二月份尿素市场行情分析及展望海证期货研究所2024年1月26日 1月份国内尿素现货市场不断下探，重心环比进一步回落，且降价收单效果欠佳。虽节前下游部分补货需求给予一定支撑，但下游心态整体偏谨慎，拿货意愿不高使得主流地区报价继续向下松动。盘面05合约价格重心亦不断下移，基本面整体延续弱势拖累价格反弹乏力。虽月初产业库存、生产负荷环比出现一定缩量，但下旬随着气头装置陆续恢复，供给端压力稳步回升。此外，节前下游备货需求持续性不足导致价格反弹乏力，且随着春节假期临近，下游工农业需求逐步弱化，复合肥负荷随着库存攀升而再度下滑，板材需求亦有弱化预期，而供给端气头装置恢复所带来的供给端现增量压力渐显，尿素在供增需弱预期下，价格弱势运行。展望2月份，我们认为尿素价格较难出现扭转，弱势震荡的概率较大。首先，从季节性的角度来看，节后累库预期较大，这对于盘面的压制不容小觑。此外，年后2月交易时间不多，而下游需求恢复恐较慢，对于价格支撑亦不足，加之目前负荷回升压力，我们认为后续尿素供需或偏宽松，单边弱势震荡的概率较大。就价差方面来看，节前价差在需求弱化、现货下调等因素影响下出现一定调整，节后我们需关注下游需求恢复节奏，趋势上UR03&05、UR05&09仍可根据库存消化情况关注正套机会。内容摘要 05合约期货价格走势资料来源：Wind、海证期货研究所➢现货市场概述：1月份国内尿素现货市场不断下探，重心环比进一步回落，月内价格表现疲弱，且降价收单效果欠佳。虽节前下游部分补货需求给予一定支撑，但下游心态整体偏谨慎，拿货意愿不高使得主流地区报价继续向下松动。本月下旬随着春节假期临近，工农业需求缩量明显，厂家出货压力不减，低价频出且市场氛围谨慎。整体来看，1月尿素现货市场延续上月疲态。截止1月底，山东地区主流出厂成交2100-2180元/吨附近，临沂市场一手贸易商出货参考价格2150-2170元/吨附近，菏泽市场参考价格2160-2170元/吨附近。现货市场价格走势一、一月行情回顾1,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1002023-01-242023-04-242023-07-242023-10-24东北地区山西地区河北地区河南地区山东地区江苏地区安徽地区福建地区 05合约期货价格走势资料来源：Wind、海证期货研究所现货市场价格走势➢期货市场概述：1月份国内尿素主力05合约承压均线弱势下探，价格重心不断下移，月内弱势格局延续。基本面整体延续弱势拖累价格反弹乏力。虽月初产业库存、生产负荷环比出现一定缩量，但下旬随着气头装置陆续恢复，供给端压力稳步回升。此外，节前下游备货需求持续性不足导致价格反弹乏力，且随着春节假期临近，下游工农业需求逐步弱化，复合肥负荷随着库存攀升而再度下滑，板材需求亦有弱化预期，而供给端气头装置恢复所带来的供给端现增量压力渐显，尿素在供增需弱预期下，节前价格弱势运行为主。一、一月行情回顾1,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1002023-01-242023-04-242023-07-242023-10-24东北地区山西地区河北地区河南地区山东地区江苏地区安徽地区福建地区 尿素05合约山东地区基差情况资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所尿素05&09价差走势情况➢从基差表现来看，1月份尿素05合约基差先扬后抑，基本处于100-200元/吨区间波动。截止1月下旬，山东05合约基差141元/吨，河北05合约基差151元/吨。➢从价差运行来看，本月UR05&09价差震荡调整，波动弹性较为有限，基本与去年同期运行空间相似。截止1月23日，UR03&05合约价差约111元/吨，UR02&05价差112元/吨，UR05&09价差120元/吨。➢持续的高仓单以及节前市场逐渐松动对市场情绪形成较强拖累，进而使得尿素正套空间受限。此外，交易所限仓也对UR02&05价差形成压制。2月因假期影响，价差预估震荡运行概率更大，后续关注节后下游需求启动节奏对价差的影响。二、基差与价差分析：基差先扬后抑，价差多震荡整理-10001002003004005006007008009002105合约2205合约2305合约2405合约-5005010015020025030035040045009-1209-2710-1210-2711-1111-2612-1112-2601-1001-2502-0902-2403-1103-2604-1004-2505-102105-21092205-22092305-23092405-2409 尿素01合约基差情况资料来源：郑商所、海证期货研究所历年尿素交割量情况➢自上市至今，尿素01合约共经历了5次交割。从上表数据可以看到，作为交割主流的河南、河北地区，尿素01合约历次交割多以盘面小幅贴水为主，贴水区间控制在100以内，基本处于合理水平运行。➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2401合约的交割结算价为2232元/吨，升水河南现货2元/吨，贴水河北现货18元/吨。对于历史同合约来说，处于中等偏低水平。➢本次UR2401合约基差表现稳定，但相较往期同合约相比略显偏低，且河南地区弱于河北，或与今年产业累库预期、河南现货下行调整压力更大有一定关系。此外，外部因素也对基差波动产生部分扰动。➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2401集中交割配对1106手，名义交割量22120吨，交割量环比2312合约增加382手，与去年01合约交割量相比减少155手，交割仓单更多集中在河北地区。此外，UR2401合约没有滚动交割，期转现121手。三、UR2401合约交割分析合约最后交易日交割结算价河南现价河北现价河南基差河北基差UR2001202001151658170116704312UR2101202101151817187618525935UR2201202201172570259526202550UR2301202301162702272927272725UR240120240115223222302250-218-200-150-100-500501001502002503000500100015002000250030003500UR2001UR2003UR2005UR2007UR2009UR2011UR2101UR2103UR2105UR2107UR2109UR2111UR2201UR2203UR2205UR2207UR2209UR2211UR2301UR2303UR2305UR2307UR2309UR2311UR2401交割量河南基差河北基差 尿素仓单量情况尿素可供交割仓单历史对比➢从可供交割仓单量统计来看，尿素01合约仓单量通常要高于其他主力合约（05、09），今年01合约仓单增量明显，创近几年新高。➢从季节性走势来看，自11月初尿素仓单激增且早于往年同期，随后仓单量持续攀升，进入交割月后仓单维持高位运行，减量甚微。截止1月最后交易日，2401合约尿素仓单量约10821张，较2301合约增加7370张，绝对量异常凸显。➢今年尿素仓单集中大量增加，可供交割数量充足，更多源于政策调整导向指引，平稳期货运行倾向明显。尽管实际参与交割量低于仓单量，但大量仓单对于盘面依然形成明显情绪压制。资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2401合约交割分析0200040006000800010000120002019年2020年2021年2022年2023年2024年02000400060008000100001200001合约05合约09合约2020年2021年2022年2023年2024年 尿素仓单分布UR2401仓单分布情况➢从仓单分布来看，此次大多数的仓库、厂库都进行了仓单注册，且分布区域较为广泛。具体来看，河南心连心、中化化肥、云天化农资以及辉隆集团仓单量较高，约1000张左右。仓单量超过500张的涉及6家，其余仓库、厂库仓单多集中在100-450张之间。➢从省份分布情况来看，河北地区仓单注册量最大，注册仓单3213张，占比约30%；河南注册仓单2778张，占比约26%；山东、安徽仓单占比约18%。➢此次注册仓单量更多集中在交割厂库，仓单量约8454张，占比78%，仓库注册仓单量约2367张，占比22%。此次厂库、仓库均积极注册仓单，部分与政策导向指引息息相关。资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2401合约交割分析48205293500448105010025462825025071510004092064014462120010001000300210522%78%交割仓库交割厂库0%5%10%15%20%25%30%河南河北山东安徽湖北江苏26%30%18%18%8%1% 尿素2401合约交割会员➢从尿素会员席位分布来看，本次2401合约交割量1106手，涉及会员席位众多。➢买方会员分布较为分散，涉及席位更为广泛，买方集中分布在国贸期货、华泰期货、国海良时以及浙商期货等几家席位为主，其中国贸期货占比最大，约531手。➢卖方席位只有5家，分布更为集中，主要以一德期货、中原期货席位为主，其中一德期货占比超过一半，约730手。资料来源：郑商所、海证期货研究所三、UR2401合约交割分析卖方会员买方会员交割量（手）一德期货国贸期货122一德期货华泰期货100一德期货国海良时100中原期货国贸期货91南华期货国贸期货85中原期货国贸期货84一德期货浙商期货70银河期货国贸期货64一德期货中原期货59一德期货国贸期货51一德期货国泰君安50一德期货国元期货32一德期货国贸期货27一德期货瑞达期货24一德期货国联期货22南华期货渤海期货20一德期货东证期货20一德期货国联期货15中原期货浙商期货14银河期货瑞达期货11一德期货国联期货10一德期货国泰君安10一德期货东兴期货8一德期货国贸期货7西部期货渤海期货5一德期货国联期货3银河期货安粮期货1中原期货华安期货1买方占比较高会员席位卖方占比较高会员席位48.0%9.0%9.0%7.6%国贸期货华泰期货国海良时浙商期货66%17%9%7%一德期货中原期货南华期货银河期货 国内尿素企业开工率国内尿素日产量➢1月尿素开工先抑后扬。据隆众数据统计显示，截止1月下旬国内尿素开工约74.14%，其中煤头企业开工率约85.31%；气头企业开工率39.75%，气头装置恢复更为明显。但从绝对量表现来看，今年尿素企业开工负荷仍远高于去年同期水平。展望2月份，尿素开工有望稳步回升，供给端增量压力对于价格的拖累渐显。➢从产量运行情况来看，截止1月下旬，尿素产量约112.38万吨，环比稳步上扬。➢1月尿素日产亦逐步增加。据隆众数据显示，截止1月下旬尿素日产已增至16.05万吨左右。但鉴于目前产业利润尚可，气头装置恢复较快，存量装置压力对于价格压制犹存。四、供给端：气头装置逐步恢复，供给端压力渐显资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所1000001150001300001450001600001750001900000105091317212529333741454953国内尿素日产量2020202120222023202440%50%60%70%80%90%100%0106111621263136414651尿素开工率20202021202220232024 国内复合肥开工负荷国内复合肥库存表现➢1月复合肥开工不断下降，对原料消费刚需支撑不足。据隆众数据显示，截止1月下旬，复合肥开工率约38.78%，绝对量弱于历史同期，后续仍有进一步下探可能。➢从复合肥库存变化来看，1月复合肥库存大幅攀升，压力凸显。截止1月下旬，复合肥库存量约65.27万吨，环比上月大幅增加。下游提货意愿偏弱，厂家发运并不理想，库存累积促使厂家适当降负。➢展望2月份，因假期影响，复合肥库存或进一步累积拖累市场维持弱负荷，进而令原料尿素价格承压。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所五、需求端：复合肥负荷持续下滑，需求支撑弱化