交通运输行业周报：聚焦：红利资产的静态与动态视角

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年02月04日 交通运输行业周报（20240129-20240204） 聚焦：红利资产的静态与动态视角 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 行业基本数据 2023-02-06~2024-02-02 3% -6% -14%23/02 -22% 23/04 23/0623/0923/1124/02 交通运输 沪深300 相关研究报告 《出行链2023年业绩预告综述：2023年三大航大幅减亏，3家民营航司扭亏为盈；看好春运行情有望启动》 2024-02-04 《交通运输行业周报（20240122-20240128）：聚焦：航空春运行情有望开启》 2024-01-29 《红海冲突影响跟踪（🖂）：重视红海影响推动运价外溢连锁效应》 2024-01-21 一、聚焦：红利资产的静态与动态视角 在2024年度投资策略中，我们看好红利资产表现：我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠 加。特别是我们预计岁末至年报季，红利资产或带来更多惊喜。我们将红利资产分为两类，其一是静态看已经属于高股息标的，其二是动态看，有望通过改革释放经营红利，重视投资者回报，步入该序列。也即我们此前所述：红利不仅仅指静态高股息资产，亦包括国企改革背景下释放出的经营活力与 重视投资者回报的改革红利，这也是华创交运团队23年10篇深度围绕中特估视角沉淀下的框架。中特估视角下，做大做强做优上市公司平台，构建现代化治理体系提升股东回报，是推动央国企红利资产估值修复至提升的核心驱动。 1、目前静态看，参照预计净利润及分红比例假设2023年股息率，粤高速A、皖通高速、山东高速仍在5%以上，建议继续关注，以及继续推荐具备公路ETF增强属性的招商公路。 2、从动态视角看策略有效性，我们以山东高速和皖通高速为例： 1）山东高速自2020年起加强了股东回报，市值、估值均呈现了持续上行。 2020年4月，公司将2019年度分红比例提升至60%，此前分红比例在30-40% 区间，此后5个交易日上涨超三成。2020年7月进一步推出�年分红规划， 股票家数(只) 120 占比% 0.02 总市值(亿元) 27,111.76 3.49 流通市值(亿元) 23,301.31 3.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.7% -16.0% -19.0% 相对表现 1.4% 3.9% 5.0% 承诺2020-24分红比例不低于60%。且2019-22年公司每股分红金额稳中有升，自此步入高分红第一梯队。市场表现正反馈，实现估值有效提升。公司市净率从2020年1月初的0.8倍PB左右提升至2020年7月的1倍PB，截止 2024年2月2日，超过1.2倍PB。 2）皖通高速提高分红率开始，从2021年11月初的0.8倍PB很快在2022年初提升至1倍，当前为1.7倍。 在动态视角维度下，我们继续强推“大集团、小公司”经典投资逻辑的四川成渝；被低估的赣粤高速。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：2月3日发送民航旅客量210.0万，超19年19.8%；2、航空货运：本周浦东、香港出境航空货运价格指数环比均上升；3、航运：油运VLCC-TCE微涨，MR太平洋指数持续反弹；BDI有所回落；集运SCFI美线连续8周上涨。 三、市场回顾。交运板块下跌7.3%，跑输沪深300指数2.6个百分点。 四、投资建议： 1、看好航空春运行情。重点推荐业绩确定性高的春秋航空，看好中国国航大航弹性。 2、新一轮央国企行情，我们建议关注四条线索。 线索一：大国央企*红利资产。公路：我们强推四川成渝、赣粤高速，推荐招商公路可视为公路ETF增强。传统白马如山东高速、粤高速、皖通高速建议继续关注。港口：股息率维度建议关注唐山港。大宗供应链：我们看好厦门国贸，预期在公司财务表现拐点出现后会迎来估值修复。 线索二：大国央企*战略新兴。看好通航龙头中信集团旗下中信海直将迎来低空经济发展红利期。 线索三：大国央企*景气向上。持续看好跨境物流景气度，建议关注受益核心三标的：东航物流、华贸物流、中国外运。 线索四：大国央企*周期重估。包括航运业，航空业，以及港口中海外资产战略价值被低估的招商港口。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 目录 一、聚焦：红利资产的静态与动态视角4 二、行业数据更新7 （一）航空客运：2月3日发送民航旅客量210.0万，超19年19.8%7 （二）航空货运：本周浦东、香港出境航空货运价格指数环比均上升10 （三）航运：油运VLCC-TCE微涨，MR太平洋指数持续反弹；BDI有所回落；集运SCFI美线连续8周上涨11 三、市场回顾：交运板块周下跌7.3%15 四、投资建议15 �、风险提示16 图表目录 图表1公路公司估值、分红比例、股息率（截止2/2）4 图表22020年山东高速股价驱动力复盘5 图表3山东高速市净率5 图表42021-23年中皖通高速股价驱动力复盘6 图表5皖通高速市净率6 图表6山东高速、皖通高速与沪深300累计涨跌幅7 图表7春运民航旅客发送量（万人次）8 图表8春运铁路旅客发送量（万人次）8 图表9春运国内航班量（班）8 图表10春运国际+地区航班量（班）9 图表11春运国内经济舱全票价（含油，元）9 图表12春运国内经济舱裸票价（扣油，元）9 图表13三大航航班量（班）10 图表14春秋航空航班量（班）10 图表15吉祥航空航班量（班）10 图表16华夏航空航班量（班）10 图表17浦东机场出境航空货运价格指数10 图表18香港机场出境航空货运价格指数10 图表19浦东机场出境航空货运价格指数同比11 图表20香港机场出境航空货运价格指数同比11 图表21航运子行业数据11 图表22CCFI指数一周表现12 图表23SCFI指数表现12 图表24PDCI指数一周表现12 图表25BDI指数表现12 图表26BCI指数12 图表27BPI指数表现12 图表28原油轮日收益TCE指数（$/day）13 图表29成品油轮日收益TCE指数（$/day）13 图表30美国零售商联合会月度进口箱量预测14 图表31美西内陆卡车滞留时间（周度）15 图表32Clarksons堵港指数-美线与欧线15 图表33A股交运行业周涨跌幅（1.29-2.4）15 一、聚焦：红利资产的静态与动态视角 2023年8月，我们发布深度报告《以招商公路为例，看中国特色估值体系下如何理解我国收费公路行业》，以公司带行业，从中特估视角理解公路板块投资机会。9月与11月，我们先后发布了赣粤高速与四川成渝深度。 在2024年度投资策略中，我们看好红利资产表现：我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。特别是我们预计岁末至年报季，红利资产或带来更多惊喜。 市场关注红利资产，而我们将其分为两类，其一是静态看已经属于高股息标的，其二是动态看，有望通过改革释放经营红利，重视投资者回报，步入该序列。也即我们此前所述： 红利不仅仅指静态高股息资产，亦包括国企改革背景下释放出的经营活力与重视投资者回报的改革红利，这也是华创交运团队23年10篇深度围绕中特估视角沉淀下的框架。中特估视角下，做大做强做优上市公司平台，构建现代化治理体系提升股东回报，是推动央国企红利资产估值修复至提升的核心驱动。 1、目前静态看，参照预计净利润及分红比例假设2023年股息率，粤高速A、皖通高速、山东高速仍在5%以上，建议继续关注，以及继续推荐具备公路ETF增强属性的招商公路。 图表1公路公司估值、分红比例、股息率（截止2/2） 市值 净利润2023E PE PB 2022分红比例 23年承诺比例 2023预计股息率 001965.SZ 招商公路 639 54.3 12 1.1 53 55 4.7% 600377.SH 宁沪高速 581 42.4 14 1.7 62 4.5% 600350.SH 山东高速 373 34.2 11 1.2 68 60 5.5% 600548.SH 深高速 194 24.6 8 1.2 50 55 7.0% 600012.SH 皖通高速 210 17.4 12 1.6 63 75（附条件） 5.2% 000429.SZ 粤高速A 195 16.3 12 1.9 70 70 5.9% 601107.SH 四川成渝 132 11.6 11 0.9 40 平均 12 1.4 58 600269.SH 赣粤高速 95 12.1 7.8 0.6 34 000828.SZ 东莞控股 94 1.1 31 600033.SH 福建高速 84 0.8 49 600020.SH 中原高速 77 0.8 30 600106.SH 重庆路桥 64 1.6 30 600035.SH 楚天高速 60 8.4 7 0.8 31 000900.SZ 现代投资 54 0.5 35 600368.SH 五洲交通 47 0.8 10 601188.SH 龙江交通 44 1.2 60 000548.SZ 湖南投资 23 1.4 29 资料来源：Wind，华创证券，除覆盖标的招商公路、宁沪高速、深高速、赣粤高速、四川成渝外，其他利润选自wind一致预期，市值为A股股价*（A+H）总股本；23预计股息率计算参数为选取23年承诺比例/22年分红比例测算 2、从动态视角看策略有效性，我们以山东高速和皖通高速为例： 1）山东高速自2020年起加强了股东回报，市值、估值均呈现了持续上行。 2020年4月，公司将2019年度分红比例提升至60%，此前分红比例在30-40%区间，此 后5个交易日上涨超三成。 2020年7月进一步推出�年分红规划，承诺2020-24分红比例不低于60%，股价大涨超过7%。 我们观察公司2019-22年来每股分红金额稳中有升，自此步入高分红第一梯队。市场表 现正反馈，实现估值有效提升。公司市净率从2020年1月初的0.8倍PB左右提升至 2020年7月的1倍PB，截止2024年2月2日，超过1.2倍PB。 图表22020年山东高速股价驱动力复盘 资料来源：Wind，华创证券 图表3山东高速市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22/3 22/5 22/7 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 0.5 资料来源：Wind，华创证券 2）皖通高速提高分红率开始，2021年11月初的0.8倍PB很快在2022年初提升至1倍， 当前为1.7倍。 2021年11月19日，皖通高速发布《关于股东回报规划（2021-2023年）的公告》，承诺在符合现金分红条件的情况下，2021-2023年每年现金分红比例60%，（此前�年在约35%-40%区间），股价当天涨停，三个交易日上涨15%。此后持续走强。 2023年4月4日，公司发布《关于筹划发行股