套利周报

商业资料、请勿外传 套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2024年1月 研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 杨家明（沥青、燃料油）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、PTA-MEG套利策略：油煤比价抬升，ta/eg逢低入场 二、PX-PTA套利策略：短期关注做缩机会，中长期择时布局 三、L-P价差套利策略：多空驱动短期均有限，价差震荡四、PP-LPG价差套利策略：节节前上游PG库存压力较大，价差谨慎偏扩五、PP-3*MA策略：MTO价差收缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩六、MA-UR策略：近期价差走强后回落，中期仍维持逢高做缩七、BU-FU策略：地缘引发高硫燃油大涨，短期扰动不改价差下行趋势 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 ◼Pta&meg差异性分析： ➢能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 PTA-MEG套利策略：油煤比价抬升，ta/eg逢低入场 ➢油煤比价变化对ta/eg价差变化有较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；截至1.29，pta405-meg2405价差收在1316元/吨，价差较上周同期缩小24元/吨；ta/eg价差逢低入场，建议增仓区间为【1200,1250】。 PX-PTA套利策略：短期关注做缩机会，中长期择时布局 ◼主要逻辑：春节聚酯需求减弱影响下，节前补货对PTA的提振或边际转弱，加工费修复下PTA工厂检修不确定性趋增，PTA总量宽松限制加工费进一步冲高，短期加工费或存一定回调空间，关注PTA装置检修兑现情况。成本端来看，海外辛烷值市场稍有走强，但调油影响对PX供应扰动仍需跟踪，2023Q4以来PX装置持续高开加大近端宽松程度，PX供需格局近弱远强，叠加原油缓慢抬升，PX或区间内偏强整理；基本面来看，聚酯负荷下行较快，年前备货利好逐步消化，新增检修兑现前PTA供需仍有趋累压力，且加工费上行至400后部分装置重启，对冲部分检修减量。短期，PTA加工费上方空间相对有限，检修落地前谨慎偏缩；中长期，新一年下游工厂对加工费敏感度改变或限制加工费低点，暂观望。 ◼策略建议：短期谨慎偏缩，中长期逢低布局做扩加工费 ◼风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 L-P价差套利策略：多空驱动短期均有限，价差震荡 ◼策略建议：震荡 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG价差套利策略：节前上游PG库存压力较大，价差谨慎偏扩 ◼主要逻辑：1.临近春节，上游炼厂存一定去库意愿，目前国内丙烷整体库存偏高，价格或偏承压。2.PP节前供需双弱，价格多由预期驱动，但短期连续反弹后已至偏高区间，下游接受度下降。因此整体去看，上游PG价格在去库意愿抬升下或偏承压，叠加PDH开工偏低，PP-LPG价差存一定支撑，但目前PP存回调可能，入场或宜谨慎寻找相对低点。 策略建议：谨慎低多 ◼ 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-3*MA策略：MTO价差收缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 ◼驱动：本周甲醇涨幅大于聚烯烃导致PP-3*MA价差收缩。甲醇来看节前西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，天气影响消退港口卸货逐步恢复正常，以及海外装置陆续恢复供需预期偏承压，甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看盘面前期超跌修复伴随部分终端节前补库，但价格持续上涨后成交有所转弱，估值端原油反弹带动成本支撑增强，供需来看供应端增量有限，但多数下游企业陆续放假导致终端补货有限，供需驱动力量偏弱情况下认为中短期MTO价差向上修复空间或有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 MA-UR策略：近期价差走强后回落，中期仍维持逢高做缩 ◼驱动：本周甲醇-尿素主力价差涨后回落。甲醇来看基本面预期仍偏承压，供应端随着国内外装置恢复，供应及进口量或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧偏空配，但现实端库存压力不大，基差持续偏强情况下暂不具备大幅下跌空间；尿素来看，整体尿素估值偏高以及供增需弱预期下，再加上厂家节前仍有收单需求，现货端支撑有限且目前已贴水盘面，因此期货上涨持续性偏谨慎。整体而言近端MA-UR价差预计偏强运行，甲醇盘面大幅贴水而尿素升水格局下不排除进一步走扩可能。中期而言，甲醇将面临高进口冲击和烯烃检修等潜在负反馈风险，尿素上半年新产能投放有限且有延迟可能，旺季临近工农业用肥仍有逢低采购预期，因此价格底部支撑偏强，MA-UR价差中期仍维持逢高做缩策略。 11资料来源：隆众中信期货研究所 BU-FU策略：地缘引发高硫燃油大涨，短期扰动不改价差下行趋势 ◼驱动：①沥青2405-燃油2405价差来到639，该价差是沥青炼厂利润的表征，沥青炼厂利润在原料断供炒作、2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。②俄罗斯阿普谢炼厂遇袭（2023年生产柴油330.6万吨，高硫燃油312.3万吨）叠加托克油轮遇袭（运送石脑油）油轮运费上涨叠加高硫燃油供应紧张预期带动高硫燃油大涨。③高硫燃油全部依靠进口，原油传导更快，原油回落高硫燃油有望回落。 ◼风险：天然气暴涨、原油大涨 BU-FU策略：天然气大跌，油气替代预期减弱 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层上海地址：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层、25层北京地址：北京市朝阳区东三环北路乙2号中信保诚大厦A座2层