4Q23归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长

公司发布业绩预告，4Q23归母净利润中值环比增加5倍。23年公司预计实现净利润2400万元至2900万元，同比下降56.84%-64.28%；扣非归母净利润1300万元至1800万元，同比增加13.20%-56.74%。对应4Q23归母净利润中值1.38亿元环比增加5倍，同比增加14倍；扣非归母净利润中值1.34亿元，环比增加5倍，同比增加4.7倍。 原厂减产成效渐体现，海力士、三星等原厂盈利能力显著修复。海力士4Q23营收约85.5亿美元(YoY+47%，QoQ+25%)；经营利润扭亏为盈至约2.6亿美元，经营利润率转正至3.06%；三星存储业务4Q23营收约119亿美元(YoY+49%，QoQ+29%)，DRAM恢复盈利；西部数据4Q23(2QFY24)营收实现30.32亿元，环比增长10%，NAND毛利率转正至7.9%。经历原厂减产并进行制程迭代升级，一季度存储价格涨幅进一步扩大，预计24年存储将保持高速修复。 存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。参考海力士预期，PC市场受换机需求和Windows升级的推动预计将增长5%左右；AIPC存储容量约是普通PC的2倍，长期将带来PC换机需求与存储容量的持续性增长；智能手机市场存储产品出货量将增加5%左右，其中旗舰机型对高密度和高性能存储器产品的强劲需求将推动存储需求；除AI服务器外，传统服务器存储需求有望随相关厂商资本支出增加逐步复苏。 计划定增12.5亿元，聚焦PCIeSSD、嵌入式存储主控芯片与模组研发。公司计划定增12.5亿元，其中4.5亿元用于PCIeSSD主控芯片与模组开发，6.14亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将针对不同级别的市场需求开发适用于相关领域和场景的PCIeSSD存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。 在嵌入式方面，公司将引进先进的生产、测试等设备设施，扩大eMMC以及UFS标准下的产品生产规模及生产效率，以满足未来的订单需求。 投资建议：我们看好存储上行周期带来的业绩修复，公司主控芯片设计能力与产品线拓展带来的成长空间；根据公司业绩预告，存储4季度价格修复节奏好于我们此前预期，上修23-25年业绩预测，预计23-25年归母净利润0.25/2.42/2.87亿元（前值：-0.60/1.23/2.01亿元），当前股价对应24-25年PE30.4/25.6x，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图4：公司近两年存货情况（单位：亿元） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 23年四季度NAND价格涨幅达13-18%，预期1Q24NAND涨价趋势延续。进入23年4季度，在原厂减产作用下，持续多个季度的下行周期迎来拐点，存储产品价格大幅上涨。根据Trendforce数据，3DNAND晶圆价格涨幅最高大35-40%；终端移动硬盘类产品价格涨幅均在10-18%区间。在供应商主导的情况下，预计1Q24将延续涨价态势；尽一季度为传统淡季，为避免缺货，下游客户持续加大采购进行备货，而供应商为减少亏损仍会持续涨价，预计1季度NANDFlash合约价季涨幅约15-20%。 图7：4Q23-1Q23NAND涨幅预测 图8：4Q23-1Q23DRAM涨幅预测 23年四季度DRAM价格涨幅达13-18%，预期1Q24 DRAM合约价将保持上涨。根据Trendforce数据，手机合约价格处于历史相对低点，4季度涨幅达18-23%，第一季Mobile DRAM随着手机客户备货需求延续，涨幅将保持18-23%。PCDRAMDDR5订单需求仍有缺口，目前其售价仍低于原厂目标，涨价仍会持续。服务器DRAM由于23年用户加速DDR4去化，4Q23DDR5加速渗透，叠加供给量收敛，服务器DRAM合约价季涨幅扩大。消费电子DRAM在原厂强势提高合约价格促使买方提前备货背景下四季度涨幅为10-15%，一季度叠加原厂低毛利应用产能收缩将会形成局部缺货，最终价格呈现结构性上涨。 图9：台股存储企业8-9月营收环比进入上行区间 展望24年全年，存储产品价格涨幅将呈现逐步企稳态势。根据Trendfoece数据，一季度在备货和减产背景下合约价格仍将保持快速增长；二季度原厂逐步调升产能利用率，叠加库存回补完成，价格涨幅回落。三季度进入传统旺季，在云服务需求拉动与高端DDR5及HBM渗透率提升基础上，ASP呈现涨幅扩大的趋势。四季度产品将呈现结构性价格调整,部分涨幅回落。 行业经历多个季度下跌，23年四季度起涨，在此基础上，公司各细分领域客户、产品数量提升，4季度业绩好于我们此前预期；展望24年，由于1季度仍将保持增长趋势，我们上调对公司的盈利预测： 目前公司产品矩阵主要包括移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线 移动存储：该业务包含存储卡与存储盘模组，公司存储管理应用方案支持三星电子、铠侠，西部数据、海力士、长江存储等原厂存储晶圆，在消费级产品基础上开发了工规级、商规级、宽温级、高耐久产品，并具备一定的成本优势。随着存储价格上涨，公司移动存储业务保持稳定增长，考虑NANDflash涨价趋势与模组销量增长 ， 我们上调该业务收入预期 ， 预计23-25年移动存储业务收入约7.97/11.92/13.11亿元（前值：6.79/8.15/8.96亿元）。 固态硬盘：公司目前拥有2.5-inch、HalfSlim、M.2、mSATA多种形态的SSD系列产品。产品采用原厂的优质NANDFlash，结合公司定制化高性能主控和自主固件，在保证兼容性和稳定性的同时也可实现客制化需求。根据Yole预测，22-28年SSD市场总规模将从290亿美金增至670亿美金，CAGR为15%。其中以服务器应用为主的企业级市场为主要增长点，22-27年复合增速为18%，消费类市场（包括台式机、笔记本电脑、渠道分销和游戏系统）对应复合增速为5%。公司目前SSD业务颗粒度尚小，企业级产品逐步退出，我们认为随着行业快速发展与公司产品结构升级 ， 该业务将保持高速成长 ，预计固态硬盘业务23-25年对应营收4.14/7.76/10.09亿元。 嵌入式存储：嵌入式存储广泛应用于智能终端，公司eMMC产品线完整布局车规、工规、高耐久及商规，面向差异化市场，以丰富的闪存及主控方案搭配，深入应用场景以满足市场需求。此外，适用于高速、大容量应用的UFS3.1产品线已经具备量产能力，处于产品验证和市场导入阶段。由于嵌入式存储客户备货需求拉动，叠加公司客户数量持续增加，该业务发展好于预期，因此我们上调嵌入式存储业务收入，预计23-25年营收1.6/3.23/4.37亿元（前值0.25/2.42/2.87亿元）。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述 ， 我们预计23-25年公司营收分别增长36%/58%/20%至16.22/25.67/30.83亿元，对应综合毛利率为14.32%/21.97%/20.78%，23-25年公司归母净利润分别增长至0.25/2.42/2.87亿元。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明