每日晨报

2024年2月2日 今日焦点 2024年2月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，连续第四次暂停加息，符合市场及我们的预期。 FOMC声明措辞出现重大变化，删去了“额外紧缩”，强调“平衡风险”，意味着美联储立场正式由紧缩转为中性。此外，声明也首提考虑降息，虽附加了需要委员有“很强信心”通胀将降至2%的条件，但也反映了现阶段降息讨论已由“降不降”，转为“何时降”。 美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上也给出了降息时点快慢的条件，即就业市场和通胀回落进展，但暗示了3月降息可能不是基准情形，与我们的判断一致。 我们仍重申对于降息审慎的判断。基于美国上半年经济韧性仍存，出现衰退的概率较低，且就业市场虽有放缓，但仍趋紧，通胀仍有上行风险，降息条件仍不充分。我们认为降息时点可能在下半年，降息幅度低于市场预期的5-6次。 2023年业绩预览-预计净利润同比增长18%：我们预计2023年销售额/正常化净利润同比增长6.2%/18.2%，意味着2023年第4季度销售额同比增长13%，正常化净利润1.26亿美元。由于中国的高端化和韩国的提价，以及原材料成本的持续下降，均价增长强劲，我们预计第4季度的毛利率/EBITDA利润率将上升5.3个/11.0个百分点，达到51.1%/28.2%。 亚太地区西部（主要是中国）：尽管消费环境仍存不确定性，但预计高端化进程持续：2023年第4季度，我们预计亚太地区西部的均价（每百升收入）将增长16.6%，销量将增长2.1%，从而使内生销售额同比增长19.1%。我们预计，尽管整体消费环境仍存不确定性，但高端/超高端产品的销量增长仍将保持韧性。 亚太地区东部（韩国/日本）：提价有助提升均价，但销量可能疲软：2023年第4季度，我们预计亚太东部的平均售价将增长4.4%，但销量下 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 降6.6%，导致销售额同比下降2.5%。百威10月份在韩国提高了价格，我们认为对销量产生负面影响。 重申买入评级，下调每股收益，目标价为15.2港元：鉴于韩国市场竞争激烈，而中国市场虽然高端化比预期具有韧性但消费环境仍存不确定性，我们下调2023-25年的销量和利润率预期。基于2024年22.0倍市盈率，下调目标价至15.2港元，重申买入。 2023年业绩翻倍以上增长：公司于2月1日发布盈喜，2023全年收入增长100%以上，净利润/经调整净利润分别增长80%以上/100%以上，大超我们此前的预期（75%/63%/83%）以及公司此前的指引（收入增长70-75%）。公司在4Q23获得多个生产工艺验证项目（即PPQ项目，通常在商业生产规模下进行交付执行），同时有五个进行中的临床III期项目（截至1H23末），预示着未来CMO项目数量也将稳步增加。 新合作落地持续驱动业绩增长，验证细分赛道高景气度：2024年初，公司与多家专注于ADC开发的创新生物科技公司签署技术合作项目。 上调盈利预测及目标价：我们上调公司2023-25收入预测至20亿/33亿/49亿元人民币，经调整净利润预测相应升高至4.1亿/7.6亿/11.5亿元。我们上调DCF目标价至42.0港元，维持买入评级。近期美国生物安全法草案中针对药明康德的内容影响CXO板块投资情绪，公司股价大幅波动，但该草案中未提及药明合联，对公司基本面没有影响。随着公司后期大订单持续增长、业绩高增长预期落地，我们预计股价将企稳回升，当前是布局的绝佳时机。 1月中概互联网指数环比跌20%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱（-18%）>生活服务（-24%）。 OTA：预计2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间，推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。 每日晨报 教育：新东方（+8%）上调2024财年收入增速指引至35-40%，好未来（-16%）培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。 游戏：预计4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增1%，网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。 电商：4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计4季度，阿里（1月股价-7%）淘天GMV增速同比转正，拼多多（-13%）GMV同比增30%+，京东（-22 %）零售收入持平。 广告：预计4季度百度（-12%）广告收入同比增6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响。腾讯（-8%）广告收入增14%，由电商旺季/视频号变现拉动。 文娱：腾讯音乐（+4%）预计4季度音乐订阅收入同比增39%。爱奇艺（-31%）会员数环比回落，拖累短期收入预期。 生活服务：美团（-24%）到店业务市占稳定，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。 投资启示：看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。