二月份尿素市场行情分析及展望

海证期货研究所2024年1月26日 1月份国内尿素现货市场不断下探，重心环比进一步回落，且降价收单效果欠佳。虽节前下游部分补货需求给予一定支撑，但下游心态整体偏谨慎，拿货意愿不高使得主流地区报价继续向下松动。盘面05合约价格重心亦不断下移，基本面整体延续弱势拖累价格反弹乏力。虽月初产业库存、生产负荷环比出现一定缩量，但下旬随着气头装置陆续恢复，供给端压力稳步回升。此外，节前下游备货需求持续性不足导致价格反弹乏力，且随着春节假期临近，下游工农业需求逐步弱化，复合肥负荷随着库存攀升而再度下滑，板材需求亦有弱化预期，而供给端气头装置恢复所带来的供给端现增量压力渐显，尿素在供增需弱预期下，价格弱势运行。 展望2月份，我们认为尿素价格较难出现扭转，弱势震荡的概率较大。首先，从季节性的角度来看，节后累库预期较大，这对于盘面的压制不容小觑。此外，年后2月交易时间不多，而下游需求恢复恐较慢，对于价格支撑亦不足，加之目前负荷回升压力，我们认为后续尿素供需或偏宽松，单边弱势震荡的概率较大。就价差方面来看，节前价差在需求弱化、现货下调等因素影响下出现一定调整，节后我们需关注下游需求恢复节奏，趋势上UR03&05、UR05&09仍可根据库存消化情况关注正套机会。 一、一月行情回顾 ➢现货市场概述： 1月份国内尿素现货市场不断下探，重心环比进一步回落，月内价格表现疲弱，且降价收单效果欠佳。虽节前下游部分补货需求给予一定支撑，但下游心态整体偏谨慎，拿货意愿不高使得主流地区报价继续向下松动。本月下旬随着春节假期临近，工农业需求缩量明显，厂家出货压力不减，低价频出且市场氛围谨慎。整体来看，1月尿素现货市场延续上月疲态。 截止1月底，山东地区主流出厂成交2100-2180元/吨附近，临沂市场一手贸易商出货参考价格2150-2170元/吨附近，菏泽市场参考价格2160-2170元/吨附近。 资料来源：Wind、海证期货研究所 一、一月行情回顾 ➢期货市场概述： 1月份国内尿素主力05合约承压均线弱势下探，价格重心不断下移，月内弱势格局延续。基本面整体延续弱势拖累价格反弹乏力。虽月初产业库存、生产负荷环比出现一定缩量，但下旬随着气头装置陆续恢复，供给端压力稳步回升。此外，节前下游备货需求持续性不足导致价格反弹乏力，且随着春节假期临近，下游工农业需求逐步弱化，复合肥负荷随着库存攀升而再度下滑，板材需求亦有弱化预期，而供给端气头装置恢复所带来的供给端现增量压力渐显，尿素在供增需弱预期下，节前价格弱势运行为主。 资料来源：Wind、海证期货研究所 二、基差与价差分析：基差先扬后抑，价差多震荡整理 ➢从基差表现来看，1月份尿素05合约基差先扬后抑，基本处于100-200元/吨区间波动。截止1月下旬，山东05合约基差141元/吨，河北05合约基差151元/吨。 ➢从价差运行来看，本月UR05&09价差震荡调整，波动弹性较为有限，基本与去年同期运行空间相似。截止1月23日，UR03&05合约价差约111元/吨，UR02&05价差112元/吨，UR05&09价差120元/吨。 ➢持续的高仓单以及节前市场逐渐松动对市场情绪形成较强拖累，进而使得尿素正套空间受限。此外，交易所限仓也对UR02&05价差形成压制。2月因假期影响，价差预估震荡运行概率更大，后续关注节后下游需求启动节奏对价差的影响。 资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所 三、UR2401合约交割分析 尿素01合约基差情况 ➢自上市至今，尿素01合约共经历了5次交割。从上表数据可以看到，作为交割主流的河南、河北地区，尿素01合约历次交割多以盘面小幅贴水为主，贴水区间控制在100以内，基本处于合理水平运行。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2401合约的交割结算价为2232元/吨，升水河南现货2元/吨，贴水河北现货18元/吨。对于历史同合约来说，处于中等偏低水平。 ➢本次UR2401合约基差表现稳定，但相较往期同合约相比略显偏低，且河南地区弱于河北，或与今年产业累库预期、河南现货下行调整压力更大有一定关系。此外，外部因素也对基差波动产生部分扰动。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2401集中交割配对1106手，名义交割量22120吨，交割量环比2312合约增加382手，与去年01合约交割量相比减少155手，交割仓单更多集中在河北地区。此外，UR2401合约没有滚动交割，期转现121手。 资料来源：郑商所、海证期货研究所 三、UR2401合约交割分析 ➢从可供交割仓单量统计来看，尿素01合约仓单量通常要高于其他主力合约（05、09），今年01合约仓单增量明显，创近几年新高。 ➢从季节性走势来看，自11月初尿素仓单激增且早于往年同期，随后仓单量持续攀升，进入交割月后仓单维持高位运行，减量甚微。截止1月最后交易日，2401合约尿素仓单量约10821张，较2301合约增加7370张，绝对量异常凸显。 ➢今年尿素仓单集中大量增加，可供交割数量充足，更多源于政策调整导向指引，平稳期货运行倾向明显。尽管实际参与交割量低于仓单量，但大量仓单对于盘面依然形成明显情绪压制。 资料来源：郑商所、海证期货研究所 三、UR2401合约交割分析 ➢从仓单分布来看，此次大多数的仓库、厂库都进行了仓单注册，且分布区域较为广泛。具体来看，河南心连心、中化化肥、云天化农资以及辉隆集团仓单量较高，约1000张左右。仓单量超过500张的涉及6家，其余仓库、厂库仓单多集中在100-450张之间。 ➢从省份分布情况来看，河北地区仓单注册量最大，注册仓单3213张，占比约30%；河南注册仓单2778张，占比约26%；山东、安徽仓单占比约18%。 ➢此次注册仓单量更多集中在交割厂库，仓单量约8454张，占比78%，仓库注册仓单量约2367张，占比22%。此次厂库、仓库均积极注册仓单，部分与政策导向指引息息相关。资料来源：郑商所、海证期货研究所 三、UR2401合约交割分析 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2401合约交割量1106手，涉及会员席位众多。 ➢买方会员分布较为分散，涉及席位更为广泛，买方集中分布在国贸期货、华泰期货、国海良时以及浙商期货等几家席位为主，其中国贸期货占比最大，约531手。 ➢卖方席位只有5家，分布更为集中，主要以一德期货、中原期货席位为主，其中一德期货占比超过一半，约730手。 资料来源：郑商所、海证期货研究所 ➢1月尿素开工先抑后扬。据隆众数据统计显示，截止1月下旬国内尿素开工约74.14%，其中煤头企业开工率约85.31%；气头企业开工率39.75%，气头装置恢复更为明显。但从绝对量表现来看，今年尿素企业开工负荷仍远高于去年同期水平。展望2月份，尿素开工有望稳步回升，供给端增量压力对于价格的拖累渐显。 ➢从产量运行情况来看，截止1月下旬，尿素产量约112.38万吨，环比稳步上扬。 ➢1月尿素日产亦逐步增加。据隆众数据显示，截止1月下旬尿素日产已增至16.05万吨左右。但鉴于目前产业利润尚可，气头装置恢复较快，存量装置压力对于价格压制犹存。 ➢1月复合肥开工不断下降，对原料消费刚需支撑不足。据隆众数据显示，截止1月下旬，复合肥开工率约38.78%，绝对量弱于历史同期，后续仍有进一步下探可能。 ➢从复合肥库存变化来看，1月复合肥库存大幅攀升，压力凸显。截止1月下旬，复合肥库存量约65.27万吨，环比上月大幅增加。下游提货意愿偏弱，厂家发运并不理想，库存累积促使厂家适当降负。 ➢展望2月份，因假期影响，复合肥库存或进一步累积拖累市场维持弱负荷，进而令原料尿素价格承压。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 五、需求端：三聚氰胺负荷高位运行，后续因假期影响需求恐支撑弱化 ➢1月三聚氰胺开工稳步上扬，月底开工高位震荡。据隆众数据显示，截止1月下旬，国内三聚氰胺企业开工率约70.61%。 ➢现阶段国内三胺企业开工率维持高负荷运行，但考虑到假期因素影响，下游陆续放假，厂家出货压力渐增，节后需求释放仍需时间，预估三聚氰胺负荷后续或出现部分下滑，对原料尿素价格支撑有限。 ➢1月国内尿素企业库存先抑后扬，增量压力渐显。据隆众数据显示，截止1月24日，尿素产业库存总量约58.4万吨，增量相对可控。本月虽下游出现节前阶段性备货需求，但持续性欠佳，且市场情绪谨慎下投机需求偏弱，加之气头装置陆续恢复带动开工增幅明显，尿素库存月中小幅回落后下旬开始再度出现累库，对尿素形成压制。 ➢预收情况来看，截止1月24日，尿素企业预收天数约4.82天。节前下游适度补仓带动国内主流订单天数有所提升，但下旬工厂收单欠佳，部分工厂春节订单尚未收满。 ➢整体来看，节前尿素产业累库压力相对可控，但2月在季节性以及装置恢复等因素加持下，产业累库风险较大，对价格将形成较大阻力。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢1月尿素产业利润随价格调整环比略有下移。 ➢据隆众数据显示，截止1月下旬，尿素固定床工艺利润约36元/吨；水煤浆利润433元/吨；天然气利润367元/吨。 ➢2023年尿素产业利润整体较好，这将部分弱化生产企业降负意愿与节奏，24年1月份尿素负荷小幅下滑后就快速反弹，供给端增量给予价格部分下行压力。 资料来源：隆众石化、海证期货研究所 ➢展望2月份，因假期因素影响交易时间相对有限，我们认为尿素价格较难出现扭转，弱势震荡的概率较大。首先，从季节性的角度来看，节后累库预期较大，这对于盘面的压制不容小觑。此外，年后2月交易时间不多，而下游需求恢复恐较慢，对于价格支撑亦不足，加之目前负荷回升压力，我们认为后续尿素供需整体或偏宽松，单边弱势震荡的概率较大。 ➢就价差方面来看，节前价差在需求弱化、现货下调等因素影响下出现一定调整，尤其是UR02&05价差，尤其仓单注销因素收窄更为明显。节后我们需关注下游需求恢复节奏，趋势上UR03&05、UR05&09仍可根据库存消化情况关注正套机会。资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!