聚烯烃周报：下游补库进入尾声，短期震荡为主，LL-PP持有

策略报告 聚烯烃周报20240122-20240126 2024年01月28日 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修逐步复产，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：当下处于农地膜淡季，其他下游需求正常，下游总体开工率环比延续小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差转弱，供需偏弱，但下游节前补库存，短期仍震荡偏强为主。中期来看，上半年塑料供需平衡，单边震荡偏多为主（逢低做多），上半年塑料的供应比PP压力小，05合约买塑料空PP继续持有。后期关注新增产能投放情况/地缘政治发酵/国内下游需求情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱及节前补库存进入尾声，短期震荡为主。中期来看，上半年塑料供需平衡，单边逢低做多为主；上半年塑料的供应压力比PP小，05合约买塑料空PP持有。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应端:新装置量产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，出口窗口关闭，供应环比增加，关注后期新增产能落地时间。需求端：由于下游需求正常，下游开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱，下游补库存进入尾声但点价盘和前期出口盘集中交付导致短期现货偏紧，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：上半年PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供 应 压 力 逐 步 加 大 ，仍 是 逢 高 作 为 化 工 板 块 空 配 或 者逢 高 做 空 利 润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/地缘政治发酵/巴拿马运力解决情况。 相关报告 研究员：吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z00012822 2、从交易维度上：短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱及节前补库存进入尾声，不过点价盘和前期出口盘集中交付导致短期现货偏紧，短期仍震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：上半年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高作为化工板块空配或者逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/地缘政治发酵/巴拿马运力解决情况。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，海外经济衰退力度，巴以冲突。 一、聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周节前下游延续补库存，LLDPE现货价格小幅上涨，主力合约上涨，基差走弱，5/9价差小幅缩窄。PP现货价格小幅上涨，主力合约小幅上涨，基差走弱，5/9价格小幅扩大。 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND、招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金延续稳中小涨，人民币汇率小幅升值，国内价格小幅上涨，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格小涨，中国贴水东南亚价差缩窄在15美金;本周PP美金价格稳中小涨，人民币汇率小幅升值，国内现货小幅上涨，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周上游原油价格小幅反弹，石脑油价格反弹，烯烃烯单体反弹，聚烯烃价格稳中小涨，原油上涨幅度大于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅缩窄，煤炭下跌幅度大于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅扩大；丙烯上涨幅度大于PP粉料幅度，粉料利润缩窄，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 丙烷下跌幅度大于PP幅度，本周ＰＤＨ亏损延续小幅缩窄；甲醇价格跌幅大于丙烯价格幅度，导致MTP综合亏损小幅扩大；MEG现货小幅反弹，烯烃现货小幅上涨，甲醇现货小幅上涨，MTO综合盈利亏损小幅扩大。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周ＰＥ下游生产利润随着原料小幅上涨，成品价格持稳，加工利润小幅缩窄，处于中等偏低水平；ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜利润随着原料小幅反弹，下游成品持稳，加工利润小幅缩窄，处于偏低水平。 （四）聚烯烃替代相关价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周LLDPE-HDPE价差小幅扩大，处于正常水平，标品走强，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑一般。本周标品生产比例小幅下降，对线性支撑一般；本周LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，仍处于正常水平，短期LDPE对LLDPE支撑偏弱；本周共聚-均聚价差小幅缩窄，处于正常水平，本周拉丝生产比例小幅回升，对拉丝支撑有所减弱。本周HD-PP价差小幅扩大，处于正常水平；本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价800元/吨；本周PE新料与PE回料价差处于正常水平，小幅扩大，对ＰＥ新料支撑有所减弱；PP新料-PP回料价差处于中等水平，小幅扩大，对PP新料支撑有所减弱。 （五）供需面及产业链库存 PE上半年供需环比减轻，但总体压力不大；PP上半年环比压力回升，总体压力仍比较大，仍需要打掉边际高成本产能实现大幅减产（PDH/MTO）。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 根据现有公布的检修计划来看，2024年PE计划检修比2023年有所减少，相对来看，二季度检修偏多一点；2024年PP检修比2023年有所减少，上半年偏多，下半年减少。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油ＰＥ库存延续小幅去化，处于往年同期正常水平；港口库存持稳，处于正常偏低水平；社会库存小幅下降，处于正常水平，煤化工库存持稳，处于正常水平； 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油ＰＰ库存小幅去化，处于历年正常水平；港口库存持稳，处于正常偏低水平；社会库存小幅下降，处于正常水平，煤化工库存小幅下降，处于偏高水平。 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周塑料和PP现货小幅反弹，农地膜淡季，下游春节前进入补库存周期，逢低补库；BOPP工厂，下游订单一般，下游春节前进入补库存周期，逢低补库存为主。 （六）下游开工率及生产利润 资料来源：卓创资讯，招商期货 据卓创资讯统计，本周粉料平均开工率40.62%，环比上升0.23%，同比下降8.85。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周国内ＰＥ下游开工率稳中小降为主，农膜开工率环比持平，同比上升23%；包装膜开工率环比持平，同比上升17%；单丝开工率环比下降1%，同比上升20%；薄膜开工率环比持平，同比上升21%；中空开工率环比下降3%，同比上升20%；管材开工率环比下降2%，同比上升12%。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周聚丙烯主要下游企业开工率涨跌不一，其中塑编开工率环比上升1%，同比上升14%，注塑开工率环比下降2%，同比上升17%;BOPP开工率环上升1%，同比持平。 二、周度展望 LLDPE:本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修逐步复产，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：当下处于农地膜淡季，其他下游需求正常，下游总体开工率环比延续小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差转弱，供需偏弱，但下游节前补库存，短期仍震荡偏强为主。中期来看，上半年塑料供需平衡，单边震荡偏多为主（逢低做多），上半年塑料的供应比PP压力小，05合约买塑料空PP继续持有。后期关注新增产能投放情况/地缘政治发酵/国内下游需求情况。 PP：本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应端:新装置量产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，出口窗口关闭，供应环比增加，关注后期新增产能落地时间。需求端：由于下游需求正常，下游开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱，下游补库存进入尾声但点价盘和前期出口盘集中交付导致现货短期偏紧，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：上半年PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高作为化工板块空配或者逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/地缘政治发酵/巴拿马运力解决情况。 研究员简介 吕杰：招商期货策略研究员，历任某500强中国采购部，某大型贸易公司期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。