2023年报预告点评：符合预期，展望产品空档期后的困境反转

事项： 发布23年全年及四季度业绩预告，符合预期。公司预告2023全年业绩，预计实现归母净利润4.5-5.3亿元（中值4.9亿元），YOY-67%~-62%；预计实现扣非归母净利润1.9-2.3亿元（中值2.1亿元），YOY-73%~-67%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润-1.6~-0.8亿元（中值-1.2亿元），去年同期为-0.6亿元； 预计实现扣非归母净利润-2.7~-2.3亿元（中值-2.5亿元），去年同期为-2.3亿元。我们预计四季度因为可能的人员优化和年终奖费用，单季度业绩有所承压； 而上述季节性影响有望于一季度缓解。 评论： 游戏业务：产品上线节奏不佳导致23年承压，展望24年产品周期开启。23年游戏业务预计归母净利润4.8~5.2亿元（中值5.0亿元），YOY-70%~-67%； 预计实现扣非净利润4.5亿元至4.9亿元（中值4.7亿元），YOY-58%~-55%。 23年受产品周期影响，公司新产品上线数量有限，加之存量产品流水随生命周期自然回落，导致利润承压。展望24年，公司产品储备丰富，《诛仙世界》（旗舰IP MMORPG端游迭代之作）《女神异闻录：夜幕魅影》（二次元JRPG）《一拳超人：世界》（二次元ACT，2024年1月31日至2月1日海外上线）《乖离性百万亚瑟王：环》（二次元卡牌）等产品均已进行测试，有望相继上线贡献增量。此外，公司Pipeline中还有《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中。我们看好公司本轮产品周期开启，有望带来基本面的困境反转。 影视业务：坚持精品化与提质减量。影视业务预计实现归母净利润0.9~1.3亿元（中值1.1亿元），YOY+35%~95%；预计实现扣非净亏损7,000万元，YOY亏损收窄，损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。23年公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等精品电视剧相继播出，后续储备有《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。看好公司影视业务继续坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。 投资建议：看好产品周期驱动困境反转，维持推荐。我们预计公司23-25年实现收入77/92/97亿元（此前预期为88/109/117亿元），同比增长1%/18%/6%； 因产品周期延后，我们调整2023-2025归母净利润预期为5.1/12.9/18.4亿元（前值为15.0/19.1/22.5亿元），同比增长-63%/156%/43%。给予公司24年目标PE 20x，对应258亿目标市值和13.31元目标价。我们认为公司前期受产品周期波动影响，经营承压，而本轮产品周期兼具产品数量、单款流水体量和作品质量，有望驱动公司困境反转，维持“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 主要财务指标