每日晨报

2024年2月6日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]中国1月财新服务业PMI微降至52.7，为近六个月来次高 证监会：严惩操纵市场恶意做空，切实维护市场稳定运行 固 收 ：顺 着 高 票 息“ 资 产 荒 ”的 逻 辑 寻 找 转 债 标 的 。策 略 上 ，建 议 顺 着 高 票 息“ 资 产 荒 ”的 逻 辑 寻 找 标 的 。当 前 阶 段 常 见 的 高 票 息 资 产 票 息 收 益 不 足 ，如 高等 级 信 用 债 收 益 率 快 速 下 压 至2.5%-3%左 右 ，超 长 债 收 益 率 下 压 至2.7%以 下 ，因 而 顺 着 高 票 息“ 资 产 荒 ” 的 逻 辑 可 能 仍 是 短 期 方 向 ， 建 议 聚 焦 红 利 、低 价 、低 波 转 债 ，如 水 利 水 电 、公 用 设 施 、银 行 等 高 股 息 行 业 。需额 外 注 意 由 于 市 场行 情 下 行 带 动 的 各 条 款 冲 击 风 险 。如 强 赎 冲 击 、减 持 冲 击 、下 修 条 款 是 否 兑 现 、转 股 价 格 调 整 等 情 况 在 股 票 市 场 下 跌 多 有 出 现 ，因 而 要 紧 密 跟 踪 相 关 风 险 。2月 推 荐 转 债 组 合 以 防 御 策 略 为 主 ，尽 量 规 避 可 能 涉 及 条 款 博 弈 的 转 债 标 的 。组合 包 括 南 银 转 债 、 招 路 转 债 、 大 秦 转 债 、 温 氏 转 债 、 兴 业 转 债 、 海 澜 转 债 。 计 算 机 ：行 业 已 发 布 业 绩 预 告 总 结 及 业 绩 前 瞻 ：2023年 行 业 业 绩 继 续 下 探 ，个 股 分 化 加 剧 。我 们 认 为 ，随 着 人 工 智 能 价 值 拐 点 到 来 ，数 字 经 济 潜 在 价 值 的释 放 将 是 非 线 性 的 、指 数 级 的 增 长 曲 线 ，由 于 市 场 剧 烈 调 整 ，行 业 内 优 质 个 股安 全 边 际 不 断 提 升，短 期 重 点 防 范 业 绩 不 及 预 期 带 来 的 双 杀 风 险 ，同 时 强 烈 建议 低 位 坚 定 布 局AIGC及 数 据 要 素 优 质 龙 头 公 司 ，如 科 大 讯 飞 、金 山 办 公 、超图 软 件 、 萤 石 网 络 、 大 华 股 份 、 中 科 星 图 、 卫 宁 健 康 、 彩 讯 股 份 等 。 传 媒 ：2024春 节 档 票 房 前 瞻 ： 电 影 市 场 持 续 复 苏 ， 春 节 档 预 售 表 现 亮 眼 。 从2024春 节 档 票 房 预 售 表 现 来 看 ， 我 们 认 为2024年 电 影 行 业 复 苏 发 展 趋 势 不变 ，电 影 大 盘 仍 有 持 续 恢 复 和 增 长 的 空 间 ，建 议 关 注 储 备 充 足 ，优 质 内 容 待 映的 光 线 传 媒（300251.SZ）、博 纳 影 业（001330.SZ）；受 益 于 需 求 回 暖 的 院 线 龙头 万 达 电 影（002739.SZ）；业 务 覆 盖 电 影 制 作 发 行 播 映 全 产 业 链 同 时 受 益 于 进口 片 供 给 修 复 的 中 国 电 影（600977.SH）；在 线 票 务 服 务 受 益 于 市 场 复 苏 ，影 片出 品 、 宣 发 能 力 突 出 的 猫 眼 娱 乐 （1896.HK） 等 。 宏观：美国大选年的移民问题及影响 1、 核 心 观 点 “ 孤 星 行 动 ”引 发 边 境 危 机 ，新 边 境 法 案 中 民 主 党 拟 做 出 重 大 让 步 。作 为 非 法 移 民 的 重 灾 区 ，得 州 一 直 与 拜 登 政 府 在 边境 问 题 上 正 面 交 锋 ，开 展“ 孤 星 行 动 ”阻 挡 非 法 移 民 。近 期 更 派 兵 控 制 部 分 边 境 地 区 ，禁 止 联 邦 执 法 人 员 进 入 ，25名 共 和党籍 州 长 联 署 支 持 得 州 对 抗 拜 登 政 府 。 目 前 白 宫 正 在 与 联 邦 参 议 院 就 边 境 安 全 问 题 的 新 法 案 积 极 协 商 ， 得 州 局 势 无 疑 火 上 浇油 。 由 于 草 案 和 援 助 乌 克 兰 等 军 费 绑 定 ， 民 主 党 计 划 做 出 重 大 让 步 ， 包 括 赋 予 总 统 “ 关 闭 边 境 权”。 两 党 在 移 民 问 题 的 巨 大 政 策 差 异 ， 也 是 价 值 观 、 经 济 理 念 和 选 民 基 础 方 面 差 异 的 体 现 。2000年 以 来 两 党 在 非 法 移 民 问题 上 的 观 点 逐 步 分 化 ，近 十 多 年 来 已 成 为 两 党 博 弈 的 核 心 焦 点 。共 和 党 一 贯 倾 向 于 采 取 更 加 严 格 的 移 民 政 策 ，强 调 边 境 安 全和 法 律 执 行 。而 民 主 党 则 倾 向 于 更 为 宽 松 、人 道 和 有 序 的 移 民 政 策 ，这 也 是 其 争 取 选 票 的 一 项 主 要 策 略 ，特 别 是 在 少 数 族 裔人 口 迅 速 增 长 的 背 景 下 。 今 年 是 大 选 年 ，移 民 问 题 无 疑 将 是 搅 动 大 选 、展 开 政 治 博 弈 的 主 战 场 。通 常 在 选 举 中 ，共 和 党 利 用 移 民 议 题 来 吸 引 保 守选 民 ，特 别 是 那 些 关 心 边 境 安 全 和 法 律 秩 序 的 选 民 。而 民 主 党 则 试 图 通 过 移 民 政 策 改 革 来 巩 固 其 基 本 盘 ，特 别 是 争 取 拉 美 裔和 其 他 少 数 族 裔 选 民 的 支 持 。民 调 显 示 ，总 体 上 美 国 民 众 对 移 民 仍 持 开 放 态 度 ，但 两 极 化 严 重 。处 理 好 移 民 问 题 是 赢 得 摇 摆州 的 关 键。 大 规 模 移 民 所 带 来 的 最 主 要 、最 直 接 的 日 常 影 响 来 自 经 济 方 面 ，而 且 是 通 过 劳 动 力 市 场 最 早 表 现 出 来 。移 民 主 要 通 过 三方 面 提 供 更 多 劳 动 力 ，包 括 人 口 的 增 加 ，较 高 的 适 龄 劳 动 人 口 比 例 以 及 更 高 的 劳 动 参 与 率 。新 移 民 在 技 能 水 平 和 职 业 领 域 与本 土 劳 动 力 有 差 异 ，就 业 市 场 对 于 移 民 有 动 态 吸 收 能 力 ，移 民 也 具 备 职 业 创 造 能 力 。因 此 宏 观 上 并 没 有 证 明 移 民 导 致 美 国 失业 率 显 著 抬 升 。 我 们 根 据 资 本-劳 动 力 模 型 测 算 移 民 对 美 国 劳 动 力 市 场 的 影 响 ， 使 用 美 国1951-1970年 的 数 据 进 行 测 算 （ 美国 重 启 移 民 浪 潮 前 ）， 发 现 合 法 移 民 并 没 有 明 显 拖 累 美 国 的 劳 动 力 市 场 。 当 然 非 法 移 民 的 影 响 略 有 不 同 ， 也 更 加 复 杂 ， 特 别是 在 低 技 能 和 季 节 性 工 作 中 ， 可 能 会 对 本 土 低 技 能 工 人 的 工 资 和 就业 机 会 产 生 竞 争 压 力 。 而 移 民 是 否 耗 费 较 多 的 社 会 福 利 ，涉 及 教 育 、医 疗 保 健 、社 会 服 务 和 公 共 安 全 等 多 方 面 。移 民 会 使 用 各 种 社 会 服 务 ，对 州 和 地 方 政 府 的 财 政 产 生 压 力 ，同 时 通过 纳 税 对 财 政 也 有 正 的 贡 献 ， 这 些 税 收 有 助 于 支 持 公 共 服 务 和 基 础 设 施 建 设 。 放 眼 全 球 ，移 民 问 题 带 来 的 政 治 和 社 会 冲 击 远 不 仅 仅 在 影 响 美 国 。目 前 ，欧 洲 仍 然 是 移 民 青 睐 的 目 的 地 ，今 年 是 欧 洲 议会 大 选 年 ，在 地 缘 冲 突 频 发 的 背 景 下 ，欧 盟 需 要 加 倍 小 心 ，防 止 类 似“2015年 难 民 危 机 ”的 事 件 重 演 。东 亚 国 家 在 移 民 问 题上 的 考 验 看 似 稍 温 和 ，但 却 更 加 关 乎 经 济 发 展 的 根 本 。特 别 是 老 龄 化 时 代 ，日韩 等 非 传 统 移 民 接 受 国 ，如 何 推 出 更 具 备 吸 引力 和 针 对 性 的 移 民 政 策 ，对 于 未 来 发 展 前 景 至 关 重 要 。东 盟 国 家 移 民 政 策 仍 偏 保 守 ，人 员 流 动 主 要 发 生 在 区 域 内 ，表 现 为 劳动 力 、 特 别 是 低 收 入 劳 动 力 的 跨 境 流 动 。 这 部 分 劳 工 移 民 也 支 撑 了 整 个 地 区 经 济 的 快 速 发 展 ， 帮 助 调 节 了 人 口 老 龄 化 的 影响 ， 并 填 补 了 本 国 工 人 在 某 些 领 域 的 空 缺 。 风 险 提 示 ： 1.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。2.地 缘 政 治 的 风 险 。3.民 调 误 差 的 风 险 。 （分析师：章俊） 固收：顺着高票息“资产荒”的逻辑寻找转债标的 1、 核 心 观 点 1月 转 债 市 场 回 顾 ： 转 债 延 续 调 整 ， 但 较 股 票 抗 跌 1月 ，转 债 市 场 继 续 调 整 ，中 证 转 债 指 数 收 于375.3点 ，较 月 初 下 跌4.0%，好 于 大 部 分 股 票 宽 基 指 数 。转 债 估 值 继 续 压缩 。 转 债 百 元 平 价 溢 价 率 收 于21.6%， 环 比 下 降3.7%， 目 前 处 于2017年 以 来64％ 分 位 数 ，2021年 以 来 下28%分 位 数 。 1月 转 债 市 场 主 要 受 困 于 存 量 资 金 博 弈 背 景 下 ， 市 场 风 险 偏 好 回 落 带 动 的 权 益 市 场 明 显 回 调 。 尽 管 期 间 有 “ 平 准 基 金 ”入 市 带 动 的 市 场 超 跌 反 弹 ，但 整 体 趋 势 仍 旧 向 下 。上 中 旬 ，短 期 经 济 内 生 动 力 依 然 相 对 较 弱 再 确 定 、政 策 不 及 预 期 、北 向 资金 净 流 出 幅 度 加 大 叠加“ 雪 球 ”爆 仓 等 悲 观 预 期 演 绎 ，风 险 偏 好 持 续 回 落 带 动 权 益 市 场 大 幅 回 调 。下 旬 ，在 国 资 委 明 确 表 示维 护 资 本 市 场 稳 定 表 态 、 央 行 超 预 期 宣 布 降 准50BP叠 加 定 向 降 息25BP等 多 重 利 好 的 共 振 下 ， 权 益 市 场 反 弹 。 月 底 ， 内 需疲 弱 的 预 期 仍 未 得 到 修 复 ， 避 险 情 绪 带 动 权 益 及 转 债 市 场 再 度 向 下 。 行 业 与 风 格 方 面 ，煤 炭 、大 金 融 转 债 ，低 价 、高 评 级 、大 盘 风 格 转 债 相 对 占 优 。1月 除 银 行 转 债 外 ，其 他 各 行 业 转 债 均下 跌 。其 中 银 行（0.8%）、非 银（-2.2%）和 煤 炭（-2.4%）行 业 转 债 表 现 较 好 。相 较 股 票 而 言 ，转 债 仍 旧 体 现 抗 跌 性 ，超过九 成 的 行 业 转 债 均 能 跑 赢股 票 。随 着 去 年4季 度