中美利差倒挂继续，人民币或震荡下行 预计2024年2月在7.10～7.26区间双向波动 2024年1月，人民币汇率呈现震荡下跌趋势，在7.0770至7.2217区间内呈现双向波动的态势，中美利差倒挂、美国四季度经济数据好于预期、美降息时点预期推迟，叠加中国降准是影响本月人民币汇率走势的主要因素。美国经济数据表现良好，尽管美联储1月暂停加息，但随着去年12月美国CPI再次反弹，市场对3月降息预期后移，人民币走势承压。与此同时，1月中国央行决定将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，中美利差或进一步扩大。因此，预计2024年2月人民币汇率在7.10～7.26区间双向波动。 一、市场回顾 2024年1月，受到中美利差倒挂、美国四季度经济数据好于预期、美降息时点预期推迟，叠加中国降准等因素影响，人民币汇率呈现出震荡下跌趋势，总体呈现在7.0770至7.2217区间内双向波动。其中，人民币在岸汇率从7.0920跌至7.1795，累计下跌875个基点；人民币中间价从7.0827调贬至7.1039，累计调 贬212个基点；人民币离岸汇率从7.1271跌至7.1862，累计下跌591个基点。 主要原因包括：第一，2023年12月刚公布的一系列美国经济数据表现强劲，12月美国非农新增就业人数为21.6万人，高于预期的17.1万人；1月美国Markit制造业PMI初值为50.3， 高于预期和前值，服务业PMI初值为52.9， 也高于前值和预期；12月美国零售数据季调环比增长0.6%，超于 预期和前值0.4%、0.3%；四季度美国GDP同比增长3.3%，显著高于预期2%。第二， 美国通胀超预期反弹。2023年12月美国CPI同比增长3.4%，高于预期和前值，但核心CPI同比增长3.9%、PCE同比增长2.9%，均低于前值；国际原油价格震荡下行，1月布伦特原油现货价格平均值为79.78美元/桶，较12月环比 上涨2.6%。超预期的经济数据、反弹的通胀及原油价格上涨，推迟 了市场对降息 时点的预期。第三，美联储货币政策方向。2024年1月美联储再次暂停加息，但美联储主席鲍威尔表示，“多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息”。 从2024年1月的内部环境来看，在稳经济政策的主力下，经济恢复继续，但经济内生修复动能仍待进一步加强。国内政策方面，中国人民银行决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。从1月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截至1月31日，美国10年期国债收益率为3.99%，中国10年期国债收益率为2.4256%；美国1年期国债收益率为4.73%，中国1年期国债收益率为1.9450%。跨境资金 方面，北向资金净流入超22亿元， 未对1月人民币汇率形成压制。美元指数方面，受CPI超预期反弹影响，1月美元指数止跌上涨。 总体来看，美国经济数据强劲、美国CPI超预期反弹、中美利差倒挂和货币政策分化等因素引致1月人民币总体呈现小幅下跌 ，在7.0770至7.2217区间内呈现双向波动态势。 图1 人民币三大汇率走势图 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。预计2024年2月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.19～7.26。 从拉升因素看：第一，2023年1月欧美暂停加息。在连续10次加息后，欧洲中央银行26日的货币政策会议决定维持三大关键利率不变；当地时间1月31日，美国联邦储备委员会发布1月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。第二，近期中美高层互动增加，也再次释放积极信号。2023年11月14日下午，中美两国元首会晤；2024年1月26-29日，王毅将在泰国与沙利文举行新一轮会晤。第三，红海战事升级，美国存在陷入泥淖的风险。 从压低因素看：第一，国内降准。中国人民银行行长潘功胜在1月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。第二，欧美降息时间推迟。2023年12月美国、欧盟CPI增速超预期反弹，推迟了市场对降息的预期，推动美元指数再度上涨，利空人民币。第三，中美5.65.866.26.46.66.877.27.47.62021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-01中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币离岸人民币汇率 cWrU8YdXfXfX9Z8OaOaQnPpPnPnRkPmMnPiNpPrM6MrQrNNZoPpQwMtOnN利差保持倒挂，截止到1月31日，10年期美债收益率为3.99%，10年期国债收益率为2.4256%，中美利差持续倒挂，人民币承压。 综合而言，中美高层互动，欧美加息周期或暂停，叠加美国存在卷入战争风险，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压力。预计2024年2月人民币汇率在7.10～7.26区间双向波动。