盈利能力承压，期待底部向上

2024年01月30日立高食品(300973.SZ) 证券研究报告 盈利能力承压，期待底部向上 事件： 1）公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入34.8-36.0亿元，同比+19.56%-23.69%；归母净利润0.80-1.05亿元，同比下降26.97%至44.36%；扣非归母净利润1.22-1.47亿元，同比-14.85%至+2.60%。剔除股权激励费用影响后归母净利润2.00-2.25亿元，同比-8.93%至+2.45%，扣非归母净利润1.80-2.05亿元，同比-6.45%至17.85%。其中23Q4预计实现营业收入8.97-10.17亿元，同比+4.44%-18.41%；归母净利润-0.78至-0.53亿元，同比-281.11%至-223.37%；扣非归母净利润-0.24至0.01亿元，同比-148.53%至-97.58%。 2）公司拟在12个月内以自有资金0.5-1.0亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过66.60元/股（含,2024年1月29日收盘价为38.81元/股）。预计回购股份75.08-150.15万股（含），约占目前已发行总股本的0.44%-0.89%。 收入表现平稳，三大渠道稳步推进 按中枢计算，2023年公司实现营收35.4亿元，同比+21.6%，有望完成股权激励触发目标。23Q4预计实现营收9.6亿元，同比+11.43%，我们预计10-11月有望实现稳健增长，12月由于2022年底奶油加大促销力度基数较高，增速放缓。分品类来看，稀奶油月销稳步爬坡，冷冻烘焙中秋项目组等新品反馈积极，2024年公司有望进行更严格的立项审核，我们预计资产减值损失有望收窄。 股权激励费用一次性计提+费投加大，盈利能力承压 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 按中枢计算，2023年公司实现归母净利润约0.95亿元，同比-35.7%。公司终止实施2021年股权激励，2021年股票期权激励计划及2022年限制性股票激励计划股份支付摊销费用对净利润的影响金额合计约1.2亿元，其中2023年计提股份支付费用约0.58亿元，因加速提取的股份支付费用约为0.62亿元（计入非经常性损益科目）。剔除股权激励费用影响后，按中枢计算2023年实现归母2.13亿元，同比+47.80%。2023年公司1）中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长；2）举办经销商大会及行业烘焙展会导致业务推广费增长；3）成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置使得研发费用提升；4）由于新品及产能爬坡导致产生资产减值损失2800万，综合导致盈利能力承压。 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 相关报告 新品上市短期拖累毛利率，费效比稳步提升2023-10-2623Q2业绩亮眼，盈利能力持续改善2023-08-30多点开花，期待全年表现2023-04-28立高食品：积极求变，动能向上2023-03-28全年顺利收官，期待长期动2023-01-20 回购彰显管理层发展信心，调动员工积极性 根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，充分调动核心经营团队与业务骨干的积极性，回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。我们认为回购动作彰显了管理层对未来长期发展的信心，同时也为新一期股权激励做好储备。 能 投资建议： 展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升。2023年股权激励费用加速计提导致报表端盈利能力承压，2024年有望轻装上阵。我们预计公司2023-2025年的收入分别为35.4/42.5/50.7亿元，净利润分别为0.9/2.8/3.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.20元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034