北京大学国民经济研究中心 √ 稳增长政策仍需加力，需求复苏压力仍在 ——黄昱程 上年值 上年同 上期值 2024年01 期值 月预测 通货膨胀 CPI同比(%) 0.2 2.1 -0.3 -0.9 PPI同比(%) -3.0 -0.8 -2.7 -2.7 货币信贷 新增人民币贷 227431 49000 11700 50000 款（亿元） M2同比(%) 9.7 12.6 9.7 10.5 预测报告 B0011-20240129 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 食品价格环比上涨，服务价格维持低迷 ● 能化价格继续回落，工业价格支撑减弱 ● 稳增长政策提前发力，信贷规模同比多增 ● 稳增长政策提前发力支撑信贷，M2同比增速回升 ● 利差或继续走扩，近期人民币或震荡下行 内容提要 2024年1月，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好运行，经济活力逐步恢复。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，外部需求相对较弱，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求仍是未来经济持续回升向好的关键所在。 价格方面 CPI：受节前需求走强蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比继续上涨。受服务需求回升、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比小幅上涨，预计1月CPI同比下跌0.9%，较上期下降0.6个百分点。 PPI：国际油价主要受市场风险偏好回升影响有所回升，带动国内工业上游生产资料价格继续下跌，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计1月PPI同比下跌2.7%，较上期不变。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年1月新增人民币贷款50000亿元，同比多增1000亿元。 M2：尽管去年同期基数相对较高，但伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债以及降准、降息的持续落地，共同支撑M2同比增速，预计2024年1月末M2同比增长10.5%，较上期提高0.8个百分点。 人民币汇率：中美高层互动，欧美暂停加息，对人民币形成支撑。但国内降准，欧美通胀超预期反弹推迟降息预期，中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压低。预计2024年2月人民币汇率在7.19～7.26区间震荡下行。 eVvYpWrU8WvYcZfWfVbRcMbRoMpPoMsOkPqQoPfQtQpO8OmNsMxNmNpNxNrNxO 北京大学国民经济研究中心 正 文 CPI部分：食品价格环比上涨，服务价格维持低迷 预计1月CPI同比下跌0.9%，较上期下降0.6个百分点，环比上涨0.2%，食品项环比上涨0.5%，非食品项环比上涨0.1%。其中翘尾因素贡献约-1.1个百分点，新涨价因素预计贡献约0.2个百分点。 CPI关注食品和非食品两个方面，食品项主要由猪肉和鲜菜鲜果等驱动，非食品由工业消费品和服务价格驱动。截至1月28日，食品项方面，猪肉方面，需求走货维持弱势，全国猪肉平均批发价格环比下跌1.3%。蔬果方面，受蔬果上市供应波动以及年前需求上升影响，28种重点监测蔬菜价格环比上涨4.3%，7种重点监测水果价格环比上涨0.7%，农产品批发价格200指数环比上涨2.1%，菜篮子产品批发价格200指数环比上涨2.5%；非食品项方面，工业消费品方面，受上游工业大宗震荡回落影响，预计本月工业消费品价格环比下跌0.1%；服务价格方面，整体较上期有所上升，预计本月服务业价格环比上升0.2%。 综合而言，受节前需求走强蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比继续上涨。受服务需求回升、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比小幅上涨，预计1月CPI同比下跌0.9%，较上期下降0.6个百分点。 图1 CPI当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 PPI部分：能化价格继续回落，工业价格支撑减弱 预计1月PPI同比下跌2.7%，较上期不变，环比下跌0.3%，生产资料环比下跌0.3%，生活资料环比下跌0.1%。其中翘尾因素贡献约-2.4个百分点，新涨价因素预计贡献约-0.3个百分点。 -0.9 -2-101234562019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11CPI:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 总体而言，1月份上游主要工业品价格环比继续下跌。截至1月28日，石油天然气方面，受需求预期减弱叠加市场风险偏好回升影响，布油、美油月度期货结算均价分别上涨1.7%、1.6%；煤炭方面，整体供需仍偏松，煤炭多数品种市场价下跌；化工方面，需求继续回落，市场价格较上期继续回调；非金属方面，水泥价格指数环比下跌1.6%；黑色金属方面，受供应偏紧影响，铁矿石期货结算价环比上涨1.5%；有色金属方面，电解铜市场价环比-0.9%，铝市场价环比1.6%、铅市场价环比2.4%、锌市场价环比1.3%；农业生产方面，尿素、硫酸钾复合肥市场价分别环比-3.0%和-0.1%。 综合而言，国际油价主要受市场风险偏好回升影响有所回升，带动国内工业上游生产资料价格继续下跌，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计1月PPI同比下跌2.7%，较上期不变。 图2 PPI当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 新增人民币贷款部分：稳增长政策提前发力，信贷规模同比多增 预计2024年1月新增人民币贷款50000亿元，同比增1000亿元。 从拉升因素看：第一，稳经济、促恢复、扩内需等仍在持续出台落实，支撑信贷需求。2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，其中5000亿在2023年使用，剩余5000亿在2024年使用。第二，楼市政策松绑支撑信贷。1月27日，一线城市广州优化调整限购政策，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。第三，央行下调相关利率支撑信贷。央行行长潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存-2.7 -10-50510152019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11PPI:全部工业品:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。 从压低因素看：第一，楼市回暖持续动力有待观察。数据显示，截止到2024年1月28日，30大中城市商品房成交面积环比下降35.38%，但同比仍减少8.6%，显示商品房销售并未受楼市松绑而持续回暖，后续能否支撑信贷规模有待进一步观察。第二，市场预期有待进一步稳固。一方面居民户预防性储蓄心理仍在，如还贷潮、储蓄潮等，2023年储蓄存款余额累计增加16.65万亿元，另一方面民间投资持续偏弱，自2023年5月以来民间固定资产投资连续负增长，共同抑制信贷。 综合而言，在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年1月新增人民币贷款50000亿元，同比多增1000亿元。 图3 新增人民币贷款：单位（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 M2：稳增长政策提前发力支撑信贷，M2同比增速回升 预计2024年1月末M2同比增长10.5%，较上期提高0.8个百分点。一是2023年10月以来持续出台稳增长政策支撑下半年经济，信贷规模扩张。如支小、绿色低碳等领域的结构性货币政策，以及增发万亿国债，推动信贷规模。二是高基数。2023年1月末M2同比增速偏高，一定程度压低同比增速。三是央行降准、降息。央行行长潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时将继续推动社会综合融资成本5000061000620006300064000650006600062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 的稳中有降。四是政府专项债继续发力，预计今年延续去年的发债节奏。 综合而言，尽管去年同期基数相对较高，但伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债以及降准、降息的持续落地，共同支撑M2同比增速，预计2024年1月末M2同比增长10.5%，较上期提高0.8个百分点 。 图4 M2：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 人民币汇率部分：利差或继续走扩，近期人民币或震荡下行 预计2024年2月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.19～7.26。 从拉升因素来看：第一，12月欧美暂停加息。在连续10次加息后，欧洲中央银行26日的货币政策会议决定维持三大关键利率不变；当地时间12月13日，美国联邦储备委员会发布12月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，维持每月950亿美元的缩表计划。第二，近期中美高层互动增加，也再次释放积极信号。2023年11月14日下午，中美两国元首会晤；2024年1月26-29日，王毅将在泰国与沙利文举行新一轮会晤。 从压低因素来看：第一，国内降准。中国人民银行行长潘功胜在1月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。第二，欧美降息时间推迟。2023年12月美国、欧盟CPI增速超预期反弹，推迟了市场对降息的预期，推动美元指数再度