投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-02-01) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 市场情绪转向谨慎，国内商品连续下跌 周三（1月31日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品多数下跌，LPG跌逾5%，纯碱跌逾2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾4%，焦炭、铁矿石跌逾3%；基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾2%，工业硅、氧化铝跌逾1%；农产品涨跌不一，豆粕、豆二、豆一涨逾1%，棕榈油跌逾2%，豆油跌逾1%；贵金属均上涨。 热评：周三国内商品多数延续下跌的趋势，尽管国内公布的1月PMI数据出现回暖，表明经济仍有望延续复苏的路径，但并未提振市场的情绪，主要原因一是，红海局势出现了缓和的迹象，国际航运指数和原油价格高位回落；二是，美联储议息会议前夕，考虑到经济数据依然强劲，市场对降息预期有所降温；三是，假期前的补库接近尾声，国内弱现实再度被市场定价，黑色系高位回落；四是，供需基本面转向宽松，农产品板块尤其是油脂出现连续下跌。 展望后市：近期国内外宏观因素出现了改善：一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。 1、黑色建材：弱现实继续发酵，黑色系高位回落。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。央行意外宣布降准0.5个百分点，并同时定向降息。央行、住建部、地方均出台更多的促进房地产市场平稳发展的政策。 基本面：本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需大幅回落，库存加速累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，现货成交接近冰点，节前补库效果不佳，弱现实再度施压盘面，黑色系集体走弱。 2、基本金属：宏观利好因素共振，金属短期或反弹。 国外方面，美国经济软着陆的概率上升，一方面，美国经济数据好于预期，表明经济韧性强于预期，另一方面，美国PCE数据持续回落，表明通胀仍维持下行趋势。国内方面，中国稳增长政策持续加码，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，央行意外宣布全面降准0.5个百分点并定向降息，政策利好的不断释放提振了市场情绪。预计在内外因素的共振支撑下，短期金属或阶段性反弹。基本面方面：上周 上期所铜累库，LME铜去库，SMM全国主流地区铜累库，国内一季度季节性累库趋势或已形成，但绝对量偏低对于沪铜价格仍有强劲支撑。节前部分企业畏高需求受抑，拖累长江现货升水延续低位。 贵金属方面：近期美国GDP、PCE、就业和通胀均好于预期，美联储降息时点存在较大变数，美债率反弹，黄金阶段性承压运行。关注近期将公布的美联储1月份议息会议情况。 3、能源化工：地缘政治因素对油价仍有较强的扰动。 红海危机继续围绕着巴以局势而出现反复。以媒称以色列同意在加沙停战45天来换取35名以方被扣人质释放。哈马斯表示，以色列必须先撤军。哈马斯官员称寻求“完全停火”而非“临时休战”。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。目前OPEC+代表表示，该组织不打算在2月1日的联合部长级监督委员会会议上对石油产量政策做出任何调整。由于冬季风暴的影响，美国原油产量1月19日当周环比减少100万桶/日至1230万桶/日，减幅较大。俄罗斯表示已在1月份实现了每日50万桶的石油和石油产品出口削减。 需求端，EIA数据显示1月19日当周，汽油周度需求环比减少4.94%至788.0万桶/日，四周平均需求在810.7万桶/日，较去年同期增加3.71%；柴油周度需求环比增加3.81%至378.4万桶/日，四周平均需求在337.9万桶/日，较去年同期减少6.91%，炼厂因冬季风暴影响生产，汽油需求环比减少，带动整体油品需求环比减少1.57%，但四周油品平均需求与去年的差距在拉大。 近期红海危机继续扰动原油市场，且目前看不到未来明确的走向。基本面上来看，供给端，0PEC仍处于减产周期，美国产能受到潮影响而大幅下降；需求端，中国超预期降准，提振市场信心，同时欧美PMI指数企稳，需求端相对乐观。 4、农产品方面：油脂走势或边际转弱。 美豆：南美产情较佳，产量前景整体乐观；阿根廷未来1-2周气候将极为干燥，或削弱丰产幅度；巴西中北部出现的降雨利于未成熟大豆的灌浆，但对于成熟大豆的收割工作会形成阻碍。近端，美豆发运环比回升，销售依然偏弱。 豆油：截至1月19日当周，豆油产量为30.74万吨，较上周+0.93万吨；豆油表观消费量为33.57万吨，较上周+0.24万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-2.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-25日，马棕产量环比上月下降14%，马来、印尼雨势减弱有限，多个地区依然高于正常水平，1月大幅减产正在定型；ITS数据显示，1月1-25日，马棕出口量环比上月增长0.64%，消费国需求有限，马来出口增幅进一步回落。 综合来看，随着马来出口阶段转弱，减产难以提供进一步利多，外部利多减弱；国内华南雨雪暂缓，但备货后续面临放缓，需求支撑或松动，制约棕榈油进一步上行的空间；美豆行情依然受到南美丰产压力，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6 个百分点，继续高于临界点。 2、国家市场监管总局将启动一批质量强链重大标志性项目建设。围绕集成电路、人工智能、量子信息等领域重点产业链，绘制产业链质量图谱。在增强标准先进性方面，市场监管总局将实施一批标准稳链重大标志性项目。聚焦集成电路、工业机器人、北斗规模应用等重要产业链，攻关制定人工智能安全、驾驶辅助系统等关键环节技术标准。 3、据新华社，中共中央政治局会议指出，2024年是新中国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。要抓好高质量发展这个首要任务，深化改革开放，确保中央经济工作会议确定的重点任务落地落实，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 4、最高人民法院、最高人民检察院联合发布《关于执行〈中华人民共和国刑法〉确定罪名的补充规定（八）》，根据刑法修正案（十二），将“徇私舞弊低价折股、出售国有资产罪”调整为“徇私舞弊低价折股、出售公司、企业资产罪”，规定自2024年3月1日起施行。 5、全国31省份均召开地方两会。梳理发现，除青海外，目前30个省份给出2024年地方一般公共预算收入增速预计值，相比去年实际收入增速，广东、江苏、浙江、山东等28个省份下调今年收入增速预期，仅山西、江西两地调增收入增速。西藏、吉林今年收入预计增速调降幅度较大。 6、按照住建部专题部署会要求，重庆市通过房地产融资协调机制，已梳理出第一批房地产项目“白名单”314个，融资需求约830亿元、涉及22家融资机构。1月30日，项目“白名单”已向辖内大型银行、股份制银行、异地城商行、三家市属法人银行等28家主要银行推送。 7、截至1月30日，至少有广州、南京、苏州、宁波、合肥、成都、石家庄、沈阳、贵阳、济南等10城官宣全省首笔城中村改造专项借款已在当地实施投放，其中，中央政策性银行的专项借款成为主要筹资渠道。根据市场预测，本轮城中村改造所获专项借款或可达到千亿元级别。 8、广州已成为国内四大一线城市中住房限购政策最为宽松的城市。实地调研显示，限购进一步放松后，120平方米以上的户型关注度大幅提升，部分楼盘周末看房量比以往周末增加了一倍。有项目负责人透露，预计部分户型可能会上调5%的价格。 三、宏观消息面——国际 1、美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人。 2、美国财政部提高除20年期美国国债外的国债名义拍卖规模。美国财政部将于2月6日拍卖540亿美元的3年期国债，将于2月7日拍卖420亿美元的10年期国债，将于2月8日拍卖250亿美元的30年期国债。 3、美国参议院银行委员会主席、俄亥俄州资深参议员谢罗德•布朗（Sherrod Brown）在给美联储主 席鲍威尔的一封信中敦促美联储在今年年初降息。布朗认为，高利率损害小企业并使许多美国人无力购房，限制性货币政策不再是抗击通胀的正确工具。 4、CNBC美联储调查的受访者表示，降息幅度会低于市场积极的预期，有70%的人预测利率在6月才会下降，而不是许多交易员认为的3月。 3贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder认为，当前来看，美联储对降息保持耐心“没有太多 不利因素”，3月降息还是太早。 5、日本央行发布1月政策会议委员会成员意见摘要显示，一名成员认为需要继续耐心实施宽松措施；一名成员认为，如果通胀目标即将实现，将考虑结束负利率政策；一名成员认为，结束负利率政策的条件正在增加；一名成员认为，需要开始讨论退出负利率政策。 6、日本1月家庭消费者信心指数38，预期37.5，前值37.2。日本2023年12月新屋开工同比-4%，预期-6.2%，前值-8.50%。 7、日本政府表示，由于部分汽车工厂暂停生产，预计一月份的产量指引将会下降；需要关注部分汽车工厂停产对生产情绪影响。 8、法国1月CPI初值同比上升3.1%，预期升3.2%，2023年12月终值升3.7%；环比降0.2%，预期降0.1%，2023年12月终值升0.1%。法国1月调和CPI初值同比3.4%，预期升3.3%，2023年12月终值升4.1%；环比降0.2%，预期降0.2%，2023年12月终值升0.1%。 9、澳大利亚2023年第四季度CPI同比上升4.1%，预期4.3%，前值5.4%；12月未季调CPI同比升3.4%，预期3.7%，前值4.3%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223