公司事件点评报告：光伏接线盒稳步增长，拓展汽车零部件第二赛道

2024年01月30日 光伏接线盒稳步增长，拓展汽车零部件第二赛道 —通灵股份（301168.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-30 当前股价（元） 40.47 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 50 52周价格范围（元） 35.19-71.91 日均成交额（百万元） 156.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 通灵股份发布部分募集资金投资项目变更公告：拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权项目”及“年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”；发布增资收购公告：拟以8000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%股权；发布2023年年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。 投资要点 ▌规模提升+降本增效，业绩稳步增长 公司2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。业绩预增主要由于：1）公司持续拓展销售渠道、巩固销售价格、提高产品性能和布局，竞争优势持续增强，业务规模提升；2）主要材料的自供比率提升，生产效率提升，盈利能力得以进一步提升。以预告中值计算，公司2023Q4预计实现归母净利润0.57亿元，同比增长168%，环比下降6%；预计实现归母扣非净利润0.53亿元，同比增长216%，环比下降7%。 ▌深耕光伏接线盒，推进产能扩张和客户导入 公司主要产品为光伏组件接线盒及相关配件。光伏接线盒用于光伏电池板块的组合连接，是光伏发电系统必不可少的配套产品，受益于全球光伏电站新增装机的持续高增。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有较显著的规模、技术及质量优势。 绑定头部大客户，推进客户导入。2020~2022 年公司在全球接线盒市场的占有率为12.07%/14.68%/13.97%，已与隆基、晶澳、天合等组件龙头企业建立了长期良好的合作关系，前五大客户出货量占总出货的75%~85%，公司去年开始与通威就二极管接线盒产品展开合作，正在沟通芯片接线盒产品。 先进产能持续扩张，拓展海外市场。2023年公司接线盒日产规模约为30万套，正在越南进行产能布局，建成后可满足海-60-50-40-30-20-10010(%)通灵股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 外市场需求。根据既定规划，公司将于2024~2026三年建成4500万套芯片接线盒的募投项目，加上使用自有资金的投资扩产项目，预计未来公司接线盒产能将超过1.5亿套。 ▌进军汽车零部件领域，拓展第二赛道 公司1月23日发布公告，拟变更部分募集资金投资项目，拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权项目”及“年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”。公司同日发布公告，拟以8000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后将持有江洲汽车部件51%的股权，其将成为公司控股子公司。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足70%，公司有权要求原股东回购股权。 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，占汽车零部件总体规模的近1/4。随我国汽车行业尤其新能源汽车行业发展以及汽车零部件国产替代趋势加强，预计汽车零部件市场规模将进一步提升，行业前景广阔。增资收购和募投项目将有效拓展公司第二赛道，增强公司抗风险能力，提升综合竞争力。同时，江洲汽车部件的主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有设备及技术具有较高契合度，有利于协同发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为17.66、24.65、33.67亿元，EPS分别为1.74、2.51、3.55元，当前股价对应PE分别为23.2、16.1、11.4倍，看好公司作为接线盒龙头受益光伏行业增长并提升市占率，看好公司汽车零部件业务逐步贡献增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏需求不及预期风险；汽车零部件需求不及预期风险；产能建设不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,249 1,766 2,465 3,367 增长率（%） 10.3% 41.4% 39.6% 36.6% 归母净利润（百万元） 116 209 301 426 增长率（%） 45.1% 80.8% 43.7% 41.8% 摊薄每股收益（元） 0.96 1.74 2.51 3.55 ROE（%） 5.9% 9.8% 12.4% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 783 937 1,225 1,647 应收款 558 789 1,101 1,504 存货 322 425 592 807 其他流动资产 784 821 871 935 流动资产合计 2,447 2,971 3,789 4,893 非流动资产: 金融类资产 695 695 695 695 固定资产 220 198 179 161 在建工程 62 62 62 62 无形资产 43 41 39 37 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 107 107 107 107 非流动资产合计 433 408 386 366 资产总计 2,879 3,380 4,175 5,260 流动负债: 短期借款 20 20 20 20 应付账款、票据 837 1,143 1,646 2,317 其他流动负债 38 38 38 38 流动负债合计 897 1,203 1,707 2,379 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 935 1,241 1,744 2,416 所有者权益 股本 120 120 120 120 股东权益 1,945 2,139 2,431 2,844 负债和所有者权益 2,879 3,380 4,175 5,260 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 116 209 313 444 少数股东权益 0 0 12 17 折旧摊销 22 24 22 20 公允价值变动 4 3 2 2 营运资金变动 130 -65 -25 -11 经营活动现金净流量 273 172 323 472 投资活动现金净流量 -678 22 20 18 筹资活动现金净流量 559 -15 -22 -31 现金流量净额 154 179 322 459 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,249 1,766 2,465 3,367 营业成本 1,052 1,383 1,928 2,628 营业税金及附加 4 6 8 11 销售费用 3 5 7 10 管理费用 34 69 69 94 财务费用 -20 -14 0 0 研发费用 52 85 108 135 费用合计 69 145 185 239 资产减值损失 -5 1 -4 -4 公允价值变动 4 3 2 2 投资收益 11 2 5 5 营业利润 130 231 347 492 加:营业外收入 0 1 0 0 减:营业外支出 2 1 2 2 利润总额 128 231 346 490 所得税费用 12 22 33 46 净利润 116 209 313 444 少数股东损益 0 0 12 17 归母净利润 116 209 301 426 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 10.3% 41.4% 39.6% 36.6% 归母净利润增长率 45.1% 80.8% 43.7% 41.8% 盈利能力 毛利率 15.7% 21.7% 21.8% 21.9% 四项费用/营收 5.6% 8.2% 7.5% 7.1% 净利率 9.3% 11.8% 12.7% 13.2% ROE 5.9% 9.8% 12.4% 15.0% 偿债能力 资产负债率 32.5% 36.7% 41.8% 45.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 每股数据(元/股) EPS 0.96 1.74 2.51 3.55 P/E 42.0 23.2 16.1 11.4 P/S 3.9 2.7 2.0 1.4 P/B 2.5 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人