家电行业1月动态跟踪：出口增速持续提升，板块韧性显现
2024年02月03日 家用电器 出口增速持续提升，板块韧性显现 --家电行业1月动态跟踪 核心观点： 分析师 ⚫冰洗外销表现强劲，白电产销淡季不淡。产 业 在 线 数 据 显 示 ，2023年12月 家 用空 调 销 售1343.45万 台 ，同 比 增 长16%，其 中内 销 出 货610.80万 台 ，同 比 上 升6.8%， 节 庆 促 销 余 热 带 动 内 需 有 所 改 善 ； 出 口 出 货732.65万 台 ， 同 比 增 长25.06%， 出 口 端 延 续 强 势 ， 对 空 调 整 体 盘 起 到 有 力 支 撑 。12月 洗 衣 机 销 量 为689.10万 台 ，同 比 增 长15.93 %，其 中 内 外 销 分 别 为374.08和315万 台 ，同 比分 别 增 长2.11%和38.13%。12月 冰 箱 销 量743.2万 台 ， 同 比 增 长29.39%， 其中 内 外 销 销 量 分 别 为372.4万 台 和370.8万 台 ，同 比 分 别 增 长9.11%和59.12%。 家电板块凭借估值性价比、基本面改善和高股息优势，在市场震荡调整阶段展现强韧性。2024年1月 家 电 指 数SW下 跌1.96%， 收 益 率 位 列 一 级 行 业 第5位 ，表 现 强 于 沪 深300指 数 （-6.29%），在 行 情 震 荡 回 落 阶 段 ， 高 股 息具 备 一 定防御 属 性 突 显 ， 家 电 板 块 受 到 资 金 青 睐 ， 展 现较 强韧 性 。截 至1月31日 ， 行 业市 盈 率（TTM）为12.99倍 ，低 于2008年 至 今 历 史 平 均 水 平（17.92倍 ），板 块估 值 较A股 整 体 溢 价 率 （ 剔 除 银 行 股 后 ） 为-22.59%， 配 置 价 值 突 显。 资料来源：中国银河证券研究院 投资建议：随 着 地 产 端 筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支撑 ，叠 加节 庆 促 销 余 热 影 响，助 力 家 电 消 费 活 力 释 放 。海 外 库 存 逐 步 去 化 ，出口 改 善 态 势 有 望 延 续 。从 估 值 来 看 ，板 块 估 值 依 然 处 于 较 低 位 置 ，安 全 边 际 较高 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益 于 出 口 改 善 的 白 电 龙 头 ，推 荐 美 的集 团（000333.SZ）和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望 受 益 于 地 产 边 际 改 善 的厨 电 ，推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、国 内 外 节 庆 促 销 带 动 景 气 回 升 的 清 洁电 器 ， 推 荐 石 头 科 技 （688169.SH）。 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；地 产 回 暖 不 及 预 期的 风 险 ； 家 电 出 口 存 在 不 确 定 性 的 风 险 。 目录 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间...............................................32、家电更新需求或受居民收入增长支持，消费逐渐回暖.................................................................53、扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手...........................................................6 1.白电：空调内销回暖，冰洗延续强势...........................................................................................82.黑电：彩电内外销走势分化，大屏化助力产品结构改善..............................................................94.小家电：节庆促销拉动需求集中释放，12月小家电消费回落......................................................12 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................13 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善.......................................................................132．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善.............................................................143．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善..........................................................................15 1．家电板块估值低于历史均值.......................................................................................................152．家电板块估值溢价率较低...........................................................................................................16 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................17 三、投资建议........................................................................................................................................................................17 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................17（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................18 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ，对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-12月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达94,796.35万 平 方 米 ，同 比 减 少 了17.30%，降 幅 较1-11月 扩 大 了0.98pct，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+22.70%，自6月 起 加 速 增 长 ；期 房 销 售 面 积同 比-13.30 %，期 房 销 售 承 压 ，同 比 降 幅 持 续 扩 大 ，势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来看 ，2023年12月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同 比上 涨2.94%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 变 动 幅 度 分别 为12.92%、-6.21%、6.54%，认 房 不 认 贷 等 利 好 政 策 效 果 有 所 显 现 ，成 交 有 向 好 趋 势 。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ，地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为 家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础 。2023年1-12月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 达72,432.59万 平 米 ， 同 比 增 加17.20%， 其 中12月 地 产 竣 工 面 积24,851.88万 平 米 ， 同 比 增 长12.46%， 增 速 环 比11月 收 窄1.52Pct。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69,285.61万 平 米 ，同 比 减 少20.9%；其 中12月 新 开 工 面 积5548.58万 平米 ， 同 比减 少13.31%， 开 工 端集 中 释 放步 入 尾 声。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，消费逐渐回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 延 续 稳 健 增 长 ， 家 电 更 新 需 求 对 内 销 的 支 撑 力 或 将 提 升 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求 与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，居民 消 费 能 力 提 升 具 备 良 好 基 础 。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年以 来我 国 人 均 可 支 配 收 入39218元 ， 剔 除 价 格 因 素 后 实 际同 比 增 长6.10%， 增 速 较2022年 提 升3.2pct。2023年1-12月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额8719亿 元 ， 同比微 增0.5%，家 电 消 费 增 速 与 我 国 居 民 收 入 增 长 的 良 好 态 势 不 相 匹 配 ，意 味 着 消 费 能 力 释 放 并 不 充 分 。12月 单 月 家 电 社零772.50亿 元 ， 同 比微 降0.1%。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 3、扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手 2023年 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 ， 提 出 “ 着 力 扩 大 国 内 需 求 ， 要 激 发 有 潜 能 的 消 费 ， 扩 大 有 效 益 的 投 资 ， 形 成 消 费 和投 资 相 互 促 进 的 良 性 循 环 。 推 动 消 费 从 疫 后 恢 复 转 向 持 续 扩 大 ， 培 育 壮 大 新 型 消 费 ， 大 力 发 展 数 字 消 费 、绿 色 消 费、 健康 消 费 ，积 极 培 育智 能 家 居、
