铝周报：库存维持低位 铝价先抑后扬

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，需求预期持续走弱，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，预计氧化铝价格高位震荡为主，建议短期观望。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：本周沪铝价格先抑后扬，主要受国内出台一系列利好政策及国内外库存下降等因素提振。截至1月25日当周，伦铝价格+3.94%至2258.0美元/吨，沪铝主力较此前一周+2.12%至19055.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-42.75美元/吨变动至-36.14美元/吨。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。青海工信局公布中铝青海600KA电解槽产能置换方案，涉及到云铝未建设的10万吨产能转移至中铝青海，其他40万吨产能则来自目前中铝青海的40万吨产能，公告显示新增产能拟2025年6月份投产。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。海外方面，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，俄罗斯铝产品或将成为欧盟下一步制裁的重点商品之一，引起市场对海外铝供应担忧。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势，近日河南地区环保限产再度趋严，建筑型材开工持续走弱，企业生产及备货均有所下降。铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降1.2%至59.7%，其中铝型材龙头企业开工率较上周下降5.7%至47.8%，铝板带平均开工率较上周持平为73.4%，铝箔平均开工率较上周持平为75.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为64.4%。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 库存方面，截止1月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存43.7万吨，国内可流通电解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨，仍处于近七年同期低位水平，与去年同期的库存差已拉大至30.7万吨，受新疆地区运力不足的影响，铝锭到货未见明显增量。预计国内库存或在月底进入季节性累库周期，关注库存拐点的到来。LME铝库存 较上周减少0.9万吨至54.63万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行，现货价格持稳。截至1月25日当周，氧化铝主力价格周内减少0.56%至3220元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.3%至3346元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的92元/吨变动至95元/吨。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，且需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降。 海外方面，几内亚部分矿山目前已暂时解决了柴油供应问题，通过海关与某燃油供应公司签订进口合同，共涉及年化产量约1500万吨。几内亚矿山通过多种渠道积极解决柴油供应问题，目前已初具成效，铝土矿供应紧张状态有望缓解。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨....................................................................................................................................................4图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨..................................................................................................................................4图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨..........................................................................................................................4图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨...............................................................................................................................................5图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨..............................................................................................................................5图9:LME铝季节性库存丨单位：吨...............................................................................................................................................5图10:LME铝库存丨单位：吨、美元/吨........................................................................................................................................5图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图12:上海交易所铝库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨.........................................................................................................................................6图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%...............................................................................................................................6图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%...............................................................................................................................6图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%...............................................................................................................................6图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%...................................................................................................................................6图19:再生铝合金龙头企业周度开工