橡胶投资策略周报：市场交投情绪降温，成本支撑依旧存在

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡。操作建议：观望。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2024年2月4日 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。 3、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 4、生胶片供紧需宽矛盾较大，抑制干胶上量。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 6、最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 7、从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海内外盘面价差。泰标进口利润及港口库存情况。技术面支撑和压力位的突破。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内橡胶盘面弱势震荡，20号抗跌，RU因缺乏交易逻辑回调幅度较大。节前避险情绪增加，交易转向需求端的弱化。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，预计产量增量同比偏低；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；目前生胶片下游需求向好且供给偏紧，价格涨幅较大，或对干胶生产产生抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，春节放假开工存进一步下滑预期，半钢胎库存良性。目前，物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。库存方面，临近春节假期，市场到港货源减少。从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。综合来看，干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下原料价格依旧坚挺，NR下有成本支撑。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现，年后交易逻辑或将转变，关注RU低估的情况。节前需求弱化，避险情绪增加，震荡为主。 二、天然橡胶市场回顾 周内橡胶盘面弱势震荡，20号抗跌，RU因缺乏交易逻辑回调幅度较大。节前避险情绪增加，交易转向需求端的弱化。本周进口胶市场市场报盘走跌，套利盘少量平仓出货，贸易商轮换及少量补货，买盘一般，实单成交价格趋弱，轮胎厂备货情绪偏好，美金市场成交偏弱。市场上22年全乳报价小跌，下游工厂陆续进入节前放假阶段，买盘一般，越南胶报价贴合市场价，成交价格小幅下调，少量补货为主。截止2月2日，RU2405合约报收于13290元/吨，较前一周期变动-2.74%；非标基差-1165元/吨，较前一周走缩150点。外盘方面，TOCOM RSS3较RU抗跌，SICOM TSR20较NR抗跌。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.生胶片供紧需宽矛盾较大，抑制干胶上量 泰国产区方面，周内原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部产区白粉病及落叶扰动，南部旺产接近尾声，干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下，原料抢购支撑价格一路走高至同期历史高位水平，胶水价格持续创新高。干胶厂原料库存1.5-2月左右。此外，周内生胶片涨幅较大，生胶片供紧需宽矛盾较大。目前泰国加工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。本周烟胶片均价71.80泰铢/公斤，较上周上涨8.80%；胶水均价65.24泰铢/公斤，较上周上涨2.77%；杯胶均价51.05泰铢/公斤，较上周上涨4.06%。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，预计产量增量同比偏低；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；目前生胶片下游需求向好且供给偏紧，价格涨幅较大，或对干胶生产产生抑制。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，降雨主要集中在马来和印尼等地；未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响减弱。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续5个月大于临界值0.5，最新数据为1.9；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.远端到港预期偏少，NR仓单注销压力缓解 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存57.08万吨，较上周减少1.35万吨，降幅2.31%；其中保税区内库存13.62万吨，较上周减少1.11万吨，降幅7.54%；一般贸易库存43.46万吨，较上周减少0.24万吨，跌幅0.55%。临近春节假期，市场到港货源减少。出库方面，套利平仓，但买盘偏少。在海外干胶出口至国内亏压下，预期未来到港依旧偏少。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为19.694万吨，较上周四增加0.6万吨。20#仓单库存为10.3722万吨，较上周四增加0.867万吨。从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.春节放假开工存进一步下滑预期 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止1月25日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为44.64%，较前一周-15个百分点，较去年同期+17.58个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为67.06%，较前一周-4.95个百分点，较去年同期+33.27百分点。春节假期临近，多数轮胎企业计划停产放假，东营及周边地区部分企业周内陆续开启装置减产直至停产收尾，部分半钢胎企业开工在内外销订单的支撑下维持常规运行。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，乘联会发布的最新数据显示，2023年12月，乘用车市场零售235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%，全年累计零售2,169.9万辆，同比增长5.6%。12月乘用车市场零售之所以环比大幅走强，主要得益于车企年末冲刺以及地方促消费举措的共同推动。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1月份，我国重卡市场销售约9.1万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年12月上涨75%，比上年同期的4.9万辆大幅增长87%，净增长4.2万辆。根据第一商用车网的判断，进入2024年，国内宏观环境整体来说还是比较复杂的，物流运输业车多货少、货源不足的景象还会持续较长一段时间，公路运价很难有较大回升；再加上1月份以来LNG气价跌至5元左右/kg，因此，天然气重卡在3月份以后大范围替代柴油车，几成定局。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202