稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产

投资看点 稀土下游应用广泛，永磁需求保持高增 2022年，全国稀土下游消费结构中，永磁材料/石油化工/玻璃陶瓷/储氢材料/发光材料/抛光材料/催化材料占比分别为42.3%/9.0%/7.8%/7.0%/6.2%/5.0%/4.7%，其中，永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。稀土永磁材料代表性产品高性能钕铁硼主要应用于新能源汽车、风力发电机、工业机器人等具备高成长属性的领域。我们预计2024年全球高性能钕铁硼需求量将达到18.3万吨，同比增长13.8%。 24年转为供不应求，稀土价格有望获支撑 2024年来看，供给端执行总量控制原则不变，需求端受益于新能源汽车、风电、工业机器人领域等保持快速增长，供需格局或将转向供不应求。我们预计2024年全球氧化镨钕需求量9.71万吨，同比增加1.1万吨；供给量为9.63万吨，同比增加0.35万吨；供需缺口为-0.08万吨。同时，随着我国稀土产业链整合提速、行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权以及对价格的把控能力有望提升，对稀土价格支撑力度有望强化。 投资建议： 北方稀土（600111.SH）：公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.02/28.50/34.06亿元，EPS分别为0.61/0.79/0.94元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土2024年30倍PE，目标价23.65元；首次覆盖，给予“买入”评级。 金力永磁（300748.SZ）：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85/9.49/12.80亿元；EPS分别为0.51/0.71/0.95元，3年CAGR为22.14%。 我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予金力永磁2024年30倍PE，目标价21.18元；首次覆盖，给予“买入”评级。 中国稀土（000831.SZ）：中国稀土集团唯一上市平台，集团优质资产注入增厚利润可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.16/3.59/4.33亿元；EPS分别为0.20/0.34/0.41元，3年CAGR为1.34%。我们给予中国稀土2024年85倍PE，目标价28.76元；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全环保风险；稀土价格大幅波动风险。 重点推荐标的简称 投资聚焦 核心逻辑 需求端来看，稀土是重要的战略资源，也是发展高新技术与绿色低碳产业的战略性关键元素，其凭借特殊的物理性能，广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等领域。供给端来看，稀土资源不可再生，我国稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制政策。在需求保持快速增长而供给端主要来自指标分配的背景下，稀土供需格局有望转向供不应求，稀土价格有望获得支撑。 创新之处 本报告梳理了高性能钕铁硼在各细分应用领域的需求发展情况并对2024-2026年全球高性能钕铁硼需求量进行了详细的测算。我们预计2024年全球高性能钕铁硼需求量将达到18.3万吨，同比增加2.2万吨；其中，新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能钕铁硼需求量分别为7.13/3.67/1.56/1.72/1.13/0.86万吨。 投资看点 稀土产业链需求在新能源汽车、风电、工业机器人领域等多重催化下有望提升，供给增长主要依靠国内稀土开采控制指标分配。我们预计2024年全球氧化镨钕需求/供给量分别为9.71/9.63万吨，供需缺口为-0.08万吨。2024年起供需格局或将转向供不应求，稀土价格有望获得支撑。同时，随着我国稀土行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权有望提升，对稀土价格支撑力度有望进一步强化。 1.稀缺战略资源稀土，开采冶炼总量控制 1.1战略稀缺资源，工业的维生素 稀土元素被誉为“工业的维生素”，具有难以取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、增加产品品种、提高生产效率起重要作用。稀土资源利用从最初的开发到下游的应用可以分为开采、冶炼分离、加工等环节，即首先从稀土矿山中开采得到稀土原矿，再通过冶炼、分离方法得到稀土氧化物、混合稀土金属、单一稀土金属。 对于稀土金属及氧化物，又可进一步精密加工成稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土催化材料、稀土合金材料和稀土储氢多种下游材料。 图表1：稀土磁材产业链 稀土是重要的战略资源，也是发展高新技术与绿色低碳产业的战略性关键元素，其凭借特殊的物理性能，广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等众多领域，为全球降低和取代化石能源目标完成提供了多方位的基础材料支撑。新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源等高成长属性的领域与稀土产业均息息相关。 我国稀土资源丰富、稀土元素较全且易开采，是全世界为数不多的具有完备稀土产业链的国家。从稀土矿储量来看，根据USGS，2022年全球稀土储量约为1.3亿吨； 其中，我国以4400万吨的稀土矿资源储量居于首位，占比约为35%。产量方面，2022年我国稀土矿产量约为21万吨，占比约为70%。 图表2：全球稀土矿产量（万吨） 图表3：2022年全球稀土矿产量分布（万吨） 图表4：全球稀土矿储量（万吨） 图表5：2022年全球稀土矿储量分布（万吨） 1.2开采冶炼总量控制，资源整合稳步推进 稀土是不可再生的重要战略资源，开采和冶炼分离实行总量指标控制政策。2021年1月，工信部发布《稀土管理条例（征求意见稿）》，于国家层面首次立法规范稀土行业高质量发展，对稀土全产业链加强管理，并进一步明确了稀土产品战略储备制度、总量指标管理要求。2021-2023年，全国稀土开采控制量分别为16.8/21.0/24.0万吨，分别同比增加2.8/4.2/3.0万吨；其中，岩矿型稀土（轻）开采控制量分别为14.89/19.09/22.09万吨，离子型稀土（以中重为主）开采控制量保持在1.915万吨。 图表6：2009-2023全国稀土开采控制量（REO，吨） 2014年，由工信部牵头制定的稀土大集团组建方案获国务院批复同意，方案中计划组建北方稀土、中铝集团、中国五矿、南方稀土集团、广东稀土和厦门钨业六大稀土集团。2015年5月，六大稀土集团相继完成备案。截至2016年12月，六大稀土集团均通过了审核验收。通过大集团整合政策，国内稀土产能以及国家总量控制计划逐步向六大稀土集团集中。 2021年，中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组，组建成立中国稀土集团，中国稀土集团成立，旨在促进协同发展、稀土资源优势互补以及稀土资源供给集中化。六大稀土集团进一步整合为四大集团，分别是中国稀土集团、北方稀土、广东稀土、厦门钨业。 2024/1/2，广晟有色公告，中国稀土集团通过国有股权无偿划转受让广晟集团持有的广东稀土集团100%股权；划转完成后，中国稀土集团通过全资子公司广东稀土集团间接持有广晟有色1.29亿股，占上市公司总股本的38.45%；收购完成后，上市公司实际控制人由广东省国资委变更为中国稀土集团。中国稀土集团对广东区域稀土资源的专业化整合获得实质性进展，稀土行业集中度进一步提升，有利于优化资源配置，产业链话语权与价格掌控力有望提升。 图表7：中国稀土集团有限公司股权结构 图表8：广晟有色股权结构（本次收购完成后） 图表9：2019-2023全国稀土开采控制量（折REO，吨）矿产品稀土集团 在稀土冶炼分离端，我国大型稀土集团在全球有占据绝对领先地位，海外仅如澳洲Lynas等少数公司具备稀土冶炼分离的产能。与稀土矿的采选相同，我国稀土的冶炼分离的产量需根据工信部和自然资源部分配的指标进行。2021-2023年，全国稀土冶炼分离控制量分别为16.2/20.2/23.0万吨，分别同比增加2.7/4.0/2.8万吨。 图表10：2018-2023全国稀土冶炼分离控制量（折REO，吨）稀土集团2018 进口方面，2023年，全国混合碳酸稀土累计进口量为1.51万吨，同比增长849%； 未列名氧化稀土累计进口量为4.39万吨，同比增长208%；稀土金属矿累计进口量为6.64万吨，同比下降13.47%；未列名稀土金属及其混合物的化合物累计进口量为4.40万吨，同比增长155%。缅甸地区出口政策较不稳定，导致我国混合碳酸稀土进口量波动幅度较大。 图表11：稀土金属矿进口量及同比增速（吨，%） 图表12：未列明氧化稀土进口量及同比增速（吨，%） 图表13：未列明稀土金属进口量及同比增速（吨，%） 图表14：混合碳酸稀土进口量及同比增速（吨，%） 2.永磁需求保持高增，稀土价格修复可期 2.1稀土下游应用广泛，永磁最具发展潜力 永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。下游稀土精加工材料作用大，用量少，已成为改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，被广泛应用于多个技术领域。2022年全国稀土下游消费结构中永磁材料/石油化工/玻璃陶瓷/储氢材料/发光材料/抛光材料/催化材料/其他占比分别为42.3%/9.0%/7.8%/7.0%/6.2%/5.0%/4.7%/18.0%。 图表15：2022全国稀土材料下游消费结构 图表16：2020/2025E全球高性能钕铁硼应用领域 稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为钕铁硼永磁材料，其具有质量轻、体积小、高磁能积、机械性能较好，加工方便，成品率高，可在装配后充磁等优异性能。钕铁硼永磁材料以金属间化合物Nd2Fe14B为基础，主要成分为铁（63.9-68.7%）、稀土元素钕（29-32.5%）及硼（1.1-1.2%）。为了获得不同性能，永磁材料中的钕可用部分镝、镨等其他稀土金属替代，铁可被钴、铝等其他金属部分替代。 高性能钕铁硼永磁材料指其内禀矫顽力与磁能积之和大于60的钕铁硼永磁材料。 高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电机、节能变频空调、节能电梯、新能源汽车、工业机器人等。根据Frost & Sullivan，2020年全球高性能钕铁硼永磁材料应用于风力发电机/新能源汽车/节能电梯/节能变频空调/工业机器人/传统汽车/消费类电子/其他领域的占比分别为19.8%/15.0%/14.6%/14.0%/12.8%/5.5%/5.4%；Frost&Sullivan预计2025年高性能钕铁硼永磁材料应用于新能源汽车的比例将增长14.1 pct至29.1%。 图表17：全球稀土永磁材料产量/消费量（万吨） 图表18：全国稀土永磁材料产量/消费量（万吨） 图表19：全球高性能钕铁硼产量/消费量（万吨） 图表20：全国高性能钕铁硼产量/消费量（万吨） 1）新能源汽车领域 世界各国加速汽车电动化转型，全面推广新能源汽车。欧盟通过严苛的碳排放法规以及补贴政策驱动新能源汽车渗透率快速提升，并要求从2035年开始在欧盟境内停止销售新燃油；美国实施价值3690亿美元的《通胀削减法案》，用于重点支持电动车、光伏等清洁能源产业发展，给予新能源汽车7500美元/税收抵免。我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，到2025年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上。 根据中国汽车工业协会，2023年1-11月，全国新能源汽车产量为830.4万辆，同比增长36.87%。根据CleanTechnica，2023年1-10月，全球新能源汽车销量为1073.20万辆，同比增长38.47%。随着新能源汽车销量快速增长和渗透率的持续提升，作为新能源汽车核心部件之一，以永磁电机为代表的驱动电机需求将获得提振，进而驱动稀土永磁材料需求增长。 图表21：全国新能源汽车销量及同比增速（万辆，%） 图表22：全球新能源汽车销量及同比增速（万辆，%） 永磁驱动电机具有尽可能宽广的弱磁调速范围、