国债策略月报

国 债策 略月报 国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行 摘要 债市表现：1、货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。2、美债方面，降息预期延后，美债收益率小幅上行，截至1月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行27BP至4.15%，2年期美债上行11BP至4.34%，10-2年利差-19BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。政策动态：1、货币政策继续发力，结构性降息加全面降准。虽然1月MLF利率保持不变导致降息预期暂时落空，但1月24日宣 布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2、1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半月重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期，净投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。1月15日央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放2160亿元，MLF余额增加至7.29万亿元,操作利率维持2.5%不变。3、1月22日，最新贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR3.45%，5年期以上LPR4.2%，保持不变。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比上行1BP至1.85%。债券供给：1、1月政府债发行11345亿元，净发行3353亿元，其中国债净发行766亿元，地方债净发行2587亿元。净融资额度较 去年减少3847亿元。2、截至1月26日暂无新增专项债发行，1月底有568亿元新增专项债发行计划，全月来看，专项债实际发行低于全月1820亿元的发行计划。 策略观点：市场对于货币政策发力以及经济弱修复预期已经充分反应，在无新增利好因素出现的情况下，国债期货再创新高动力不足。春节前降准有利于稳定资金面，对冲假期前取现需求，利好短端国债。随着股市企稳，市场对超长债的追捧有所降温，收益率曲线有望重新走陡。短期重点关注1月PSL的变动。 目录 1、债市表现：国债期货偏强运行 2、政策动态：货币政策继续发力，全面降准及结构性降息 3、债券供给：专项债实际发行不及计划 4、策略观点：降准利好短端收益率曲线有望重新走陡 1.1市场表现：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：国债期货基差低位小幅回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：国债期货基差低位小幅回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：十年期国债期货跨期价差快速回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：临近月末，逆回购大额净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半年重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期净，投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。 2.2政策动态：1月LPR报价保持平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月15日央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放2160亿元。操作利率维持2.5%不变，降息预期暂时落空，MLF余额增加至7.29万亿元。 1月22日，最新贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR3.45%，5年期以上LPR4.2%，保持不变。 2.2政策动态：央行将于2月5日全面降准0.5个百分点 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 2.3流动性：资金利率保持平稳，DR007利率月环比上行1BP至1.85% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：同业存单利率保持平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：1月票据利率季节性回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：1月政府债净发行预计3353亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：一月份新增专项债预计568亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 目前，33个省、计划单列市披露了2024年一季度地方政府债券发行计划，合计16405亿元。其中新增专项债8223亿元，新增一般债1747亿元，再融资债6435亿元（含410亿元特殊再融资债）。 1月新增专项债预计为568亿元，实际发行情况低于发行计划。 3.3债券发行：1月政府债全场倍数小幅下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券市场：国债收益率弱势下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券市场：降息预期下降，美债收益率小幅上行 3.6现券市场：企业债信用利差持续收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。