聚烯烃周报：节前补库，供需偏弱，短期震荡偏弱为主

策略报告 聚烯烃周报20250113-20250119 2025年01月19日 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存节前去库，处于于历年正常水平。本周国内小幅下跌，基差明显走弱，成交一般；美金现货稳中小跌为主，进口窗口关闭。供应端：国产开工回升，新装置陆续投产，进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升力度加大。需求端：下游农地膜淡季，但以旧换新及抢出口订单导致其他需求仍不错，总体开工率环比小幅下降为主。短期来看，总体来看产业链库存去化，基差明显走弱，供需拐点已到来，估值偏高，盘面震荡偏弱为主。中期来看，上半年处于扩产周期，逢高做空为主。 2、从交易维度上：本周产业链库存节前去库，基差明显走弱，供增需减，估值偏高，短期震荡偏弱为主。中期来看，上半年处于扩产周期，逢高做空为主。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存节前去化，处于历年正常水平。本周国内现货小幅震荡，基差持稳，成交一般；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭，出口窗口打开。供应端:检修复产，新装置投产，进口窗口关闭，出口窗口打开，供应压力回升。需求端：下游家电汽车排产仍不错叠加家电以旧换新政策，BOPP和塑编订单一般，整体开工率小幅下滑为主。短期来看：总体来看产业链库存节前去化，基差持稳，出口窗口打开，供需偏弱，成本支撑增强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：上半年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，继续逢高做空利润（MTO/PDH）。 相关报告 能化研究负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 2、从交易维度上：本周产业链库存节前去化，基差持稳，出口窗口打开，供增需稳，成本支撑增强，短期震荡偏弱为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：上半年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，远月仍是逢高做空利润（MTO/PDH）或者买PP空塑料。 风险提示：新装置投放情况，下游需求情况，地缘政治情况。 一、聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周产业链库存去化一般，LLDPE现货价格延续小幅下跌，主力合约小幅下跌，基差走弱明显，5/9价差快速缩窄。PP现货价格小幅震荡，主力合约小幅震荡，基差持稳，5/9价格小幅缩窄。 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND、招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金稳中小跌为主，人民币汇率小幅贬值，国内价格小幅下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格持稳，中国贴水东南亚价差扩大至45美金;本周PP美金价格持稳为主，人民币汇率小幅贬值，国内现货小幅震荡，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周上游原油价格持续上涨，石脑油价格小幅上涨，烯烃烯单体上涨，聚烯烃价格持稳为主，原油涨幅大于烯烃幅度，烯烃生产利润大幅缩窄，煤炭跌幅幅度小于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯跌幅度小于PP粉料幅度，粉料亏损加大，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 丙烷涨幅大于PP幅度，本周ＰＤＨ亏损小幅扩大；甲醇跌幅大于丙烯幅度，导致MTP综利润小幅扩大；MEG现货小幅下跌，烯烃现货小幅下跌，甲醇现货小幅下跌，MTO综合盈利亏损延续小幅扩大。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周ＰＥ下游生产利润随着原料价格下跌，成品价格跟跌，加工利润小幅缩窄，处于偏低水平；ＰＰ下游ＢＯＰＰ利润随着原料价格持稳，下游成品持稳，利润小幅亏损，处于偏低水平。 （四）聚烯烃替代相关价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周LLDPE-HDPE价差大幅缩窄，处于正常水平，标品偏弱，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑偏弱。本周标品生产比例持续回升，对线性支撑偏弱；本周LLDPE-LDPE价差大幅缩窄，处于偏低水平，短期LDPE对LLDPE支撑增强；本周共聚-均聚价差小幅震荡，处于正常水平，本周拉丝生产比例小幅回升，对拉丝支撑走弱。本周HD-PP价差小幅缩窄，处于正常水平；本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价差800元/吨；本周PE新料与PE回 料价差处于正常水平，小幅缩窄，对ＰＥ新料支撑有所减弱；PP新料-PP回料价差处于中等水平，小幅缩窄，对PP新料支撑有所减弱。 （五）供需面及产业链库存 PE上半年供需走弱，二季度供需环比走弱，压力加大；PP上半年供应压力回升，仍需要打掉边际高成本产能或增加出口来实现大幅减产（PDH/MTO）来实现再平衡。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 根据现有公布的检修计划来看，2025年PE计划检修比2024年有所增加，相对来看，二三季度检修偏多一点；2025年PP检修比2024年有所增加，上半年偏多，下半年减少。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油ＰＥ库存小幅下降，处于往年同期正常偏低水平；港口库存小幅回升，但样本今年调整，处于正常水平；社会库存小幅回升，处于正常水平；煤化工库存小幅下降，处于正常偏高水平。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常水平；港口库存小幅回升，但样本今年调整，处于正常水平；社会库存小幅回升，处于正常水平，煤化工库存小幅下降，处于正常偏低水平。 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周塑料和PP现货小幅震荡，下游农地膜淡季，但以旧换新及强出口，补库动力尚可；BOPP工厂，下游订单一般，逢低补库存为主。 （六）下游开工率及生产利润 资料来源：卓创资讯，招商期货 据卓创资讯统计，本周粉料平均开工率31.4%，环比下降3.5%，同比下降%。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周国内ＰＥ下游开工率稳中小降为主，农膜开工率环比下降11%，同比下降13%；包装膜开工率环比增加2%，同比增加1%；单丝开工率环比下降1%，同比下降1%；薄膜开工率环比下降1%,同比下降3%；中空开工率环比下降2%，同比下降4%；管材开工率环比下降4%，同比下降5%。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周聚丙烯下游企业开工率稳中小跌为主，其中塑编开工率持平，同比上升1%，注塑开工率环比下降2%，同比下降3%；BOPP开工率环比下降2%，同比上升6%。 二、周度展望 LLDPE:本周产业链库存节前去库，处于于历年正常水平。本周国内小幅下跌，基差明显走弱，成交一般；美金现货稳中小跌为主，进口窗口关闭。供应端：国产开工回升，新装置陆续投产，进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升力度加大。需求端：下游农地膜淡季，但以旧换新及抢出口订单导致其他需求仍不错，总体开工率环比小幅下降为主。短期来看，总体来看产业链库存去化，基差明显走弱，供需拐点已到来，估值偏高，盘面震荡偏弱为主。中期来看，上半年处于扩产周期，逢高做空为主。后期关注新增产能投放情况/地缘政治/国内下游需求情况。 PP：本周产业链库存节前去化，处于历年正常水平。本周国内现货小幅震荡，基差持稳，成交一般；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭，出口窗口打开。供应端:检修复产，新装置投产，进口窗口关闭，出口窗口打开，供应压力回升。需求端：下游家电汽车排产仍不错叠加家电以旧换新政策，BOPP和塑编订单一般，整体开工率小幅下滑为主。短期来看：总体来看产业链库存节前去化，基差持稳，出口窗口打开，供需偏弱，成本支撑增强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：上半年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，继续逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游需求情况/地缘政治。 研究员简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。