丹麦和德国新能源变迁对我国借鉴意义

投资建议：强于大市（首次）上次建议： 电力 丹麦和德国新能源变迁对我国借鉴意义 ➢欧洲能源转型促新能源规模提升 欧洲经历四轮能源改革方案促欧洲新能源装机规模、发电量提升，2030清洁能源目标占比45%。丹麦国家规划持续推进，2022年丹麦风电+光伏发电量占比达60.81%，支撑丹麦用电需求。德国可再生能源法逐年更新，2022年新能源（风电+光伏）发电量占比达32.98%。 ➢欧洲电力市场完善，电力商品属性突出 作者 欧洲依托跨国双边物理合约、日前市场、日内市场、辅助服务与平衡市场等建立了统一电力市场。2014、2018年欧洲大部分国家陆续完成日前市场联合交易、日内市场联合交易，居民电价企稳稳定在0.130 EUR/kWh左右，2021年后随天然气价格等燃料价格上升，居民端平均电价上涨到0.234 EUR/kWh左右。 分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn ➢丹麦德国电价随新能源如何变化？ 新能源电量渗透率提升带动批发侧电价下行，丹麦2010年-2017年，风光发电量占比20.1%提升到50%，日前电价降低了35.3%。德国2010-2017年风光发电量占比由8.1%提升到22.5%，提升14.4pct，日前电价算术平均值则降低23.1%。 ➢为何欧洲批发侧电价降低，但居民用电成本增加？ 丹麦在2008-2015年间，日前电价下降59.42%，居民侧用电电价则上涨了12.73%，德国在2011-2016年前，日前电价下降37.73%，但居民侧用电电价上涨了1.05%。我们认为新能源电量占比提升后电网投资需要增加，辅助服务费用成本、环境溢价、税金提升等均向用户侧传导。 ➢对我国借鉴意义：基建+机制应当完善 2023年中国可再生能源发电量占比约30%，面临可再生能源造成电力流动模式变化、电网供电稳定能力等问题。基建方面：特高压应加速建设，完善省间电力传输网络；灵活性改造应加速，满足风光波动性。机制方面：辅助服务市场需加速建设，调动灵活性资源积极性，绿电消费鼓励提升绿电溢价应向下游传导。 ➢投资建议：关注电改和电力资产重估受益方向 火电板块：电改后火电综合收益有望提升，建议关注华能国际、浙能电力、皖能电力等。水电板块：厄尔尼诺气候促来水较好提振业绩，高分红、高股息提振防守属性，建议关注长江电力等。新能源运营商：成本下行促机组收益率提升，环境溢价有望体现，如三峡能源、江苏新能等。核电板块：2023年内核准10台机组持续高成长性，稳定分红提升防御属性，建议关注中国核电、中国广核 风险提示：1）新能源建设不及预期，2）绿电补贴发放不及预期，3）灵活性改造建设不及预期 相关报告 正文目录 1.欧洲能源转型促新能源规模提升......................................31.1欧盟：能源转型加速推进，四代能源改革方案推进.................31.2丹麦：国家规划持续推进，风电资源禀赋较强.....................41.3德国：不断健全法律体系，激发市场活力.........................72.新能源发电量提升后如何影响丹麦、德国电价？........................82.1欧洲电力市场逐步完善，电力商品属性突出.......................82.2丹麦、德国电价随新能源如何变化？...........................123.对我国新能源借鉴意义.............................................133.1电量：消纳绿电、系统灵活性调节问题..........................133.2电价：批发侧成本降低但用电成本增加..........................143.3对国内启示：基建+机制完善..................................154.投资建议：关注电改和电力资产重估受益方向.........................185.风险提示........................................................18 图表目录 图表1：欧洲能源政策4代改革.........................................3图表2：从绿色新政到REPowerEU看欧盟绿政演变情况.....................4图表3：2022年丹麦各类型电源装机规模占比.............................5图表4：2022年丹麦各类型电源发电量占比...............................5图表5：丹麦新能源相关政策及影响.....................................5图表6：2022年全球十大风电整机出货量（GW）...........................6图表7：丹麦电网与周围国家互联情况（2017年）.........................6图表8：2022年丹麦各类型电源装机规模占比.............................7图表9：2022年德国各类型电源发电量占比...............................7图表10：德国电力市场调度顺序........................................7图表11：德国新能源相关政策及影响....................................8图表12：欧洲统一电力市场框架示意图..................................9图表13：不考虑阻塞时市场耦合示意图..................................9图表14：2000-2022年欧洲各类电源发电量（TWh）.......................10图表15：2008-2021欧洲家庭用电价格变化趋势（不含税，EUR/MWh）.......11图表16：2022年至今欧洲部分地区日前电价（EUR/MWh）..................11图表17：欧洲电价与天然气价格走势...................................12图表18：欧洲电价与煤价价格走势.....................................12图表19：2008-2022年丹麦日前电价与风光发电量之间关系................12图表20：2008-2022年德国日前电价与风光发电量之间关系................13图表21：可再生能源整合不同阶段的特征和关键转型挑战..................14图表22：丹麦不同时期主要灵活性措施.................................14图表23：丹麦日前市场电价和家庭用电价格趋势.........................15图表24：德国日前市场电价和家庭用电价格趋势.........................15图表25：2021年德国居民电价拆分.....................................15图表26：2012-2021年德国各类费用绝对值变化（ct/kWh）................15图表27：丹麦（DK）、德国（DE）火电发电厂的典型灵活性参数.............16图表28：2023上半年我国辅助服务费用情况.............................16图表29：美国/英国市场情况..........................................16图表30：当前绿电市场面临问题及解决方式.............................17图表31：2022-2023年12月全国绿电交易规模（亿千瓦时）...............17 1.欧洲能源转型促新能源规模提升 1.1欧盟：能源转型加速推进，四代能源改革方案推进 欧盟能源政策驱动力主要为两点，1）环保角度，降低欧洲温室气体排放，完成长期气候目标，2）能源转型，清洁能源代替化石能源，降低对外依赖度。欧盟能源市场经历4轮立法，陆续出台“能源改革方案”，提高欧盟能源市场的功能，解决能源结构问题。 资料来源：Danish Energy Agency，IEA，European Commission，国联证券研究所 ➢第一代能源改革方案，1990年左右 20世纪90年代左右，欧盟制定了第一代能源改革方案，解决能源部分（电力和天然气）的分拆问题。欧洲1996年响应96/92指令，许多国家和电力公司分拆发电、输电和配售电业务，成立电力传输协调联盟（UCTE），欧洲电网互通初具规模。 ➢第二代能源改革方案，2000-2009年 2000年初，欧盟制定了第二代改革方案，促进可再生能源发展和跨区电力交易。 欧盟委员会在2006年开始制定战略能源计划（SET Plan），加速欧盟从传统能源向清洁能源转型。2007年3月，欧盟理事会提出到2020年温室气体排放至少比1990年的排放水平减少20%；可再生能源占比至少达到20%。 ➢第三代能源改革方案，2009年-2018年 2009年底，欧盟制定了第三代能源改革方案，为欧盟内部电力和天然气市场制定规则，如跨区电力交易准入条件等。2011年欧盟发布《能源路线图2050》，提出到2050年实现欧盟经济“去碳化”达到1990年的80%~95%。2018年6月，欧盟更新了气候与能源框架协议，将可再生能源占能源消费比例的目标定在32%。 ➢第四代能源改革方案，2019年至今 2019年12月，欧盟委员会公布《European Green Deal》，该政策是欧盟实现2050碳中和目标的顶层战略。2020年2月，欧盟委员会提案《欧洲气候法案》，该法案于2021年6月通过，确定将欧盟碳排放目标设定为2030年减少到1990年水平的55%，在2050年实现碳中和。2021年7月，出台“Fit for 55”是通过一揽子计划达成2030年减排目标，将“绿色协议”中的倡议转化为法律。2022年2月，俄乌冲突发生后，制定“REPowerEU”计划，想要尽快实现对俄能源脱钩，同时欧盟为加速转型。 资料来源：European Commission，国联证券研究所 1.2丹麦：国家规划持续推进，风电资源禀赋较强 2022年丹麦新能源装机占比65.9%，新能源发电量占比60.8%。从装机规模来看，2022年丹麦风电装机7.09 GW，光伏装机3.12 GW，仅考虑新能源（风电+光伏）装机占比达65.87%。从发电量角度来看，2022年丹麦风电发电量18.94 TWh，光伏发电量1.99 TWh，仅考虑新能源（风电+光伏）发电量占比达60.81%，风电+光伏支撑丹麦用电需求。 资料来源：EMBR，国联证券研究所 资料来源：EMBR，国联证券研究所 国家规划持续推进，限制旧能源+补贴新能源。从1980年开始，丹麦依托自身资源优势，发展风电、生物质能为主的可再生能源。2007年发布《丹麦能源政策展望》，要求2025年之前可再生能源比例达到30%；2011年发布《能源战略2050》，要求2050年摆脱对化石能源依赖，大力发展陆上、海上风电；2012年发布《丹麦能源政策协议》，上调可再生能源比例至35%，并且规定风电占丹麦电力总消费量达50%等。受到丹麦本国转型目标不断提高+欧洲整体政策影响，丹麦依托本地资源，2021年后能源转型进程加速。 资料来源：ifind，国联证券研究所 风电产业优势，Vestas全球出货量居于前列。1980年开始