1月PMI数据评论：制造业供需受春节因素有所放缓，但结构继续改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 制造业供需受春节因素有所放缓，但结构继续改善 数据：中国1月官方制造业PMI录得51.3（前值51.4），非制造业PMI录得54.6（前值54.5）。 1、1月制造业PMI连续两个月回落至51.3%，环比降幅弱于过去三年同期表现，其中生产和新订单指数下行通道下，原材料购进价格和出厂价格双双回落。总体上看表现出供需放缓、价格回落、产业结构优化以及进出口改善的格局，未来看短期内受节后复产开工与补库周期影响，预计PMI仍将保持在扩张区间有不错表现。 （1）供需角度看，产出连续两个月放缓（-0.2至53.1%），而新订单指数也现下行趋势（-0.4至52.8%），需求端的降幅明显致使供需差较上月小幅回升，需求的基础仍旧不牢固。 （2）采购库存角度看，原材料库存指数收缩区间持平上月，表明制造业主要原材料库存量继续减少；产成品库存收缩区间上升，表明制造业产成品库存量降幅小幅收窄；而采购量扩张区间重回上行通道，表明企业节后开工复产的补库需求较强。 （3）价格上看，主要原材料购进价格和出厂价格双双回落，与生产和需求指数的下行相印证，特别是黑色金属冶炼及压延加工业上下游价格指数均大幅回落，体现出了供给侧改革与防风险并进的效果开始显现，价格快速上涨的势头有所减缓。 （4）进出口上看，双双扩张区间再次上行，并且连续三个月位于扩张区间，与欧美PMI制造业PMI指数的回升相印证，我们预计今年的进出口较去年将有所回升，但强度仍需视全球经济弱增长格局能否实质性改善而定。 （5）产业结构上看，高技术制造业PMI较上月回升1.9个百分点至55.7%，优于制造业的整体表现，体现出了产业结构不断优化的趋势仍在加强。 （6）企业规模上看，分化依旧明显，大型企业临界点以上有所回落（-0.5至52.7%），中型企业重回扩张区间（+1.2至50.8%），而小型企业则收缩区间继续下滑（-0.8至46.4%）。 （7）未来看，生产者经营活动预期重回上行通道，反映市场向好预期有所升温，伴随节后复产开工与补库周期强化，预计短期内PMI扩张 2017年02月01日 1月PMI数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 区间仍将有不错表现。 2、1月份非制造业商务活动指数小幅上行（54.6%），连续十一个月位于53%以上的高景气区间。整体上表现为需求与价格均小幅放缓，业务活动预期也现下行趋势。结构上看，服务业得益于铁路、互联网、金融服务等行业高景气表现稳中向好，而建筑业受节假日扰动下的企业开工率降低影响而有所放缓。 3、未来看，短期内受节后复产开工与补库周期的影响，预计PMI仍能有不错的表现，但需求的基础仍旧不牢固，仍然需要靠政策支持。总体判断，经济增长继续表现出弱企稳态势，虽然有向下空间，但幅度不大。 风险提示：宏观政策对基建支持的不确定性 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、1月制造业PMI连续两个月回落至51.3%，环比降幅弱于过去三年同期表现，其中生产和新订单指数下行通道下，原材料购进价格和出厂价格双双回落。总体上看表现出供需放缓、价格回落、产业结构优化以及进出口改善的格局，未来看短期内受节后复产开工与补库周期影响，预计PMI仍将保持在扩张区间有不错表现，具体来看： （1）生产连续两个月放缓，生产经营活动预期指数小幅上行。生产指数连续两个月放缓至53.1%，而生产经营活动预期指数则小幅上行至58.5%，表明未来看短期内伴随节后复产和补库周期强化下，生产指数预计仍将有不错表现。 （2）需求有所下行，进出口扩张区间上升，但基础仍旧不牢，持续强度仍需观察。新订单指数下行明显至52.8%，与之相对应的是主要原材料购进价格指数与出厂价格指数双双回落至64.5%和54.7%。值得注意的是外需双双扩张区间上升，其中新出口订单指数环比上升0.2个点至50.3%，而进口指数环比上升0.4个点至50.7%。然而总体上看，内需的基础不牢固，而外需改善的持续性仍需观察。 （3）动能指标有所下行，未来仍需视需求情况而定。产成品库存环比上升0.6个点至45.0%，原材料库存持平前值48.0%。从业人员环比上升0.3个点至49.2%，但仍均处荣枯线以下。动能指标（新订单-产成品库存）环比下降1个点至7.8%，未来仍需视需求情况而定。 （4）分企业规模看，大型企业扩张区间放缓，中型企业重回扩张区间，而小型企业则收缩区间下滑。大型企业环比下降0.5个点至52.7%，持续处于扩张区间，中型企业环比上升1.2个点至50.8%，重回扩张区间，而小型企业环比下滑0.8个点至46.4%，收缩区间继续下滑。 图表1：制造业PMI连续两个月回落，动能指标下降 图表2：供需放缓下，价格也现下行趋势 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 2、1月份非制造业商务活动指数小幅上行（54.6%），连续十一个月(10)(5)0510152040455055602009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12PMI动能指标（新订单-产成品）305070902009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12PMI:生产PMI:主要原材料购进价格PMI:新订单 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 位于53%以上的高景气区间。整体上表现为需求与价格均小幅放缓，业务活动预期也现下行趋势。结构上看，服务业得益于铁路、互联网、金融服务等行业高景气表现稳中向好，而建筑业受节假日扰动下的企业开工率降低影响而有所放缓，具体来看： （1）非制造业商务活动指数重回上行通道，整体上表现为需求与价格均小幅放缓，业务活动预期也现下行趋势。其中投入品价格指数环比下滑1.1个百分点至55.1%，销售价格指数环比下滑0.9个点至51.0%，而新订单指数下降0.8个点至51.3%，但新出口订单指数下滑明显，环比下滑2.5个点至46.4%，连续两个月处于收缩区间。 （2）服务业得益于铁路、互联网、金融服务等行业高景气表现稳中向好，而生产性服务业指数受制造业PMI生产指数的回落而小幅下行。生产性服务业指数环比回落至53.9%，而道路运输、房地产、居民服务及修理等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。 （3）建筑业受节假日扰动下的企业开工率降低影响而有所放缓（-0.8至61.1%）。其中业务活动预期小幅上行0.3个点至64.5%，表明企业对近期行业发展继续保持乐观态度。 图表3：非制造业PMI继续上升 图表4：服务业上升，建筑业有所回落 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 40506070802009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单非制造业PMI:业务活动预期505560652012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为