2024年1月PMI点评：春节临近，“稳增长”落地放缓

事件： “稳增长”落地放缓 1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI为49.2、前值49；非制造业PMI为50.7、前值50.4。 制造业PMI小幅回升，生产指数涨幅扩大 制造业PMI小幅回升，生产指数涨幅扩大。1月，制造业PMI49.2%、较上月小幅回升0.2个百分点。主要分项中，生产、新订单指数分别较上月提升1.1、0.3个百分点至51.3%、49%；供货商配送时间有所加快，较上月提升0.5个百分点至50.8%；原材料库存、从业人员指数均录得47.6%，分别较上月回落0.1、0.3个百分点。 供需错配下，制造业“被动补库”。1月，进口、新出口订单指数仍处收缩区间，分别较上月回升0.3、1.4个百分点至46.7%、47.2%。在手订单指数下滑0.2个百分点至44.3%，指向终端需求仍待修复。由于生产表现强于需求，制造业“被动补库”，产成品库存指数较上月回升1.6个百分点至49.4%。 服务业需求扩张，建筑业景气有所回落 非制造业PMI提升，服务业重回扩张区间。1月，非制造业PMI、服务业PMI分别较上月提升0.3、0.8个百分点至50.7%、50.1%。服务业PMI中，新订单、从业人员指数分别较上月提升0.7、0.1个百分点至47.7%、46.4%。由于需求支撑较为有限，投入品和销售价格指数分别较上月下滑0.1、0.2个百分点至49.2%、48.7%。 建筑业PMI受停工影响出现回落。1月，建筑业景气有所回落、PMI较上月回落3个百分点至53.9%。其中，新订单、从业人员指数分别较上月回落3.9、1.6个百分点至46.7%、50.1%。其余分项指标均处于扩张区间，投入品价格有所上涨、指数较上月提升0.6个百分点至52%，销售价格涨幅回落、指数较上月下滑1.3个百分点至50.4%。 春节临近，“稳增长”落地节奏或受到扰动 制造业生产仍具韧性，或受部分终端需求较好链条的带动较大，包括化工、汽车、部分工业金属等。近期PTA开工率与总需求量、汽车半钢胎开工率、电解铜杆开工率均处于历史高位。其中，化工和汽车主要受外需带动，近期我国纺织行业出口连续回暖、汽车出口保持强势。电解铜杆则主要受国内电力设备投资需求带动。 重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果有望逐步显现。“稳增长”三步走，一是“万亿国债”项目清单下达；二是地产“三大工程”加速布局；三是产业政策保驾护航。中期来看，政策落地有望带动经济企稳回升，不必对增长前景过于悲观。短期来看，春节临近、政策落地节奏或受“停工”扰动，相关链条产需表现或出现暂时性回落。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、制造业PMI小幅回升，生产指数涨幅扩大3 2、服务业需求扩张，建筑业景气有所回落4 3、春节临近，“稳增长”落地节奏或受到扰动6 风险提示7 图表目录 图表1：1月，制造业PMI小幅回升3 图表2：1月，PMI主要分项中生产表现偏强3 图表3：1月，外需带动新订单指数回升3 图表4：1月，采购量指数小幅回暖3 图表5：1月，制造业“去库存”仍在延续4 图表6：1月，原材料库存持续下降4 图表7：1月，大、中企业PMI有所回升4 图表8：1月，中、小企业PMI受需求掣肘较大4 图表9：1月，非制造业PMI回升5 图表10：1月，建筑业PMI回落、服务业PMI回升5 图表11：1月，服务业新订单、从业人员指数回升5 图表12：临近春节，整车货运流量呈回升态势5 图表13：临近春节，快递业务量攀升5 图表14：1月，服务业投入品和销售价格指数有所下滑5 图表15：1月，建筑业新订单和从业人员指数显著回落6 图表16：临近春节，全国粉磨开工率持续下滑6 图表17：春节前，沥青开工率整体表现偏弱6 图表18：1月，投入品价格有所上涨、销售价格涨幅回落6 图表19：春节前，国内PTA开工率维持高位7 图表20：春节前，PTA总需求量维持历史高位7 图表21：春节前，汽车半钢胎开工率维持历史高位7 图表22：春节前，电解铜杆开工率环比走高7 1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI为49.2、前值49；非制造业PMI为50.7、前值50.4。 1、制造业PMI小幅回升，生产指数涨幅扩大 制造业PMI小幅回升，生产指数涨幅扩大。1月，制造业PMI49.2%、低于2019-2023年均值的50.2%，边际上较上月小幅回升0.2个百分点。主要分项中，生产表现偏强、指数较上月提升1.1个百分点至51.3%，需求仍处于收缩区间、新订单指数较上月提升0.3个百分点至49%；供货商配送时间有所加快，较上月提升0.5个百分点至50.8%；原材料库存、从业人员指数均录得47.6%，分别较上月回落0.1、0.3个百分点。 图表1：1月，制造业PMI小幅回升图表2：1月，PMI主要分项中生产表现偏强 53(%)制造业PMI 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 52 -0.3从业人员 51 50-0.1原材料库存 49 制造业PMI51 49 47 45 43 41 0.2 生产 新订单0.3 0.3进口 48 新出口订单 1.4 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.2 采购量 产成品库存 在手订单-0.2 1.6 201920212022202320242024-012023-12 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 供需错配下，制造业“被动补库”。1月，内、外需仍处收缩区间，进口、新出口订单指数分别较上月回升0.3、1.4个百分点至46.7%、47.2%。在手订单指数下滑0.2个百分点至44.3%，指向终端需求仍待修复。由于生产表现强于需求，制造业“被动补库”，产成品库存指数较上月回升1.6个百分点至49.4%。此外，采购量指数小幅改善、较上月提升 0.2个百分点至49.2%。企业生产经营活动预期亦有降温，较上月回落1.9个百分点至54%。 图表3：1月，外需带动新订单指数回升图表4：1月，采购量指数小幅回暖 (%) PMI分项指标 55(%)PMI分项指标61 59 5357 5155 4953 51 4749 4547 45 4343 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 4141 新出口订单新订单采购量生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：1月，制造业“去库存”仍在延续图表6：1月，原材料库存持续下降 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 515650 5449 49 495248 475048 454847 4647 46 434446 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 414245 在手订单产成品库存生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业PMI持续扩张，中、小企业景气仍待改善。1月，大、中、小型企业PMI分别上升0.4、上升0.2、下降0.1个百分点至50.4%、48.9%、47.2%。大型企业生产、新订单指数进一步提升0.8、1.3个百分点至52.3%、51.5%，生产指数较上月提升0.8个百分点至52.3%。中、小企业受需求掣肘较大，新订单指数分别较上月回落1.1、0.1个百分点至47%、46.4%，尤其是小型企业新出口订单指数较上月下滑2.3个百分点至44.6%。 图表7：1月，大、中企业PMI有所回升图表8：1月，中、小企业PMI受需求掣肘较大 (%) 不同企业PMI (%) (%) 分企业类型PMI 52 50 48 46 44 42 40 (百分点) 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 大型企业 中型企业 小型企业 5652 51 54 50 5249 48 5047 46 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 48 45 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 4644 大型企业中型企业小型企业(右轴) 2024-01较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、服务业需求扩张，建筑业景气有所回落 非制造业PMI平稳扩张、服务业重回扩张区间。1月，非制造业PMI回升0.3个百分点至50.7%。其中，建筑业景气度有所回落、商务活动指数下降3.0个百分点至53.9%。服务业需求有所扩张、PMI增加0.8个百分点至50.1%。在节日效应带动下，零售、道路运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，同时铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 图表9：1月，非制造业PMI回升图表10：1月，建筑业PMI回落、服务业PMI回升 (%) (%) (%) (%) 59535868 575266 555464 51 5362 51505060 49494658 4756 48 454254 434752 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 41463850 非制造业PMI制造业PMI(右轴)服务业PMI建筑业PMI(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 服务业需求有所改善，生产性与生活性服务消费均有回升。1月，服务业商务活动指数较上月提升0.8个百分点、录得50.1%。主要分项中，新订单、从业人员指数分别回升0.7、 0.1个百分点至47.7%、46.4%。生产性与生活性服务业在假日效应提振下均有好转，全国整车货运流量、快递业务量持续回升、明显高于去年。由于需求支撑较为有限，投入品和销售价格指数分别较上月下滑0.1、0.2个百分点至49.2%、48.7%。 图表11：1月，服务业新订单、从业人员指数回升图表12：临近春节，整车货运流量呈回升态势 (%) 服务业PMI分项 (%) 6050 5548 5046 4544 4042 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 202