国债月报：等待信用端的改善，观望

目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 经济及政策：1月份的制造业及服务业PMI数据基本符合预期，近期出口数据有企稳迹象，预计后续主要经济指标仍将以低位震荡为主。由于前期政策预期的落空，导致市场行情在年后出现了一定程度的悲观情绪释放。虽然近期地产及资本市场的利好政策有密集出台的迹象，但总体力度有限，预计带来的效果也将难以改变当下的现状。海外方面，欧美近期经济数据表现均好于预期，制造业PMI数据显著反弹，有韧性的经济数据也将给降息带来更多的观察时间。 1.一月中国制造业采购经理指数为49.2%较上月上升0.2个百分点；一月份中国非制造业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点;2.上海放松非沪籍单身购房限制社保满5年可在外环外（崇明区除外）限购1套住房；3.广州：放开120平方米户型限购27日起正式实施4.央行上海总部：按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和可持续性；5.中共中央政治局：要抓好高质量发展这个首要任务推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；6.财政部：继续安排一定规模的地方政府专项债券适当增加中央预算内投资规模；7.国务院国资委：全面推开上市公司市值管理考核量化评价中央企业控股上市公司市场表现；8.证监会全面暂停限售股融券出借并于明日起实施约定申报调整为次日可用；9.一月份百城新建住宅平均价格为16244元/平方米，环比上涨0.15%；同比上涨0.43%。二手住宅平均价格为15230元/平方米，环比下跌0.56%，已连续21个月环比下跌；同比跌幅扩大至3.96%；10.欧元区1月份制造业PMI46.6，前值44.4，服务业PMI48.4，前值48.8；11.FOMC声明显示，不会在通胀接近2%的信心增强之前降息；12.美国一项制造业活动指标年初攀升至15个月高点，订单创下2022年5月以来最大增长，反映出制造业正在开始企稳。周四公布的数据显示，供应管理协会制造业指数1月份上升2点至49.1，尽管仍低于50这一荣枯分水岭，但已经高于彭博调查的绝大多数经济学家预期。 月度评估及策略推荐 流动性：1、中国人民银行在官网宣布，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元；2、一月份央行逆回购投放56190亿，到期48740亿，净投放7450亿；3、一月份MLF净投放2160亿；4、从DR007利率表现看，一月份流动性总体维持中性偏紧状态。 利率：1、自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；2、本月公布的MLF及LPR利率维持不变；3、一月10Y国债收益率收于2.43%，环比回落13BP；10Y美债收益率3.99%，环比反弹11BP。 小结：预计后续主要经济指标仍将以低位震荡为主，政策发力带来的效果有限，资产价格下跌带来的信用收缩风险增加。考虑到近期价格上涨后，远月升水，净基差转负，市场当下仍是多头思路偏强，但做多性价比不高。策略上观望，等待后续部分领先指标的表现再做决策。 基本面评估 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年4季度GDP实际增速5.2%，近两年平均增速4.05%，全年累计实际增速5.2%，累计金额126.06万亿；2、一月份制造业PMI数据为49.2,前值49.0；服务业PMI为49.3，前值为49.4。主要为季节性的反弹，数据基本符合预期。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在一月份制造业PMI的细分项中，生产项的环比改善好于近五年平均值，但新订单数据环比改善仍较弱，需求端的复苏仍需时间。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月份CPI同比增长-0.3%，前值-0.5%；核心CPI同比增长0.6%，前值0.6%；PPI同比增长-2.7%，前值-3.0%；从环比数据看，CPI环比0.1%，前值-0.5%；核心CPI环比0.1%，前值-0.3%；PPI环比-0.3%，前值-0.3%；2、十二月份PPI分项中，生活资料及生产资料价格仍未见企稳，同比分别为-1.2%、-3.3%，环比分别为-0.1%，-0.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月份我国出口金额（美元计价）同比2.3%，前值0.5%，环比改善略好于预期；全年累计同比-4.6%，前值-5.2%。2、从主要出口地区看，主要贸易伙伴除俄罗斯外，同比仍未转正，环比欧盟有所改善，表明发展中国家仍是我国出口增长的主要增量市场。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月工业增加值增速同比6.8%，前值6.6%，两年平均增速4.05%，前值4.4%；全年累计增速4.6%，前值4.3%；2、十二月社会消费品零售总额增长同比7.4%，前值10.1%，两年平均增速2.8%，前值2.1%；全年累计增速7.2%，前值7.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月固定资产投资累计增速同比为3.0%，前值2.9%；房地产投资增速累计同比为-9.6%，前值-9.4%；基建投资增速累计同比8.24%，前值7.96%；制造业投资累计同比为6.5%，前值为6.3%；2、十二月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.8%，前值-0.6%；同比-3.7%，前值-3.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月房屋新开工面积累计值95375.53万平，累计同比-20.4%，前值-21.2%；2、十二月房屋新施工面积累计值838364.46万平，累计同比-7.2%，前值-7.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月房地产开工端数据回落，竣工端持续改善；2、2024年第5周，30大中城市的新房销售数据环比有所企稳，但仍相对较弱。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP不变价折年数279388亿美元，同比增长3.11%，环比增长3.30%；2、美国12月CPI为3.4%，前值3.1%，核心CPI为3.9%，前值4.0%，略高于预期。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国12月耐用品订单金额2955.59亿美元，同比增长4.82%，前值9.53%；2、美国12月非农就业人数21.6万，失业率3.7%，前值3.7%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国1月ISM制造业PMI为49.1，前值47.1；12月ISM非制造业PMI为50.6，前值52.7；2、四季度单季欧盟GDP不变价季调数32610.3亿欧元，同比增长0.2%，环比增长0； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区1月CPI为2.8%，前值2.9%，核心CPI为3.3%，前值3.4%；11月PPI为-8.8%，前值-9.4%；2、欧元区1月制造业PMI为46.6，前值为44.4；服务业PMI为48.4，前值为48.8。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月M1增速1.3%，前值1.3%；M2增速9.7%，前值10.0%；2、十二月社融新增1.94万亿，存量增速同比9.5%，前值9.4%，增量主要来自地方债，居民贷款同比变化不大，企业中长期贷款减少。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、十二月社融细分项中，政府债同比增速继续反弹，股票融资增速出现持续回落，新增人民币贷款小幅回落；2、十二月居民及企业部门的社融增速环比仍小幅回落，政府部门社融增速环比继续改善。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一月份MLF余额72910亿，当月净投放2160亿；2、本周逆回购投放17330亿，到期19770亿，净回笼2440亿；DR007利率1.84%，流动性总体中性偏紧状态。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层