDA 20.67 8.89 7.04 5.65 PS 2.12 2.61 2.24 1.92 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020 年加入民生证券研究院，