Q4业绩短期承压，调整产品结构策略，多品类增长空间广阔

证券研究报告 2024年1月31日 公司研究 ➢Q4业绩承压，国内产品市占率小幅度下滑。Q4公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25万元，同比减少100.64~86.76%；预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48万元，同比减少116.56~101.15%。 罗岸阳家电行业首席分析师执业编号：S1500520070002联系电话：13656717902邮箱：luoanyang@cindasc.com 我们预计Q4公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据，Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%，科沃斯扫地机器人10-12月线上销额市占率分别为32/34/28%，分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct，线下销额市占率分别为55/62/62%，分别同比-31/-24/-18pct；添可洗地机方面，10-12月线上销额市占率分别为52/50/43%，分别同比-4/-12/-14pct，线下销额市占率分别为61/59/56%，分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面，全年业务整体市占率和营收均稳步提升。 尹圣迪家电行业研究助理联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com ➢H2积极调整产品结构布局，销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23年利润同比有所减少的主要原因在于： 1）行业端，国内行业产品均价有所下降，公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响； 2）在整体消费需求不足的情况下，公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失，23年公司在8月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOT X2，定价4999元；公司在下半年积极调整战略，双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU为3000元以下价位带的T10 PRO； 3）费用方面，受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响，公司销售费用投入转化效率有所下降。 ➢推动海外收入占比提升，新品类投入探索更多成长空间。23年，科沃斯商用清洁机器人DEEBOT PRO K1、M1在全国各地陆续落地；科沃斯割草机器人GOAT G1于23年7月国内首发，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标；4月添可推出了食万3.0SE智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告，23年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3亿元人民币。我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响，但有利于公司未来多元化的长期发展。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 同时，公司也将推动主业在海外市场的发展，24年开年的CES展上，科沃斯发布了X2 COMBO（扫拖机器人和手持吸尘器整合）、擦窗机器人Winbot W2 OMNI、添可洗地机芙万SWITCH S7/S7 Steam和吸尘器飘万STATION Furfree，以及首款智能烤箱OVENI ONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善，线上线下渠道不断铺开，公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。 ➢盈 利 预 测 ： 我 们 预 计2023-2025年 公 司 预 计 实 现 营 业 收 入160.70/182.69/215.97亿元，分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96亿元，分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%，对应PE30.13/14.04/10.28x。 ➢风险因素：国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。