利差全线收窄

利差全线收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年1月28日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄1.8bp、2.5bp和1.8bp，分处5%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大为云南；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为甘肃；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄2.7bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.9bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄1.3bp。截至2024年1月26日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为54.0bp、57.6bp和34.5bp，相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄11.8bp和0.3bp，深圳地铁走阔0.5bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 1.5bp、2.6bp和6.0bp，分处8%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔0.3bp，收窄幅 度最大为房地产，收窄4.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔21.4bp，收窄幅度最大为房地产，收窄11.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔1.2bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄20.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为稀有金属，走阔9.5bp，收窄幅度最大为玻璃制造，收窄8.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为稀有金属，走阔11.5bp，收窄幅度最大为化学制品，收窄45.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔1.2bp，收窄幅度最大为专用设备，收窄20.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄2.2bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄0.6bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄10.7bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄2.2bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.2bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1.8bp。截至2024年1月26日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为50.8bp、61.9bp和62.0bp，相较上周北汽集团收窄0.0bp，河钢集团和北部湾港集团分别走阔4.9bp和5.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.36bp，证券公司次级债利差收窄0.55bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.30bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级 资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为39.6bp、48.2bp、51.2bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.1bp，证券公司次级债利差收窄0.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.9bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为190.8bp、237.1bp，其中，商业银行二级资本债收窄5.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.9bp。隐含评级方面，本周AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.2bp，证券公司次级债利差收窄2.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.3bp，商业银行永续债利差收窄3.7bp，证券公司永续债利差收窄5.6bp；品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.6bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔2.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄4.6bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率下行6.6bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率下行6.6bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 青海10 云南219 辽宁49 贵州356 广西469 宁夏89 吉林413 黑龙江3 内蒙古40 天津1314 陕西788 西藏75 河南966 河北483 甘肃171 重庆1508 山东3915 新疆485 海南55 安徽1481 湖北山西江苏湖南 江西 2612 359 7186 68 62 139 135 87 85 69 65 64 63 63 62 62 60 59 58 58 58 57 55 55 55 54 52 52 50 157 56% 26% 13% 12% 6% 9% 0% 0% 1% 3% 0% 29% 4% 1% 6% 0% 4% 0% 8% 1% 3% 0% 1% 0% 1% -17 -49 -2 -2 -7 -9 -9 -3 -1 -4 -6 -1 -2 -2 -2 -3 -1 -2 -2 -2 -3 -1 -2 -3 -1 -161 -100 -6 -11 -47 -35 -19 -9 -7 -13 -11 -8 -11 -8 -17 -9 -8 -6 -6 -7 -7 -8 -7 -9 -7 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 18 20 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 动动数动 1贵州312-12-240%85甘肃11-130 2内蒙古10-18-23%84云南84-78 3辽宁25-21-119%78青海10-161 4云南135-112-431%75陕西142-51 5吉林344-17-40%65辽宁18-6 6广西316-5-611%63广西92-34 7天津1100-9-612%60贵州35-11 8甘肃160-1607%58宁夏55-50 9宁夏34-7-63%55天津214-11 10山东2945-3-219%55山东922-19 11湖北1703-2-19%53吉林68-34 12新疆133-4-112%52黑龙江3-9 13陕西571-700%52河北208-12 14山西219-5-11%50西藏75-8 15海南39-4-25%49重庆658-14 16河南327-5-14%48河南590-10 17河北210-408%47江西509-7 18江苏3099-4-37%44新疆320-6 19安徽289-1111%44内蒙古30-6 20江西1202-7-48%43山西140-10 21重庆726-3-17%43四川781-6 22四川2576-5-12%43湖北710-11 23北京595-2-111%43江苏3317-7 24湖南776-108%43湖南1087-8 25浙江1391-2-110%43北京156-6 动 -66 -43 -17 0 -2 -31 -1 -9 -5 -3 -15 -3 -3 -1 -3 -2 -1 -2 -2 -2 -1 -2 -2 -4 -3 数 存量余额年初变 动 90%555 44%164 60%157 35%137 35%135 15% 8% 11% 3% 6% 0% 7% 8% 29% 3% 5% 5% 3% 1% 0% 0% 4% 2% 3% 19% 108 82 79 72 68 65 64 64 62 62 62 60 57 57 57 57 56 55 55 55 贵州 辽宁山东重庆四川广西河南海南新疆湖南陕西河北江西湖北安徽江苏浙江广东福建北京上海青海山西内蒙古甘肃 9 7 48 123 165 60 49 16 33 19 0 0 0 0 -40 -43 -51 -22 -15 -38 -20 -6 11 -54 -17 -6 -11 -15 -15 -9 -6 -6 -5 -9 -8 较上 周变动 -15 -15 -20 -7 -4 -2 0 0 -4 -9 -2 -2 -3 -3 -2 -3 -1 -2 0 -3 -2 史分位利差 数 65% 31% 51% 27% 27% 8% 17% 29% 3% 5% 0% 1% 0% 1% 1% 0% 1% 8% 1% 9% 2% 425 251 224 180 172 120 118 115 98 98 71 67 67 66 66 64 62 61 59 56 52 204 75 65 151 199 173 769 267 81 185 49 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA AA+ AA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 利差较利差利差历 地区 动动数动动 数 存量余额年初变周变史分位利差 较上 动 1贵阳市86 2昆明市119 3潍坊市33 4鄂尔多斯市10 5沈阳市25 6长春市142 7淄博市165 8上饶市120 9漳州市55 10珠海市180 11青岛市824 12西安市293 13郑州市168 14济南市806 15盐城市127 16襄阳市372 17乌鲁木齐市133 18石家庄市100 19徐州市212 20赣州市60 21南宁市13 22烟台市20 23太原市219 24温州市48 42 -37 -113 -7 -18 -21 -16 -4 -30 -2 -14 -1 -7 -13 -8 -3 -2 -4 -1 -2 -6 -3 -2 -5 -7 -4 0 -38 0 -2 -11 -6 -1 -1 -1 -1 -1 -2 -2 -1 -2 -1 -1 0 -1 -1 -1 -1 -1 -2 -1 0%179 29%124 8%85 3%84 9%78 3%68 5%67 0%63 3%58 5%58 19%58 0%56 0%55 14%55 2%54 9%53 11%52 16%52 11%52 3%50 9%50 21%50 6%50 38%49 6%49 兰州市 潍坊市柳州市枣庄市眉山市淄博市大连市昆明市