医药生物行业报告：医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的

证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年2月19日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7302.33 52周最高 9690.02 52周最低 6500.61 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 近期研究报告 《板块超跌，建议优先配置业绩高确定性标的》 - 2024.02.04 医药生物行业报告 （2024.02.05-2024.02.08） 医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的  投资要点 当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。 前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性。首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，管理层普遍对2024年业绩抱有信心。第三，内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药、血制品等板块。 （1）医疗设备：随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 （2）医疗耗材：高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 （3）IVD板块：2023年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 （4）血液制品板块：板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力-33%-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023-022023-052023-072023-092023-112024-02医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 （5）药店板块：药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三，政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 （6）医院板块：春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级，种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 （7）中药板块：2024年中药板块我们看好四大方向的投资机会：第一，随着国企改革加强市值考核，中药国企业绩释放能力强；第二，疫情相关产品预计2024年库存将逐步恢复正常，动销加快，回归正常增速；第三，2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利于循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长。第四，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。  推荐及受益标的： 推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、国际医学、美年健康、迪安诊断、康缘药业、健之佳； 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、九州通、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后）  风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的 ........................................ 5 1.1 市场复盘：1月医药生物下跌，2月迎来超跌反弹 .......................................... 5 1.2 前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性 ................................ 7 1.3 重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药、血制品等板块 .... 13 2 风险提示 ................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，处于历史估值较低水平 .............. 5 图表2： 2月初至春节前夕医药生物涨幅表现亮眼 ............................................ 5 图表3： 1月子板块均下跌 ............................................................... 6 图表4： 2月初至春节前夕医药生物各子板块行情分化 ........................................ 6 图表5： 1月板块呈超跌行情 ............................................................. 7 图表6： 2月医药大市值标的显著上涨 ..................................................... 7 图表7： 1月76家公司发布2023年营收区间数据，平均营收增长率约10.79% .................... 8 图表8： 1月234家公司发布2023年净利润区间数据，平均净利增长率约-42.60% ................ 9 图表9： 港股医疗保健业1月下跌5.5%，2月涨幅12% ....................................... 12 图表10： 1月港股医疗保健业各子板块平均涨跌幅情况 ...................................... 12 图表11： 2月港股医疗保健业各子板块平均涨跌幅情况 ...................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的 1.1 市场复盘：1月医药生物下跌，2月迎来超跌反弹 当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。选取医药生物行业指数PE-TTM作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平36.60倍，最高为63.32倍，最低为24.14倍。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。 图表1：1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，处于历史估值较低水平 资料来源：Wind、中邮证券研究所 图表2：2月初至春节前夕医药生物涨幅表现亮眼 资料来源：Wind、中邮证券研究所 63.2824.1463.3226.490.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002014-01-302014-04-182014-07-042014-09-192014-12-052015-02-172015-05-082015-07-242015-10-092015-12-252016-03-182016-06-032016-08-192016-11-112017-01-262017-04-142017-06-302017-09-152017-12-082018-02-232018-05-112018-07-272018-10-192019-01-042019-03-292019-06-142019-08-302019-11-152020-02-072020-04-242020-07-102020-09-252020-12-112021-02-262021-05-142021-07-302021-10-152021-12-312022-03-252022-06-102022-08-262022-11-182023-02-102023-04-282023-07-142023-09-282023-12-226.59%6.40%5.72%5.30%4.43%4.24%3.92%3.58%3.54%3.44%3.32%2.99%2.27%2.10%1.65%1.64%1.62%1.53%0.80%0.69%0.63%-0.14%-0.48%-1.91%-1.97%-2.78%-3.12%-0.1705-5.47%-5.57%-7.27%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%