聚酯投资策略月报：市场多空因素并存，复工成核心驱动

PTA观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：宽幅震荡。操作建议：逢低试多加工费。 MEG观点策略 聚酯投资策略月报 行情研判：宽幅震荡。操作建议：底仓持有。 2024年2月5日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1、PTA：市场对美国3月降息预期有所收紧，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧，成本端或难现强支撑。此外，调油相关的各大指标处于中性水平，年后调油逻辑有待验证，预估2月份发生的概率依旧较小。虽供给端TA月内检停偏多但仍存季节性累库预期，TA行情被动依托于成本端，节后需求复工成重点。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 2、MEG：港口去库逻辑仍将充斥2月市场，然显性库存去化已充分计价，其助推价格上行的动能边际递减。近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主。煤化工方面受2月春节影响重启可能多安排在3月份。2月国内提负于港口去库博弈。目前聚酯库存良性，节后提负可期。 2019. 1. 22风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 红海事件持续性。聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。春节假期消息面以及节后乙二醇提负情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 操作建议：逢低试多加工费。 行情研判：宽幅震荡。 核心逻辑：市场对美国3月降息预期有所收紧，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧，成本端或难现强支撑。此外，调油相关的各大指标处于中性水平，年后调油逻辑仍有待验证，预估2月份发生的概率依旧较小。虽供给端TA月内检停或偏多但仍存季节性累库预期，TA行情被动依托于成本端，节后需求复工成重点。预计月内TA难成趋势，宽幅震荡。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：底仓持有。 核心逻辑：港口去库逻辑仍将充斥2月市场，然显性库存去化已充分计价，其助推价格上行的动能边际递减。近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主。煤化工方面受2月春节影响重启可能多安排在3月份，2月国内提负于港口去库博弈。目前聚酯库存良性，节后提负可期。预计月内MEG宽幅震荡，长期来看仍有上行空间。 三、PTA基本面 3.1成本支撑难有起色，调油逻辑为时尚早 1月上旬，受累于供增需紧预期下TA价格回调；中下旬，TA意外检修频发缓解一季度累库压力，叠加节前补库行情，TA迎来持续上扬；月末，补库行情结束叠加下游需求下滑超预期，成本支撑亦有所减弱，TA价格持续回调。截止月底，经测算的PTA加工费420.68元/吨，较前值-6.70元/吨，月内TA加工费宽幅震荡；TA05盘面加工费336.31，较前值+26.76元/吨。目前来看，市场对美国3月降息预期有所收紧，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧。此外，调油相关的各大指标处于中性水平，但市场已有部分预期存在，年后调油逻辑仍有待验证，预估2月份发生的概率依旧较小。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2春节期间TA负荷稳定，2月重启检停并行 1月，无新增产能投放，产能基数8067.5万吨/年。1月开始减停产的PTA装置共计6套，损失量122万吨。其中，福建百宏已重启，逸盛海南1#重启至5成。1月我国PTA装置产量为592.00万吨，环比+0.49万吨，同比+150.25万吨，产能利用率为83.04%，环比+2.51%，同比+12.15%。 2月，四川能投重启（100万吨产能），逸盛大化2#（375万吨产能）停车，其余装置保持降负或延续检修。此外，春节假期期间TA供给端负荷较为平稳，除西南的四川能投短停重启外，东北、西北、华东地区暂无启停计划。目前加工费处于中性水平，或有进一步压缩的可能，预估空间较小。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 TA库存虽有缓解但仍存轻累库预期 1月末，PTA企业库存4.18天，较上月末-1.11%，平均库存在4.00天，较上月-8.05%；聚酯工厂原料库存8.87天，较上月末23.47%，平均库存8.23天，较上月13.05%。月内库存的矛盾一方面是由于月末意外检修频现，另一方面是春节前集中补库。2月，虽意外检修一定程度缓解季节性累库压力，然下游后道检停或拖累库存缓解压力，TA库存仍存上升预期。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1MEG低估值属性有所衰减 1月初国内装置检停、月中海外装置检停、航运事件影响持续、聚酯高负等因素下，乙二醇月内震荡上扬。进入2月，春节前市场参与度节前下，买卖双方均以观望为主，成交情况持续清淡。预估成本端或将难给乙二醇强支撑。值得注意的是，目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，MEG低估值属性有所衰减。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2节后国内供应存增加预期 1月，国内乙二醇装置产能基数为2844.1万吨；其中煤制乙二醇产能基数稳定在1020万吨；一体化乙二醇产能基数为1824.1万吨。月内，榆能化学顺利投产并稳定运行，榆林化学检修装置重启，内蒙古荣信40万吨装置轮检，另外福建联合、海南炼化等企业负荷提升，整体来看，乙二醇产业链产能利用率窄幅提升。月内我国乙二醇装置产量为155.88万吨，较上月增加9.5万吨，环比6.49%；产能利用率为58.87%，环比2.79%，同比4.83%。 进入2月，国内乙二醇装置检修涉及产能372万吨/年，预计损失量在29.93万吨；海外装置多在3月初有重启计划。近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主。煤化工方面受2月春节影响重启可能多安排在3月份。整体来看，节后国内供应存增加预期。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3港口去库逻辑仍将充斥2月市场 1月末，乙二醇企业库存量78.29万吨，较上月末跌26.69%。进口资源到港缩量明显，聚酯负荷维持高位，刚性需求稳定叠加原料库存偏低，本月港口发货情况良好。 进入2月，中东和美国装置重启预估到2月底或3月初，港口去库逻辑犹存，仍将充斥2月市场，整体看2月份港口显性库存难以出现大幅回升。然去库逻辑已被市场交易多时，显性库存去化已充分计价，其助推价格上行的动能边际递减。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 五、节后下游复工复产成推动行情关键 1月，聚酯行业产量587.88万吨，环比下滑3.09%。月均产能利用率86.71%，较上月下滑1.58%。临近春节多套装置检修减产，月内聚酯行业供应量明显下滑。节前国内聚酯装置检修力度加大，如逸枫、百宏、天圣、远东等，预计开工率存进一步下降预期。考虑目前聚酯库存水平依旧良性，预期节后复工较为理想。节后需求复苏的情况也是带动行情的关键。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 终端来看，截至1月31日江浙地区化纤织造综合开工率为22.87%，较上周开工下降31.82%。据隆众资讯，分地区来看，常熟、海宁地区多数经编工厂月底纺织市场已经进入尾声，多数工厂工人已经提前放假，少数工厂进入即将放假或者筹备放假阶段，放假较晚工厂在下月初全面停机。长乐地区经编企业周内已交付前期订单,下游多在25号后陆续放假,月底多数减产放假到位,少数企业尚能到2月初停车，节后多在初八至十五左右开工,具体看工人返乡情况。绍兴、张槎地区圆机开机率逐步降至冰点,工人返乡、物流不通等问题凸显，周内大型布商采购意愿较弱，纺纱长途物流急剧下滑，考虑到回款以及未来需求预期不确定性，工厂去库为主。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水织机企业当前国内需求告罄，海外订单也逐渐交付完成，多重因素影响下，喷水织机大面积停车放假，开机率明显下降，预计下周市场将进入有价无市节点，同时开工基本降至冰点。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 总体来看，目前聚酯利润低位仍存亏压，长丝库存良性，短期刚需依旧。临近春节，尤其是1月25日后，聚酯检停或有加速迹象，负反馈下上游原料价格难现支撑。但24全年来看，国家政策托举经济态度明确，随着利率的下行，居民储蓄意愿下降，消费动能积蓄，作为刚需的纺服行业存在更大的韧性，有较大的提升空间。此外，长丝扩能周期或将逐步结束，然瓶片依旧是聚酯增速的主要来源，聚酯扩产周期尚存。 六、聚酯产业链价格变动汇总 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555