[Table_ReportDate] 2024年01月31日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 如何看待年末经济数据 2024.01.17 社融及信贷的2023回顾和2024Q1展望 2024.01.12 需求偏弱是12月制造业PMI回落的主因 2024.01.02 11月经济数据的四点解读 2023.12.15 11月社融的五个特征 2023.12.13 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 稳增长政策出台力度和落地速度不及预期、全球经贸景气度下滑过快。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 1月制造业PMI超季节性回升 报告摘要 [Table_Summary] 1月份，PMI数据出现了超季节性回升。出口大幅回暖，在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内制造业和服务业需求也出现改善。需求端的回暖进一步带动了制造业企业增多生产。不过，制造业价格仍然承压；地产低迷和基建偏慢导致建筑业景气度也出现超季节性回落；小型企业景气度偏低，经济修复不均衡特征延续。 从基本面来看，数据有边际改善，经济是在平稳修复的。但从市场表现来看，债市开盘大涨，股市景气度在开盘冲高后回落，市场调整还是与投资者情绪低迷、风险偏好偏弱有关。后续的关键是需要强有力的逆周期调节措施落地以打破预期的负循环。 地产方面，需求端、融资端均出台了更多稳增长措施，政策的落地有望打开行业修复空间。比如苏州、上海等地进一步放开了限购，再比如南宁、重庆等地已梳理出部分房地产项目“白名单”并推送至银行，此外，国新办新闻发布会强调要求“三大工程”尽快形成实物工作量。 固投方面，化债背景下部分省份2024年固投目标增速较2023年下调，不过大部分省份在加大产业投资力度、建设现代化产业体系方面着墨较多，随着政策对制造业支持力度的增加，制造业投资有望担负起更多带动扩大国内需求的任务。 79646 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2024.01.31 正文目录 未找到目录项。 cXqVqVuZ9XvYaX9YbZ7NaO6MmOnNpNtPlOmMrQfQpMrQbRmNpRNZnMqPMYrNrM请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2024.01.31 图目录 图 1. 制造业PMI当月数据一览 .......................................................................................................................... 4 图 2. 制造业PMI环比变化一览 .......................................................................................................................... 4 图 3. 黑色系商品价格 .......................................................................................................................................... 5 图 4. 有色系商品价格 .......................................................................................................................................... 5 图 5. 30大中城市商品房成交面积 ....................................................................................................................... 6 图 6. 石油沥青装置开工率 .................................................................................................................................. 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2024.01.31 1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点。数据结束了连续三个月的回落，更重要的是出现了反季节性的回升（2018-2022年1月PMI平均回落0.2个百分点）。这反映出经济景气水平回升。 图 1. 制造业PMI当月数据一览 资料来源：wind，红塔证券 图 2. 制造业PMI环比变化一览 资料来源：wind，红塔证券 第一，出口大幅回暖推动PMI指数回升。 本次制造业PMI回升主要是因为出口明显改善带动的生产增加。新出口订单指数为47.2%，比上月上升1.4个百分点。 从美国四季度GDP数据来看，投资和消费还具备着一定韧性。高频数据也印证了全球外贸景气度的回暖，比如1月份越南出口同比增长42%，再比如各航线的出口集装箱运价指数普遍回升。2024年来看，随着海外经济体步入补库周期，出口有望成为好于预期的板块。 4045505560制造业PMI +0.2生产+1.1新订单+0.3新出口订单+1.4在手订单-0.2产成品库存+1.6采购量+0.2进口+0.3出厂价格-0.7主要原材料购进价格-1.1原材料库存-0.1从业人员-0.3供货商配送时间+0.5生产经营活动预期-1.92023-122024-01-202制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2024年1月环比变化2018-2022年1月环比变化均值 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2024.01.31 中国物流和采购联合会也指出1，近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。 第二，在政策发力、假期及春节消费的带动下，国内需求回暖。 在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内需求低位回升。制造业新订单指数为49%，比上月上升0.3个百分点。消费品行业的PMI指数较上月提高0.7个百分点至50.1%，其中新订单指数为50.3%。 服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点，升至扩张区间。统计局指出零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 第三，需求回暖带动生产增加，产成品库存增多。 需求回暖带动制造业生产快速增加。生产指数录得51.3%，较上月回升1.1个百分点。产成品库存指数也回升了1.6个百分点至49.4%。细分行业来看，高技术制造业和消费品制造业的产成品库存指数回升至扩张区间。 第四，价格回落，仍需稳固预期。 通常来说，需求回暖会带动价格回升。但1月份制造业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现了回落，分别比上月下降1.1和0.7个百分点。当前市场对未来预期不够稳固，部分终端企业或仍在降价出库，下游企业在去库和补库中反复徘徊，使得原材料价格呈现震荡走势。 图 3. 黑色系商品价格 图 4. 有色系商品价格 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 第五，经济修复不均衡，小型企业景气度偏低。 分企业类型看，大型和中型企业的PMI指数均出现回升，分别较上月提高0.4和0.2个百分点，但小型企业却下滑了0.1个百分点。其中，小型企业表征需求和生产的新订单、新出口订单、在手订单、进口、原材料库存、采购量、生产经营活动预期指数均较上月出现大幅回落。小型企业中民营企业较多，是吸纳就业的主力，其经济修复仍需政策重点呵护支持。 第六，建筑业商务活动超季节性回落。 1 来源：https://mp.weixin.qq.com/s/pm3jMcNmDphXt3Yr5l7zJg，后续的细分行业数据也均来源于此。 900950100010501100380038503900395040004050410041502023-11-012023-12-012024-01-01螺纹钢热轧卷板铁矿石（右轴）（元/吨）（元/吨）240025002600270028007600780080008200840086002023-11-012023-12-012024-01-01铜铝（右轴）（美元/吨）（美元/吨） 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2024.01.31 建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3个百分点。其中，新订单和业务活动预期指数分别下滑3.9和3.8个百分点。统计局指出，受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。 2018-2022年1月建筑业PMI平均回落0.74个百分点，今年1月数据是超季节性回落。受收入预期不稳、房价持续下跌、交楼担忧未消除等多方面因素影响，地产延续低迷态势。1月份30大中城市商品房成交面积继续处在低位。受化债和财政资金落地偏慢的影响，部分地区基建承压。石油沥青装置开工率处在历史数据的中下游水平。 图 5. 30大中城市商品房成交面积 图 6. 石油沥青装置开工率 资料来源：wind，红塔证券(春节当日为0，数据经7日移动平均) 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 1月份，PMI数据出现了超季节性回升。出口大幅回暖，在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内制造业和服务业需求也出现改善。需求端的回暖进一步带动了制造业企业增多生产。不过，制造业价格仍然承压；地产低迷和基建偏慢导致建筑业景气度也出现超季节性回落；小型企业景气度偏低，经济修复不均衡特征延续。 从基本面来看，数据有边际改善，经济是在平稳修复的。但从市场表现来看，债市开盘大涨，股市景气度在开盘冲高后回落，市场调整还是与投资者情绪低迷、风险偏好偏弱有关。后续的关键是需要强有力的逆周期调节措施落地以打破预期的负循环。 地产方面，需求端、融资端均出台了更多稳增长措施，政策的落地有望打开行业修复空间。比如苏州、上海等地进一步放开了限购，再比如南宁、重庆等地已梳理出部分房地产项目“白名单”并推送至银行，此外，国新办新闻发布会强调要求“三大工程”尽快形成实物工作量。 固投方面，化债背景下部分省份2024年固投目标增速较2023年下调，不过大部分省份在加大产业投资力度、建设现代化产业体系方面着墨较多，020406080100-40-37-34-31-28-25-22-19-16-13-10-7-4-1258201920202021202220232024（万平方米）2025303540455055606501周04周07周10周13周16周19周22周25周28周31