基金四季报重仓股分析：坚守杠铃策略

2023年四季度主动权益基金的资产总值延续了三季度小幅下滑的态势，资产总值约为4.26万亿元，股票资产从三季度的3.59万亿元小幅下滑至3.34万亿元，债券资产从2241亿元下滑至2054亿元。主动权益基金股票持仓占A股总市值比重略有回升的趋势。该比重从三季度的3.62%回升至四季度的3.70%，幅度为0.08个百分点。该比重自2022年二季度连续6个季度下滑以来首次略有回升，但较2021年四季度的高点4.64%仍减少接近1个百分点。从各类资产的占比来看，四季度主动权益基金的股票占比有小幅回升。 股票资产占比从23Q3的84.28%上升0.54个百分点至23Q4的84.82%，债券资产占比从23Q3的5.26%下降0.05个百分点至23Q4的5.21%，现金资产的占比由23Q3的8.52%下降至23Q4的8.36%。整体来看，主动权益基金在四季度逆市小幅度提升了风险偏好，当前主动权益基金的股票仓位占比位于2018年以来的高位，仅次于23Q1的85.24%。 从上市板块占比来看，主板的占比显著下降，由23Q3的72.11%下降至23Q4的62.00%，下降幅度为10.11个百分点；创业板与科创板的占比均有回升，创业板占比由23Q3的18.33%上升至23Q4的21.05%，科创板占比由23Q3的9.43%上升至23Q4的14.90%。分行业来看，当前重仓股行业占比前三的行业是医药生物、电子以及食品饮料，23Q4的占比分别为14.38%、12.43%以及12.30%。从行业占比的季度变化来看，电子以及传媒获得较大幅度的加仓，两个行业的占比较上季度分别提高了1.76个百分点以及1.46个百分点。减配方面，基本面承压的食品饮料和电力设备板块遭遇较大幅度的减持，持仓占比较23Q3分别下降了2.09个百分点以及1.75个百分点。从超/低配比例来看，目前超配比例超过基准1%的为医药生物、食品饮料、电子、电力设备以及家用电器，超配比例分别为5.87%、5.53%、3.71%、2.42%以及1.17%。银行及非银金融的持仓占比依然处于大幅低配的状态，低配比例分别为-6.96%以及-4.55%。以产业链上中下游进行区分，主动权益基金在四季度对上游及下游进行了更多的布局，上游行业占比由23Q3的5.84%提升至23Q4的6.84%，下游行业占比由23Q3的60.46%提升至63.88%。中游行业相对于三季度的减配比例约为2.45个百分点，主要原因其一是由于受到了下游仍处于去库周期以及上游原材料价格快速上涨的双重挤压，其二是受到了电力设备行业持续大幅减持的影响。从更长的周期来看，下游行业时隔9个季度配置比例重回60%以上并持续上升，已经逐渐走出21Q3-22Q4的配置低谷。 从加权流动市值来看，主动权益基金仓位延续了自2020Q4最高点以来的持续下降趋势。加权流动市值从2023Q3的2565.9亿元进一步下降至2023Q4的2161.8亿元，降幅高达15.7%。主动权益基金仓位平均股息率有所回落，从2023Q3的1.42%下降0.09个百分点至1.33%，但仍保持在2021Q4以来的相对高位。从平均波动率来看，主动权益基金仓位维持了2021Q3以来的下降趋势，2023Q4平均波动率约为39.79%，相较2023Q3的40.86%，进一步下降了约1.1个百分点。目前，平均波动率达到了2018Q1以来的历史低位，仅略高于2019Q3的38.56%、2019Q4的38.63%和2018Q4的38.72%。从平均ROE来看，主动权益基金仓位略有上升。从2023Q3的14.88%回升约0.2个百分点至2023Q4的15.09%，2023年整体仍保持相对稳定。从PE来看，若使用简单平均，主动权益基金仓位负PE股票占比维持上升趋势，为第十个连续上升的季度，自2023Q3的13.38%进一步上升至2023Q4的14.16%，相比2021Q2的3.80%提高了约3.7倍。若使用持股总市值加权平均，主动权益基金仓位负PE股票占比维持2021Q2以来的震荡上升趋势，由2023Q3的4.98%上升近两个百分点至6.95%，达到了2018Q1以来的历史最高位。与此同时，正PE仓位的加权平均PE延续了2020Q1最高点87.66%以来的震荡下降态势，2023Q4平均PE为40.95%，为近四年最低点。 风险提示：重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好 整体情况：资产总值连续三个季度回落，股票仓位接近高位 2023年四季度主动权益基金的资产总值延续了三季度小幅下滑的态势，资产总值约为4.26万亿元，股票资产从三季度的3.59万亿元小幅下滑至3.34万亿元，债券资产从2241亿元下滑至2054亿元。 图表1：主动权益基金各类资产总值(亿元) 主动权益基金股票持仓占A股总市值比重略有回升的趋势。该比重从三季度的3.62%回升至四季度的3.70%，幅度为0.08个百分点。该比重自2022年二季度连续6个季度下滑以来首次略有回升，但较2021年四季度的高点4.64%仍减少接近1个百分点。 图表2：主动权益基金持有A股占总市值比重 从各类资产的占比来看，四季度主动权益基金的股票占比有小幅回升。股票资产占比从23Q3的84.28%上升0.54个百分点至23Q4的84.82%，债券资产占比从23Q3的5.26%下降0.05个百分点至23Q4的5.21%，现金资产的占比由23Q3的8.52%下降至23Q4的8.36%。整体来看，主动权益基金在四季度逆市小幅度提升了风险偏好，当前主动权益基金的股票仓位占比位于2018年以来的高位，仅次于23Q1的85.24%。 图表3：主动权益基金股票、债券以及现金占比 图表4：主动权益基金股票占比趋势 配置风格：减配高成长，押注顺周期 从上市板块占比来看，主板的占比显著下降，由23Q3的72.11%下降至23Q4的62.00%，下降幅度为10.11个百分点；创业板与科创板的占比均有回升，创业板占比由23Q3的18.33%上升至23Q4的21.05%，科创板占比由23Q3的9.43%上升至23Q4的14.90%。 图表5：主动权益基金重仓股上市板块分布变化 分行业来看，当前重仓股行业占比前三的行业是医药生物、电子以及食品饮料，23Q4的占比分别为14.38%、12.43%以及12.30%。 图表6：主动权益基金重仓行业占比 从行业占比的环比变化来看，电子以及传媒获得较大幅度的加仓，两个行业的占比较上季度分别提高了1.76个百分点以及1.46个百分点。 减配方面，基本面承压的食品饮料和电力设备板块遭遇较大幅度的减持，持仓占比较23Q3分别下降了2.09个百分点以及1.75个百分点。 图表7：主动权益基金重仓行业占比环比变化 从超/低配比例来看，目前超配比例超过基准1%的为医药生物、食品饮料、电子、电力设备以及家用电器，超配比例分别为5.87%、5.53%、3.71%、2.42%以及1.17%。银行及非银金融的持仓占比依然处于大幅低配的状态，低配比例分别为-6.96%以及-4.55%。 图表8：主动权益基金重仓股超/低配比例 以产业链上中下游进行区分，主动权益基金在四季度对上游及下游进行了更多的布局，上游行业占比由23Q3的5.84%提升至23Q4的6.84%，下游行业占比由23Q3的60.46%提升至63.88%。中游行业相对于三季度的减配比例约为2.45个百分点，主要原因其一是由于受到了下游仍处于去库周期以及上游原材料价格快速上涨的双重挤压，其二是受到了电力设备行业持续大幅减持的影响。 从更长的周期来看，下游行业时隔9个季度配置比例重回60%以上并持续上升，已经逐渐走出21Q3-22Q4的配置低谷。 图表9：主动权益基金仓位上中下游占比 细分来看，上游行业配置比例在四季度均有所上升。中长期来看，上游行业整体配置比例依然处在2019Q1以来的上升周期。 中游行业中，电力设备占比自2022Q2高点20.41%连续回落6个季度，当前占比相较于高点已腰斩；机械设备延续了自2022Q2以来的连续占比提升，最新一季度持仓占比已经提升至3.87%；交通运输行业占比在经历了二季度的大幅减配和第三季度的小幅回升后有所下降，当前持仓占比较上季度下降0.10个百分点；公共事业行业占比有较大幅提升，最新一季度持仓占比提升至1.81%，较上季提升0.71个百分点。 下游行业中，社会服务的持仓占比有较大回升，持仓占比升至1.03%。医药生物的持仓占比持续触底回升，持仓占比升至14.38%。美容护理持仓占比今年以来持续下滑至0.32%。 TMT中计算机以及通信的持仓占比均有较大程度的回落，电子行业依靠华为产业链以及芯片行业利好等催化持仓占比继续抬升，传媒行业较上季度有较大回升。 大金融板块中银行及非银金融的持仓占比在经历自2018年以来的较大幅度下降后有企稳回升的迹象，但最新一季度再次下降；房地产行业受制于部分长期问题，持仓占比仍延续下滑。 整体来看，四季度基金主要加仓的行业一方面集中在高红利的石油石化、煤炭以及公用事业板块，另一方面依然是去年的重要主线AI产业链的电子与传媒。 图表10：上游行业占比趋势 图表11：中游周期行业占比趋势 图表12：中游制造行业占比趋势 图表13：中游公用&基建行业占比趋势 图表14：下游可选消费行业占比趋势 图表15：下游必选消费行业占比趋势 图表16：TMT行业占比趋势 图表17：大金融行业占比趋势 风险因子视角：持仓波动率持续下降 从加权流动市值来看，主动权益基金仓位延续了自2020Q4最高点以来的持续下降趋势。 加权流动市值从2023Q3的2565.9亿元进一步下降至2023Q4的2161.8亿元，降幅高达15.7%。 图表18：主动权益基金仓位加权流动市值（亿元） 主动权益基金仓位平均股息率有所回落，从2023Q3的1.42%下降0.09个百分点至1.33%，但仍保持在2021Q4以来的相对高位。 图表19：主动权益基金仓位平均股息率（%） 从平均波动率来看，主动权益基金仓位维持了2021Q3以来的下降趋势，2023Q4平均波动率约为39.79%，相较2023Q3的40.86%，进一步下降了约1.1个百分点。目前，平均波动率达到了2018Q1以来的历史低位，仅略高于2019Q3的38.56%、2019Q4的38.63%和2018Q4的38.72%。 图表20：主动权益基金仓位平均波动率（%） 从平均ROE来看，主动权益基金仓位略有上升。从2023Q3的14.88%回升约0.2个百分点至2023Q4的15.09%，2023年整体仍保持相对稳定。 图表21：主动权益基金仓位平均ROE（%） 从PE来看，若使用简单平均，主动权益基金仓位负PE股票占比维持上升趋势，为第十个连续上升的季度，自2023Q3的13.38%进一步上升至2023Q4的14.16%，相比2021Q2的3.80%提高了约3.7倍。 若使用持股总市值加权平均，主动权益基金仓位负PE股票占比维持2021Q2以来的震荡上升趋势，由2023Q3的4.98%上升近两个百分点至6.95%，达到了2018Q1以来的历史最高位。与此同时，正PE仓位的加权平均PE延续了2020Q1最高点87.66%以来的震荡下降态势，2023Q4平均PE为40.95%，为近四年最低点。 图表22：主动权益基金仓位负PE股票占比 图表23：主动权益基金仓位加权平均PE 重要持仓股票数据汇总 图表24：主动权益基金重仓股持有基金数Top50公司 图表25：主动权益基金重仓股增持基金数Top50公司 图表26：主动权益基金重仓股减持基金数Top50公司 风险提示 重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好