每日晨报

2024年2月1日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 宏 观 ：“ 适 度 ”的 意 义— —2024年1月PMI分 析 。当 前 中 国 工 业 化 与 城 镇 化进 入 尾 声 ，房 地 产 、建 筑 业 、制 造 业 周 期 都 趋 于 降 速 ，中 国 经 济 结 构 向 微 笑 曲线 两 端 发 展 是 必 然 趋 势 。上 游 是 科 技 创 新 、数 字 经 济 、新 能 源 、新 材 料 ；下 游是 文化 、卫 生 、教 育 等 中 高 端 服 务 业 。但 就 当 前 形 势 而 言 ，短 期 经 济 与 就 业 增量 都 在 调 整 进 入 低 门 槛 行 业 ，形 成 服 务 业 导 向 的 经 济 增 长 ，这 是2023年 旅 游与 餐 饮 领 域 热 点 频 出 的 原 因 ， 也 是 服 务 业PMI领 先 于 制 造 业PMI回 归 临 界 值的 原 因 ，当 然 也 将 会 是2024年 增 长 与 就 业 增 量 的 主 要 方 向 。中 国 经 济 这 种 短期 的 适 应 性 的 变 化 ，决 定 了 经 济 增 速 并 不 会 很 高 。如 果 要 让 经 济 增 长 进 一 步 加速 ，驱 动 力 排 序 应 该 是 国 内 逆 周 期 政 策 先 发 力 ，之 后 全 球 货 币 政 策 转 向 带 动 出口 回 升 ；再 之 后 才 是 民 营 企 业 投 资 、房 地 产 销 售 与 投 资 ，以 及 经 济 全 面 企 稳 之后 的 居 民 消 费 修 复 。这 是 一 个 全 面 的 、长 期 的 修 复 过 程 ，会 面 临 诸 多 外 部 压 力 、内 部 阻 力 、系 统 复 杂 性 和 不 确 定 性 。期 间 宏 观 调 控 政 策 需 要 遵 循 中 央 经 济 工 作会 议 所 要 求 的“ 适 度 ”，过 快 就 会 出 现 低 效 率 问 题 ，过 慢 则 会 有 稳 增 长 的 压 力 。 要闻 1月制造业PMI为49.2，非制造业PMI50.7 工信部等十二部门印发《工业互联网标识解析体系“贯通”行动计划（2024-2026年）》 最高法、最高检联合发布《关于执行〈中华人民共和国刑法〉确定罪名的补充规定（八）》 地 产 ：上 海 限 购 降 门 槛 ， 需 求 侧 政 策 再 放 松— —2024年 上 海 限 购 政 策 点 评 。上 海 优 化 住 房 限 购 政 策 ， 外 地 居 民 连 续 缴 纳 社 保 或 个 税 已 满5年 以 上 可 在 外环 外 区 域（ 崇 明 区 除 外 ）购 买1套 住 房 。上 海 外 环 外 区 域 的 商 品 住 宅 成 交 面 积占 全 市 的70%以 上 ，此 次 降 低 限 购 门 槛 或 对 上 海 楼 市 整 体 起 积 极 作 用 。考 虑 到春 节 将 至 ，我 们 认 为 此 次 政 策 或 有 一 定 的 时 滞 ，持 续 深 耕 上 海 等 一 线 城市 的 房企 或 将 受 益 。需 求 侧 政 策 或 将 持 续 放 松 ，我 们 认 为 头 部 房 企 展 现 优 秀 的 运 营 管理 能 力 具 有 资 金 优 势 ，市 占 率 有 望 进 一 步 抬 升 ，供 给 端 政 策 持 续 放 松 或 对 部 分房 企 产 生 较 大 边 际 影 响 。我 们 看 好 ：万 科A、招 商 蛇 口 、保 利 发 展 、滨 江 集 团 、龙 湖 集 团 、金 地 集 团 、新 城 控 股 ；建 议 关 注 ：1）优 质 开 发 ：绿 城 中 国 、华 润置 地 、中 国 海 外 发 展 ；2）优 质 物 管 ：华 润 万 象 生 活 、中 海 物 业 ；3）优 质 商 业 ：大 悦 城 、 恒 隆 地 产 ；4） 代 建 龙 头 ： 绿 城 管 理 控 股 ；5） 中 介 龙 头 ： 贝 壳-W。 1月31日，2024年春节档影片预售正式开启 公 用 环 保 ：CCER重 启 ，绿 电、减 碳 市 场 迎 新 机 遇 。CCER正 式 重 启 ，首 批 方法 学 覆 盖 的 四 大 领域 将 率 先 获 益 。 海 上 风 电 行 业 ， 建 议 关 注 三 峡 能 源（600905.SH）、 龙 源 电 力 （001289.SZ）、 中 闽 能 源 （600163.SH）、 江 苏 新 能（603693.SH）；此 外 ，CCER方 法 学 成 熟 将 释 放 碳 监 测 需 求 ，建 议 关 注 雪 迪 龙（002658.SZ）、 聚 光 科 技 （300203.SZ）。 经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道 1、 核 心 观 点 中 国 数 字 经 济 发 展 的 政 策 优 势 ：党 的 十 八 大 将 数 字 经 济 上 升 为 国 家 战 略 。 十 九 大 提 出 建 设 “ 数 字 中 国 ” 和 “ 智 慧 社 会 ”的 宏 伟 蓝 图 。二 十 大 进 一 步 提 出“ 加 快 发 展 数 字 经 济 ，促 进 数 字 经 济 和 实 体 经 济 深 度 融 合 ，打 造 具 有 国 际 竞 争 力 的 数 字 产 业集 群 ” 的 战 略 任 务 。 未 来 的 中 国 将 以 数 字 经 济 新 优 势 构 筑 国 家 竞 争 新 优 势 。2023年 中 国 的 数 字 经 济 政 策 加 速 出 台 ， 顶 层 设计 、 机 构 改 革 、 行 业 政 策 、 国 际 化 政 策 等 都 在 快 速 推 进 。 全 球 数 字 基 础 设 施REITs发 展 趋 势 。全 球 已 有40多 个 国 家 和 地 区 建 立 了REITs市 场 ，当 前REITs已 成 为 仅 次 于 股票和债 券 的 第 三 大 基 础 性 金 融 产 品 。 数 据 中 心REITs的 底层 资 产 是 分 布 在 全 球 各 大 洲 的 数 据 中 心 ， 为 全 球 互 联 网 企 业 提 供 服 务 。我 国 正 在 数 据 中 心REITs发 行 方 面 进 行 积 极 探 索 ， 可 以 期 待 数 据 中 心REITs进 入 试 点 和 实 践 。 中 国 数 据 中 心 市 场 前 景 广 阔 ，REITs将 为 数 据 中 心 提 供 新 融 资 渠 道 。2022年 数 字 经 济 规 模 已 达 到50.2万 亿 元 ， 同 时 保持 高 速 正 增 长 ；数 字 经 济 对 第 一 、二 、三 产 业 的 渗 透 率 分 别 达 到10.5%、24.0%、44.7%。以 数 字 技 术 为 核 心 的 新 技 术 应 用 不断 进 入 生 产 生 活 ，对 经 济 发 展 的 放 大 、叠 加 、倍 增 作 用 不 断 凸 显 。数 据 中 心 需 求 主 要 集 中 于 第 三 产 业 ，具 有 较 高 的 投 资 回 报，可 作 为 基 础 设施REITs的 底 层 资 产 。 未 来 ， 随 着 互 联 网+、 大 数 据 战 略 、 数 字 经 济 、 智 慧 化 建 设 等 政 策 的 深 入 实 施 ， 数 据 中心 市 场 规 模 将 加 速 增 长 ，投 资 价 值 不 断 增 强 。REITs可 将 数 据 中 心 未 来 的 现 金 流 提 前 变 现 ，为 我 国 数 据 中 心 市 场 提 供 新 机 遇 。 发 展 数 字 基 础 设 施REITs面 临 三 大 挑 战 ：第 一 ，如 何 进 行 资 产 剥 离 。第 二 ，数 据 中 心 财 务 数 据 的 可 验 证 问 题 。第 三 ，数据 中 心 的 估 值 问 题 。 政 策 建 议 ：第 一 ，完 善 制 度 环 境 。第 二 ，加 大 政 策 力 度 推 动 新 型 电 力 系 统 与 算 力 系 统 融 合 规 划 。第 三 ，发 挥 央 国 企 在 数字 基 础 设 施REITs领 域 的 主 力 军 作 用 。 第 四 ， 建 立 综 合 性 的 评 估 框 架 。 第 五 ， 加 强 前 期 市 场 培 育 。 2、 投 资 建 议 数 字 基 础 设 施 进 入REITs底 层 资 产 范 围 ，除 了 数 据 中 心 之 外 ，还 包 括 人 工 智 能 项 目 、5G、通 信 铁 塔 、物 联 网 、工 业 互 联网 、宽 带 网 络 、有 线 电 视 网 络 项 目 ，智 能 交 通 、智 慧 能 源 、智 慧 城 市 项 目 等 ，随 着 数 字 经 济 渗 透 率 不 断 提 升 ，数 字 基 础 设 施REITs有 望 实 现 中 长 期 相 对 乐 观 的 预 期 回 报 。 风 险 提 示 1.对 政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.政 策 支 持 力 度 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊，高明，杨超，吴京，吴砚靖，赵良毕） 宏观：“适度”的意义——2024年1月PMI分析 1、 核 心 观 点 事 件 ： 国 家 统 计 局1月31日 发 布 数 据 显 示 ， 中 国1月 官 方 制 造 业PMI为49.2%（ 前 值49.0%）。结 束 了2023Q4的 连 续下 降 趋 势 ， 但 仍 处 于 收 缩 区 间 。 从 分 项 指 数 来 看 ， 需 要 关 注7个 方 面 的 “ 收 缩 ”。 1.生 产 持 续 扩 张 但 需 求 持 续 收 缩 。1月 制 造 业 生 产 指 数 加 速 上 升 至51.3%（ 前 值50.2%）， 但 新 订 单 指 数 回 落 至49.0%（ 前 值48.7%）。 2.购 进 价 保 持 扩 张 但 出 厂 价 加 速 收 缩 。1月 出 厂 价 指 数 进 一 步 降 至47.0%（ 前 值47.7%），原 材 料 购 进 价 指 数 回 落 至50.4%（ 前 值51.5%）。 3.采 购 量 指 数 、 原 材 料 库 存 指 数 和 产 成 品 库 存 指 数 持 续 运 行 在 收 缩 区 间 。 有 效 需 求 不 足 ， 部 分 行 业 产 能 过 剩 ， 导 致PPI连 续15个 月 运 行 在 负 值 区 间 ， 库 存 周 期 缺 乏 上 行 动 力 。 4.新 出 口 订 单 与 进 口 指 数 持 续 收 缩 。1月 美 国Markit制 造 业PMI上 升 至50.3%，站 上 景 气 区 间 。欧 元 区 制 造 业PMI升 至46.6%，仍 在 收 缩 区 间 。中 国 制 造 业PMI新 出 口 订 单 指 数 回 升 至47.2%（ 前 值45.8%），进 口 指 数46.7%（ 前 值46.4%），继 续运 行 在 收 缩 区 间 。 5.中 小 企 业 与 就 业 收 缩 。 从 企 业 类 型 和 从 业 人 员 来 看 ， 当 前 仅 大 型 企 业 指 数 、 建 筑 业 的 从 业 人 员 指 数 保 持 景 气 。 6.服 务 业 面 临 需 求 收 缩 问 题 。1月 服 务 业PMI回 升 至50.1%， 结 束 连 续 两 个 月 的 收 缩 ， 回 归 景 气 区 间 。 但 新 订 单 指 数 、投 入 价 格 指 数 和 销 售 价 格 指 数 都 运 行 在 收 缩 区 间 。 7.建 筑 业 也 面 临 需 求 收 缩 问 题 。1月 建 筑 业PMI为53.9%（ 前 值56.9%），但 新 订 单 指 数 降 至46.7%（ 前 值50.0%），进 入 展 望 未 来 ：当 前 中 国 工 业 化 与 城 镇 化 进 入 尾 声 ，房 地 产 、建