3月制造业PMI点评：PMI季节性回升，就业分项重返景气区间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 PMI季节性回升，就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评  2021年3月中国官方制造业PMI51.9%，较2月的50.6%上行1.3个百分点，符合市场预期；官方非制造业PMI为56.3%，较2月回升4.9个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，比2月高3.7个百分点。具体有以下几个关注点：  （1）制造业PMI明显回升，符合春节后的季节性特征。2月春节假期前后制造业生产经营节奏有所放缓，考虑到PMI为环比指标，3月值理应较2月有所回升；对比往年春节在2月的年份，如2016、2018、2019年，其3月PMI环比上行幅度均在1.2-1.3个百分点左右，故今年3月PMI表现整体符合季节性特征。  （2）新订单、生产和采购分项均有所回升，春节后产需扩张节奏明显加快。制造业呈现供需两旺的格局，带动企业采购量环比回升。原材料库存上行反映企业主动补库的意愿较为强烈，产成品库存继续下行显示下游需求持续偏强。  （3）新出口订单以及进口分项均回到荣枯线以上，外贸活动景气度较高。节后国内产需扩张节奏加快带动进口分项回升；海外生产端的供需缺口仍然较大，是新出口订单改善的主要原因。春节后相关高频指标始终维持高位运行且强于季节性，或反映3月进出口表现持续偏强。  （4）大宗商品维持高位运转，原材料购进与产成品出厂价格均有所上行。大宗商品价格高位震荡，同时海外疫情反复、苏伊士运河阻塞等因素，导致部分进口原料供应缺口也带动了价格上涨。产成品出厂价格持续受到上游涨价的传导效应，下游需求偏强对价格亦有支撑，暗示3月PPI环比增速或仍相对较高。  （5）建筑业、服务业重返高景气度区间。3月气温回暖，建筑业施工节奏加快，叠加重大项目集中开工、地方债重启发行等因素，共同利好建筑业表现。本月服务业PMI升至较高景气水平，显示国内服务消费需求持续释放，同时也与年初国内局部疫情反复叠加“就地过年”抑制了部分消费需求有关。  对于债市而言，制造业PMI回升幅度符合季节性特征，非制造业扩张速度明显加快，同时，高频数据也显示3月外贸、工业等数据仍向好，基本面或仍难对债市形成利好，短期关注地方债的供给压力。  风险提示：海外疫苗接种进度明显超预期，全球经济快速修复。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500886 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】产业链一体化推进，成长空间有望打开—盛虹转债申购价值分析20210319》 2021-03-19 《【华创固收】具备产业链一体化优势的磷复肥龙头——洋丰转债申购价值分析20210323》 2021-03-23 《【华创固收】资产质量过硬的城商行转债——杭银转债申购价值分析20210325》 2021-03-25 《【华创固收】“承上”有余，“启下”不足——2021Q1货政例会点评》 2021-03-26 《【华创固收】国债纳入WGBI落定，关注外资买盘变化》 2021-03-30 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年03月31日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、PMI季节性回升，就业分项重返景气区间 .................................................................... 4 二、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率小幅下行 ..................................... 7 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧 ......................................... 7 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 ......................................................................... 7 三、信用债市场复盘：中短票长端收益率多数下行，成交活跃度与前日基本持平 ......... 8 rMtPoMuMyQ9P8Q6MmOpPsQpOfQpPrNfQqQmN8OoMmPxNrNxPwMsQpR 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2021年3月制造业PMI季节性回升 ....................................................................... 4 图表 2 3月制造业PMI多个分项明显回升 ......................................................................... 4 图表 3 3月生产和新订单指数均明显回升 .......................................................................... 4 图表 4 3月采购、原材料库存上行，而产成品下降 .......................................................... 4 图表 5 3月新出口订单和进口分项重返荣枯线以上 .......................................................... 5 图表 6 3月生产经营活动预期稳中回落 .............................................................................. 5 图表 7 3月材料购进及出厂价格均有所上行 ...................................................................... 5 图表 8 3月国际原油价格持续攀升 ...................................................................................... 5 图表 9 制造业和非制造业就业分项均明显回升 ................................................................. 6 图表 10 中、小型企业景气度回升幅度较大 ....................................................................... 6 图表 11 非制造业景气度整体呈现季节性回升 ................................................................... 6 图表 12 3月建筑业、服务业的下游需求有所释放 ............................................................ 6 图表 13 公开市场和资金面状况 ........................................................................................... 7 图表 14 国债收益率曲线变动 ............................................................................................... 7 图表 15 国开收益率曲线变动 ............................................................................................... 7 图表 16 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................... 7 图表 17 国债期限利差变动 ................................................................................................... 8 图表 18 国开期限利差变动 ................................................................................................... 8 图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................... 8 图表 20 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................... 9 图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ........................... 10 图表 22 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） .......................................... 10 图表 23 活跃券成交明细 ..................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、PMI季节性回升，就业分项重返景气区间 2021年3月中国官方制造业PMI51.9%，较2021年2月的50.6%上行1.3个百分点，符合市场预期；官方非制造业PMI为56.3%，较2月回升4.9个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，比2月高3.7个百分点。 制造业PMI明显回升，符合春节后的季节性特征。今年的农历春节在2月中旬，假期前后制造业生产经营节奏有所放缓，考虑到PMI为环比指标，3月值理应较2月有所回升；对比往年春节在2月的年份，如2016、2018、2019年，其3月PMI环比上行幅度均在1.2-1.3个百分点左右，故今年3月PMI表现整体符合季节性特征。 图表 1 2021年3月制造业PMI季节性回升 图表 2 3月制造业PMI多个分项明显回升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 具体来看，新订单、生产和采购分项均有所回升，春节后产需扩张节奏明显加快。2021年3月新订单、生产分项分别上行2.1个百分点、2个百分点至53.6%、53.9%，呈现节后供需两旺的格局，生产及需求扩张的节奏均有所加快，带动采购量环比增1.5个百分点至53.1%。从库存的角度看，原材料库存分项上行0.7个百分点，反映企业主动补库的意愿较为强烈，另外，原材料库存上升情况下产成品库存下行1.3个百分点，显示终端需求较好；此外，1-2月工业企业营业收入同比实现大增，也印证了下游需求向好，销售端出货表现偏强。值得关注的是