2023年度业绩预告点评：业绩符合预期，持续发力正极新技术方向

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2024年2月4日 当升科技（300073）2023年度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩符合预期，持续发力正极新技术方向 目标价：38.5元 当前价：29.69元 事项：  当升科技发布2023年度业绩预告：公司预计2023归母净利润为 18.5亿-20亿，同比下降11.4%-18.1%，预计23年扣非归母净利润为19亿-20亿，同比下降14.0%-18.3%。其中, 23Q4归母净利润 3.58-5.08 亿元, 同比下降34.9%-54.1%, 环比下降10.2%-36.7%;扣非归母净利润2.63-3.63亿, 同比下降46.4%-61.1%, 环比下降36.5%-54.0%。 评论：  技术创新助力新材料开发。公司积极应对市场挑战，通过加速推广固态锂电池、钠电池等新体系正极材料，以及新一代磷酸锰铁锂、富锂锰基和超高镍材料等创新产品，已成功在高端客户中实现导入开发并持续放量。公司以内部三大研究院为核心的创新平台共同构建了以市场前沿需求为导向的高效研发体系，其中包括高镍、单晶、高电压等多种型号产品，性能在同行竞品中处于领先地位。公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计、多元素协同修饰等先进的设计理念，实现性能的全面提升并广泛应用于全球高端电动汽车。同时，公司还系统布局了氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电解质技术路线，为公司在锂电材料领域持续领先奠定基础。  成本持续优化，产能进一步释放。公司持续优化产品成本，在客户渠道、制造水平、供应链管理等多方面展现了综合优势，保持行业领先的盈利能力。公司攀枝花磷酸（锰）铁锂产业基地总体规划30万吨，已启动首期12万吨的建设。目前欧美各国不断推进“双碳”战略，其对新能源锂电池及相关材料的需求呈现爆发式增长，同时欧美各国先后出台法案对电动车电池组件及原材料产地等提出了本土化的明确要求。公司在欧洲的新材料产业基地项目总体规划50万吨，包括多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨。新产能的释放保障国内外新能源市场的需求。  投资建议：公司经营状况良好，持续开拓新产品，但考虑原材料及产品价格继续下跌风险和行业价格战暂未结束，我们将2023-2025归母净利润预测调整为19.07/14.98/18.04亿元(2023-2025原值20.50/25.00/28.70亿元)，当前市值对应PE分别为8/10/8倍。参考可比公司估值，给予2024年13x PE，对应目标价38.5元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧，原材料价格超预期波动，新能源车需求不及预期， 盈利水平不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,264 15,200 15,011 18,013 同比增速(%) 157.5% -28.5% -1.2% 20.0% 归母净利润(百万) 2,259 1,907 1,498 1,804 同比增速(%) 107.0% -15.6% -21.4% 20.4% 每股盈利(元) 4.46 3.76 2.96 3.56 市盈率(倍) 7 8 10 8 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年2月2日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 50,650.08 已上市流通股(万股) 50,536.38 总市值(亿元) 150.38 流通市值(亿元) 150.04 资产负债率(%) 32.10 每股净资产(元) 24.96 12个月内最高/最低价 66.81/29.69 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《当升科技（300073）2023年半年报点评：境外产能布局加速推进，新品产业化取得显著进展》 2023-08-28 《当升科技（300073）2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，股权增持表决心》 2023-04-27 《当升科技（300073）2022年报及2023Q1业绩预告点评：2023Q1业绩预告超预期，国际客户需求稳定》 2023-04-18 -55%-36%-18%1%23/0223/0423/0623/0923/1124/012023-02-03~2024-02-02当升科技沪深300华创证券研究所 当升科技（300073）2023年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,216 6,670 7,223 7,567 营业总收入 21,264 15,200 15,011 18,013 应收票据 291 83 102 153 营业成本 17,564 12,394 12,779 15,335 应收账款 5,774 4,337 4,377 5,140 税金及附加 45 38 36 43 预付账款 661 343 411 602 销售费用 50 36 35 42 存货 2,865 2,157 2,403 2,826 管理费用 275 152 150 180 合同资产 0 0 0 0 研发费用 860 532 525 630 其他流动资产 3,305 3,112 3,156 3,384 财务费用 -381 -381 -225 -270 流动资产合计 18,112 16,701 17,673 19,672 信用减值损失 30 -38 -36 -34 其他长期投资 62 62 62 62 资产减值损失 -218 -73 -69 -66 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -44 -44 28 20 固定资产 2,233 2,488 2,804 3,197 投资收益 -110 -110 62 72 在建工程 634 1,107 1,585 2,065 其他收益 31 25 27 29 无形资产 191 210 234 244 营业利润 2,539 2,190 1,720 2,073 其他非流动资产 323 324 325 326 营业外收入 5 4 4 5 非流动资产合计 3,444 4,192 5,011 5,895 营业外支出 6 2 3 3 资产合计 21,555 20,893 22,684 25,567 利润总额 2,538 2,192 1,722 2,074 短期借款 9 18 27 36 所得税 279 285 224 270 应付票据 6,676 4,275 5,031 6,130 净利润 2,259 1,907 1,498 1,804 应付账款 2,342 2,708 2,551 2,743 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,259 1,907 1,498 1,804 合同负债 181 129 128 153 NOPLAT 1,919 1,575 1,302 1,569 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 4.46 3.76 2.96 3.56 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 484 332 305 363 主要财务比率 流动负债合计 9,752 7,521 8,101 9,485 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 157.5% -28.5% -1.2% 20.0% 其他非流动负债 314 314 314 314 EBIT增长率 72.4% -16.1% -17.3% 20.5% 非流动负债合计 314 314 314 314 归母净利润增长率 107.0% -15.6% -21.4% 20.4% 负债合计 10,065 7,835 8,414 9,799 获利能力 归属母公司所有者权益 11,490 13,059 14,271 15,851 毛利率 17.4% 18.5% 14.9% 14.9% 少数股东权益 0 -1 -2 -83 净利率 10.6% 12.5% 10.0% 10.0% 所有者权益合计 11,490 13,058 14,269 15,768 ROE 19.7% 14.6% 10.5% 11.4% 负债和股东权益 21,555 20,893 22,684 25,567 ROIC 22.7% 16.3% 12.2% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 37.5% 37.1% 38.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.3% 2.9% 2.7% 2.5% 经营活动现金流 1,160 2,510 1,565 1,419 流动比率 1.9 2.2 2.2 2.1 现金收益 2,041 1,731 1,501 1,791 速动比率 1.6 1.9 1.9 1.8 存货影响 -1,426 708 -246 -423 营运能力 经营性应收影响 -3,675 2,036 -59 -939 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 4,666 -2,036 599 1,292 应收账款周转天数 69 120 104 95 其他影响 -445 71 -230 -302 应付账款周转天数 35 73 74 62 投资活动现金流 -269 -954 -1,050 -1,223 存货周转天数 44 73 64 61 资本支出 -1,456 -952 -1,047 -1,139 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.46 3.76 2.96 3.56 其他长期资产变化 1,187 -3 -3 -84 每股经营现金流 2.29 4.96 3.09 2.80 融资活动现金流 -214 -103 38 147 每股净资产 22.69 25.78 28.18 31.30 借款增加 54 9 9 9 估值比率 股利及利息支付 -215 -286 -226 -271 P/E 7 8 10 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -53 174 255 409 EV/EBITDA 7 7 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 当升科技（300073）2023年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券