投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-29) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 宏观利好因素共振，商品或阶段性反弹 周五（1月26日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品涨跌互现，低硫燃料油涨逾3%，原油、燃油涨近3%，纯碱跌近5%，烧碱跌逾2%；基本金属涨跌不一，沪铝、沪锡、沪镍上涨，氧化铝跌近2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾4%，焦炭跌逾2%；农产品涨跌不一，玉米淀粉、玉米、棉纱上涨，豆二、红枣跌逾4%；贵金属均上涨。 热评：上周大宗商品指数震荡回升，一是，国内政策密集释放，超预期降准、房地产政策持续加码等提振市场情绪；二是，美国经济好于预期、PCE通胀继续回落，经济软着陆概率的上升，改善了市场的风险偏好。 展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 1、黑色建材：政策利好推动，黑色系或偏强震荡。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。央行意外宣布降准0.5个百分点，明显超出市场预期，带动市场情绪回暖。央行、金融监管总局相继发文推出促进房地产市场发展的政策。 基本面：上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需继续回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。黑色系商品短期受政策利好推动，预计将偏强震荡。 2、基本金属：宏观利好因素共振，金属短期或反弹。 国外方面，美国经济软着陆的概率上升，一方面，美国经济数据好于预期，表明经济韧性强于预期，另一方面，美国PCE数据持续回落，表明通胀仍维持下行趋势。国内方面，中国稳增长政策持续加码，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，央行意外宣布全面降准0.5个百分点并定向降息，政策利好的不断释放提振了市场情绪。预计在内外因素的共振支撑下，短期金属或阶段性反弹。基本面方面：因海 外大型矿山停产，目前铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至40美元/吨低位，部分炼厂已经降负荷生产，或对一季度国内精铜供应造成影响。国内库存虽有所累库，但属于季节性累库，国内铜库存仍处于低位铜消费韧性较强。 贵金属方面：近期美国GDP、PCE、就业和通胀均好于预期，美联储降息时点存在较大变数，美债率反弹，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：地缘政治因素对油价仍有较强的扰动。 地缘政治因素对油价仍有较强的扰动，主因是红海区域仍未平静，油轮公司Hafnia等停止了所有在红海南部的航运，英国石油巨头壳牌公司决定无限期暂停所有通过红海的船运，美国多艘商船在被也门胡塞武装击中。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%；柴油周度需求环比上升6.21%至364.5万桶/日，四周平均需求在347.3万桶/日，较去年同期减少5.59%，柴油需求环比上升，带动整体周度油品需求环比上升1.35%。但汽柴油库存还是在增加。 近期红海局势继续发酵，短期内难见到改善的迹象。基本面上来看，供给端，0PEC仍处于减产周期，美国产能受到潮影响而大幅下降；需求端，中国超预期降准，提振市场信心，同时欧美PMI指数企稳，需求端相对乐观。 4、农产品方面：油脂走势或边际转弱。 美豆：南美产情较佳，产量前景整体乐观；阿根廷未来1-2周气候将极为干燥，或削弱丰产幅度；巴西中北部出现的降雨利于未成熟大豆的灌浆，但对于成熟大豆的收割工作会形成阻碍。近端，美豆发运环比回升，销售依然偏弱。 豆油：截至1月19日当周，豆油产量为30.74万吨，较上周+0.93万吨；豆油表观消费量为33.57万吨，较上周+0.24万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-2.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-25日，马棕产量环比上月下降14%，马来、印尼雨势减弱有限，多个地区依然高于正常水平，1月大幅减产正在定型；ITS数据显示，1月1-25日，马棕出口量环比上月增长0.64%，消费国需求有限，马来出口增幅进一步回落。 综合来看，随着马来出口阶段转弱，减产难以提供进一步利多，外部利多减弱；国内华南雨雪暂缓，但备货后续面临放缓，需求支撑或松动，制约棕榈油进一步上行的空间；美豆行情依然受到南美丰产压力，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、中国2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。 国家统计局表示，2023年，国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢 复，主要行业利润积极改善，新动能培育壮大，工业经济高质量发展基础进一步巩固；超六成行业全年利润实现增长，七成行业利润呈回升态势；装备制造业利润增长加快，支撑作用进一步增强，2023年装备制造业利润实现正增长，增速为4.1%，比上年加快2.4个百分点；原材料、消费品行业利润降幅收窄，助推规上工业利润改善；电气水行业利润快速增长。 2、国家金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议指出，要按照公平公正原则，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送。金融机构要高度重视，加强组织领导，建立内部机制，明确工作规则。对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。 国家金融监管总局强调，对开发建设暂时遇到困难但资金基本能够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷、压贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以支持。同时，金融机构要加强资金封闭管理，严防信贷资金被挪用。 3、住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议指出，城市房地产融资协调机制加快落地见效，第一批项目“白名单”预计将于1月底前落地并争取贷款。会议强调，项目有序开发建设，是房地产市场平稳健康运行的基础，事关人民群众切身利益。针对当前部分房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。 住建部要求，加快构建房地产发展新模式，长短结合、标本兼治，促进房地产市场平稳健康发展。要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。 4、证监会召开2024年系统工作会议，要求突出以投资者为本的理念。加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。 5、国新办就稳中求进、以进促稳，推动商务高质量发展取得新突破举行发布会。发布会要点包括：①超六成稳外资举措已落实，新一轮稳外贸政策将尽早出台②今年自贸协定谈判议程更加丰富，商务部将努力完成和东盟自贸区3.0版谈判③商务部将办好“消费促进年”系列活动，推动汽车、家电等以旧换新④中美双方应加强对话沟通，发掘经贸合作潜力⑤商务部将继续培育跨境电商外贸新动能。 6、国新办就推进浦东新区综合改革试点举行发布会。发布会要点包括：①国家发改委将全力支持浦东新区推进综合改革试点②央行将稳妥有序支持总部机构发展离岸经贸业务③科技部将推动上海加快建成具有全球影响力的科技创新中心④上海将抓紧研究浦东新区放宽市场准入特别措施。 7、央行强调，始终保持货币政策稳健性。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把握好新增信贷均衡投放，注重盘活被低效占用的金融资源，为经济稳定增长营造良好的货币金融环境。兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 38、广州市人民政府办公厅发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。其中提出，建立房地产融资协调机制，搭建政银企沟通平台，推动房地产开发企业和金融机构精准对接，提出可以给予融资支持的房地产项目名单，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。进一步 完善公共租赁住房、保障性租赁住房和配售型保障性住房供应结构和政策体系，加大供应力度，不断满足各类保障人群住房需求。2024年计划筹建配售型保障性住房1万套、保障性租赁住房10万套，发放住房租赁补贴1.8万户。优化调整限购政策，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。 三、宏观消息面——国际 1、美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。 2、美国2023年12月个人支出环比上升0.7%，预期0.4%，前值0.2%；个人收入环比上升0.3%，预期0.3%，前值0.4%；实际个人消费支出环比上升0.5%，前值0.3%。 3、美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退。虽然美国债务负担成本仍然可控，但如果利率在更长时间内保持高位，可能对财政可持续性构成威胁。野村证券预计，美联储将在5月、7月、9月和12月共降息100个基点。 4、欧洲央行管委西姆库斯表示，数据不支持3份降息。欧洲央行管委穆勒表示，讨论降息仍为时过早。欧洲央行管委Vujcic表示，需要确保通胀率达到2%；可能会在晚些时候降息，更倾向于在开始降息时降息25个基点。 5、日本央行公布去年12月货币政策会议纪要显示，委员们同意必须耐心维持宽松政策。一名委员表示，货币政策正常化时机已经临近。 6、日本政府2024年度预算案一般会计总额为112.5717万亿日元，连续两年超过110万亿日元，为史上第二高规模。日本政府预计，2024年实际国内生产总值（GDP）增长率为1.3%。 7、穆迪自2007年以来首次上调卡塔尔评级。穆迪宣布，将卡塔尔主权信用评级上调至“Aa2”，为第三高评级，主因全球对液化天然气强劲需求提振卡塔尔长期发展前景。 8、国际航运巨头丹麦马士基航运集团近日表示，旗下部分航运服务将不再通过红海，而是绕过非洲南端的好望角。 联合国贸易和发展会议（贸发会议）最新发布的数据显示，据估计，苏伊士运河的贸易量在过去两个月下降了42%，油轮运输和天然气运输也经历了大幅下降。2023年，苏伊士运河吞吐量约占全球贸易量的12%至15%。 研究员：郑建鑫执业证号：F30