医药生物行业报告：板块超跌，建议优先配置业绩高确定性标的

证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年2月4日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6620.02 52周最高 9734.51 52周最低 6620.02 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 近期研究报告 《医药板块开启止跌反弹，积极布局出海、刚需方向》 - 2024.01.28 医药生物行业报告 （2024.01.29-2024.02.4） 板块超跌，建议优先配置业绩高确定性标的 ⚫ 投资要点 本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct，2024年1月至今医药生物下跌21.5%，跑输沪深300指数14.15pct。截至2024年2月2日，共234家医药生物公司发布2023年业绩预告，整体稳健，44%披露标的2023年净利润超/符合预期，体外诊断、医药流通、中药等板块超一半公司净利润超/符合预期，化学制剂、血液制品、医疗研发外包等板块50%公司净利润超/符合预期。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年2月2日为22.39倍，接近历史最低位。医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，一季度重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 本周医疗设备板块下跌8.07%，主要系院内设备采购仍受反腐一定影响，市场对Q1业绩信心略不足。随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 本周医疗耗材板块下跌11.53%，涨跌幅在子板块中排名第9。主要系高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 本周IVD板块下跌10.87%，主要系23年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 本周血液制品板块下跌9.38%，主要系大盘波动影响。我们认为板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院-24%-22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2023-012023-042023-062023-092023-112024-01医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 本周线下药店板块下跌5.54%，下跌幅度为医药子板块中最小，下跌预计主要系受到医药其他板块连带影响，经营面保持稳健运营，下跌幅度小体现板块抗风险能力。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 本周医院板块下跌10.76%，跌幅较上周明显扩大，跌幅较医药生物整体板块低0.85pct。从个股来看，仅三博脑科、创新医疗实现上涨，涨幅较大，预计与脑机接口概念股整体拉升有关，美年健康、金域医学继上周小幅上涨后，本周略微下跌3%左右，股价稳健，爱尔眼科下跌9.8%，其余标的跌幅均大于10%。我们认为，目前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常。医院板块2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采/种植牙集采落地/辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 本周中药板块下跌10.10%，涨跌幅在子板块中排名第4；从个股来看，仅广誉远和东阿阿胶实现3%左右的小幅度上涨（主要系业绩预告超预期），其他标的皆下跌。此次已披露2023年业绩预告的32家中药标的中，53%净利润超/符合预期，整体业绩稳健。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，且国谈药品降价幅度温和；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。从估值来看，中药板块2024年PEG为0.87，处于较低水平，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 ⚫ 推荐及受益标的： 推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、康缘药业； 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、益丰药房、大参林、健之佳、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） ⚫ 风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 本周表现及子板块观点 ..................................................................... 5 1.1 本周医药生物下跌11.61%，当前医药生物行业估值处于历史低位 ............................. 5 1.2 整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 .................................. 7 2 2023年业绩预告：44%净利润超/符合预期，体外诊断、医药流通、中药等板块超一半公司净利润超/符合预期 ......................................................................................... 12 3 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 2024年1月至今医药生物下跌高于沪深300指数（单位：%） .......................... 5 图表2： 本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct ............................... 5 图表3： 本周子板块皆下跌，平均跌幅11.14% ............................................... 6 图表4： 当前医药生物行业估值处于近15年的历史低位 ...................................... 6 图表5： 全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业 ............................ 7 图表6： 2024年2月开始各子板块跌幅加大，大部分子板块PEG不到1 ......................... 10 图表7： 2024年1月至今医药生物子板块中，线下药店下跌幅度最小，医疗研发服务下跌幅度最大 . 11 图表8： 各子板块个股涨跌幅（%） ....................................................... 11 图表9： 44%披露标的2023年净利润超/符合预期 ........................................... 12 图表10： 体外诊断、医药流通、中药、化学制剂、血液制品、医疗研发外包一半及以上公司净利润超/符合预期，部分标的2024PEG小于1 ................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌11.61%，当前医药生物行业估值处于历史低位 本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct，在31个子行业中排名第20位，2024年1月至今医药生物下跌21.5%，跑输沪深300指数14.15pct。 图表1：2024年1月至今医药生物下跌高于沪深300指数（单位：%） 资料来源：Wind、中邮证券研究所 图表2：本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct 资料来源：Wind、中邮证券研究所 2024年1月29日至2月2日，本周子板块皆下跌，平均跌幅11.14%，线下药店跌幅最小，下跌5.54%，医疗设备和血液制品跌幅为8%-10%，医疗研发外包板块跌幅最大，下跌17.97%，其余子板块跌幅为10%-15%。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00医药生物沪深300-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00银行家用电器煤炭食品饮料公用事业沪深300非银金融农林牧渔石油石化钢铁交通运输建筑材料建筑装饰有色金属汽车美容护理通信纺织服饰机械设备房地产医药生物传媒电力设备基础化工国防军工商贸零售电子环保轻工制造计算机社会服务综合 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3：本周子板块皆下跌，平均跌幅11.14% 资料来源：Wind、中邮证券研究所 当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.45倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年2月2日，生物医药板块PE（TTM）为22.39倍，接近历史最低位。 图表4：当前医药生物行业估值处于近15年的历史低位 资料来源：Wind、中邮证券研究所 全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业。2023Q4全基金医药行