特斯拉发布Q4业绩，华为朋友圈持续扩容

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）1月26日，氢氧化锂报价8.30万元/吨，碳酸锂报价9.83万元/吨，均较上周持平。 2）整车：1月1-21日，乘用车批售111万，同/环比+42%/-13%。电车批售36.2万，同/环比+49%/-34%，渗透率 32.6%。 特斯拉：发布Q4财报表现平稳。1）业绩：公司Q4营收251.7亿美元，同/环比+3.5%/7.8%；毛利44.4亿美元，同 /环比+3.5%/+7.8%，毛利率17.6%，同比-6.1pct。 2）汽车业务：Q4营收215.6亿美元，同/环比+1.2%/+9.9%；毛利率18.9%，环比+0.2pct。我们计算单车ASP4.45万美元，同/环比-15.3%/-1.3%；单车利润8390美元，同/环比-38.4%/-0.5%。 3）新技术：FSD已推送公司员工，近日部分推送北美用户；4680产能目前高于Cybertruck，存在几周的成品库存。目前已运行一条产线，两条产线调试在做改进试验，第四条生产线正在调试，另外四条生产线将于24Q3安装；可能于2025年交付一些人形机器人。 整车：赛力斯、长城发布业绩预告，东风岚图与华为合作。1）赛力斯业绩表现符合预期，Q4问界M7大火带动公司单季反转：23年公司预计实现归母净利润-27~-21亿元，同比+29.5%~+45.2%；2）长城受制终端让利23年净利同比下滑，Q4受益出海&品牌高端化实现暴涨，23年预计实现归母净利润70.1亿元，同比-15.2%，扣非净利润46.8亿 元，同比+4.6%；3）1月22日，华为车BU官宣与东风岚图合作。双方将充分发挥各自领域优势，围绕用户需求共同打造智能出行体验，通过合作车型在多领域创新探索。华为新公司提供合作平台，市场需求下本次合作预料之中。长期看华为朋友圈扩容是必然，市场智能化将持续加速。 龙头公司：科达利、恒帅股份业绩预期发布。1）科达利：23年公司归母净利润预计10.8-12.8亿元，同比+19.84%-42.04%；扣非归母净利10.5-12.5亿元，同比+24.16%-47.81%。业绩超预期。得益于内部降本、海外基地逐步转盈， 23年公司盈利能力维持坚挺，持续强烈推荐！2）恒帅股份：23年预计实现归母净利润1.95-2.15亿元，同比增长 +34%-+48%，扣非净利润1.8-2.0亿元，同比增长+38%-+53%；业绩符合预期。公司产品成本优势明显，在终端价格战中加速提升市场份额。此外，受益于智能驾驶落地，公司ADAS传感器清洗产品顺利推进，同时谐波磁场电机产品落地在即，加速公司业绩增长，推荐。 投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创 新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 特斯拉发布23Q4财报并召开业绩交流会，东风岚图与华为达成合作协议，长城汽车、赛力斯、科达利、恒帅股份、中国重汽、福田汽车等发布业绩预告，比亚迪乌兹别克斯坦工厂投产等。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉、现代汽车业绩发布3 1.2国内：1月车市开门红效果突出；长城&赛力斯发布24年业绩预期4 二、龙头企业及产业链5 2.1龙头公司事件点评5 2.2电池产业链价格7 三、国产替代&出海9 3.1国车出海：比亚迪海外工厂布局加速，乌兹别克斯坦工厂投产9 3.2电池材料出海：恩捷股份推动匈牙利工厂客户验证工作10 四、新技术10 4.1固态电池：恩捷股份成功研发半固态电解质复合膜，半固态项目开始商业化落地10 4.2大圆柱电池：特斯拉4680生产快于Cybertruck，稳步推进量产节奏10 五、商用车11 5.1中国重汽：业绩超预期，重卡角逐海外市场11 六、车+研究11 6.1机器人：特斯拉机器人有望2025年交付，略低于预期但不变长期巨大空间11 6.2机器人板块观点更新11 6.3储能：两充两放改一充一放，河南工商业储能盈利空间或被压缩12 七、投资建议12 八、风险提示12 图表目录 图表1：MB钴报价（美元/磅）7 图表2：锂资源（万元/吨）7 图表3：三元材料价格（万元/吨）7 图表4：负极材料价格（万元/吨）8 图表5：负极石墨化价格（吨）8 图表6：六氟磷酸锂均价（万元/吨）8 图表7：三元电池电解液均价（万元/吨）8 图表8：国产中端9um/湿法均价（元/平米）9 图表9：方形动力电池价格（元/wh）9 1.1海外：特斯拉、现代汽车业绩发布 1.1.1特斯拉23Q4财报点评：汽车业务表现稳健，24年销量或将平稳 事件：1月25日，特斯拉公布23Q4财报。公司Q4营收251.7亿美元，同/环比+3.5%/7.8%；毛利44.4亿美元，同/环比+3.5%/+7.8%，毛利率17.6%，同比-6.1pct。净利79.3亿美元，系存有59.3亿一次性非现金税收优惠，去除后 为24.9亿美元，同/环比-39.5%/+7.2%。 分业务拆分： 1、汽车业务：伴随Model3新款销售+年底冲量，相对Q3明显好转；但Q4及23年降价导致同比走低。Q4营收215.6亿美元，同/环比+1.2%/+9.9%；毛利40.7亿美元，同/环比-26.4%/+10.8%；毛利率18.9%，环比+0.2pct。 Q4全球交付48.5万辆，同/环比+20%/+11%，全年交付180.9万辆，完成180万辆交付目标；我们计算单车ASP4.45万美元，同/环比-15.3%/-1.3%；单车成本3.61万美元，同/环比-7.2%/-1.6%；单车利润8390美元，同/环比-38.4%/-0.5%。 2、储能：受高利率、物流影响，Q4储能装机3.2GWh，环比-14.6%。全年储能装机3.2GWh，同比+125%；Q4储能业务收入14.4亿美元，同/环比+9.8%/-7.8%。毛利3.1亿美元，同/环比+97.5%/-17.6%，毛利率21.8%，环比下降2.6pct。 3、服务：Q4服务业务收入21.7亿美元，同/环比+27.3%/+0%；毛利0.6亿美元，同/环比-38.5%/-54.3%，毛利率 2.7%，环比下降3.3pct。 展望： 1）FSD：V12已正式向员工推送，预计H1在美国推送；目前FSD已做入华准备，有望在24年落地，为特斯拉开启新增量； 2）销量：公司并未给出全年销量，预计销量210-220万辆，同比增速降低但仍将稳健增长； 3）Cypertruck及新车：目前产能低于12.5万辆/年，马斯克预计25年产能或将达25万辆每年，新平台车型仍将推进，预计为紧凑型Model2/Q； 投资建议：继续看好特斯拉创新周期，持续推荐特斯拉及供应链。1、机器人：继续推荐三花智控/拓普集团，tier2关注五洲新春等。 2、车：边际角度关注truck和改款3受益品种，推荐东山、新泉、岱美、银轮等。 1.1.2现代汽车：Q4业绩发布，24年预期电车销量进一步提升事件： 1）2023年，公司实现净利润12.27万亿韩元，同比+54%； 2）23Q4，公司实现净利润2.2万亿韩元，同/环比+54%/-33.3%。点评： 1、2023年净利润同比增加系销量增加、产品结构优化及汇率波动所致。2023年，现代在全球售出4,216,898辆汽车，同比增长7%。Q4现代汽车全球销量1,089,862辆，得益于北美、欧洲和印度的需求强烈，韩国以外市场的销量增长了5.3%，达到891,304辆；韩国国内对全新SANTAFESUV以及其他SUV车型的需求增长，现代韩国销量增长3.4%至198,558辆。电车方面，受IONIQ销量增长和优化的混合动力产品阵容的推动，全球电车销量同比增长27.7%，达到173,297辆。Q4环比下降系支付股息所致，现代将在2023年共支付每股普通股11,400韩元，其中包括第二季 度和第三季度的中期股息3,000韩元，较2022年增加63%。 2、24年将持续扩大投资，预期电车销量进一步提升。2024年，现代计划将投资总额扩大至12.4万亿韩元，其中资本支出5.6万亿韩元、研发4.9万亿韩元、战略投资1.9万亿韩元。电车方面，现代计划加强IONIQ的全球知名度，并进一步优化混合动力汽车阵容，扩大电动汽车的销量。公司还将优化销售和盈利能力，同时扩大其SUV系列和Genesis豪华品牌车型的市场份额。公司目标收入增长4%-5%，总销量超过424万辆。 3、24年风险加剧，不确定因素增加。由于新兴市场的宏观不确定性和实体经济的低迷，商业环境仍将风险重重。此外，由于全球公司之间的竞争加剧，现代预计汇率波动、销售相关成本增加。 1.2国内：1月车市开门红效果突出；长城&赛力斯发布24年业绩预期1.2.1乘联会周度销量：1月1-21日乘用车批售111.0万电车36.2万 事件： 1）乘用车：1月1-21日，乘用车市场零售122.7万辆，同/环比+46%/-4%，累计122.7万辆，同比+46%；批售111.0 万辆，同/环比+42%/-13%，累计111.0万辆，同比+42%。 2）新能源：1月1-21日,全国电车市场零售38万辆，同/环比+56%/-21%，累计38万辆，同比+56%；电车批售36.2 万辆，同/环比+49%/-34%，累计36.2万辆，同比+49%。 点评： 1、开门红效果突出，环比下滑属正常。由于不同车企在12月的销售策略有所不同，一些车企在12月末进行了强力 冲刺，而另一些则选择在1月实现销量的“开门红”，特别是第一周的销量表现较为强劲，推动了1月初的良好趋势。 去年1月第一周的厂商销量较低，因为所有厂商都在2022年底进行了冲刺，导致2023年初的销售趋势整体不强。 然而，与2023年底和2024年的开门红选择有所不同，因此1月第一周整体表现仍然不错，第二周依然保持较好的趋 势，而第三周的同比增长效果明显，尽管环比12月表现相对疲弱。今年1月份有22个工作日，比去年同期的18个 工作日多了4天，有效产销时间相对较长，同时伴随国家四部委发布的稳定燃油车消费的政策，预期“开门红”效应在车市零售方面显著，1月整体的车市零售形势良好。 2、新车上市催动电车同比大幅增长。月初电车表现不佳系常规波动。目前，国内电动车市场主要受到新车供应的驱动，本月小鹏X9、零跑C10、银河E8等新车陆续开启正式销售或预售，市场供给充足的情况下电动车市场依然将保持一定的热度。 1.2.2长城汽车：Q4业绩符合预期，预计Q1实现环比增长事件：长城汽车发布业绩： 1）23年，预计实现归母净利润70.1亿元，同比-15.2%，扣非净利润46.8亿元，同比+4.6%； 2）23Q4，预计实现归母净利润20.1亿元，同/环比+1805.4%/-44.6%，扣非净利润8.7亿元，同/环比+538.6%/- 71.4%。 点评： 1、Q4业绩符合预期。2023Q4归母净利润环比下滑主要系年终奖金计提和终端折扣力度加大所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4同比归母净利润增长主要系