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下沉浙江省农商行二永债：炭中取栗

2024-01-27 财通证券 XL

总结如下：

核心观点

资产荒背景下优质标的：浙江省农商行的二级永续债（以下简称“二永债”）是资产荒背景下可以下沉的优质投资标的。在资产荒的背景下，银行二永债行情加速演绎，寻求更高收益的投资者需要适度下沉。尽管存在包商银行事件的影响和部分中小城农商行的不赎回资本补充债的担忧，但通过对浙江省农商行的监管模式、经营现状、资本充足率和二永债市场表现的分析，发现浙江省农商行的经营风险较小，其二永债不赎回的风险亦较低。
监管模式与风险控制：在15号文的指导下，形成了省级政府负责、省农商联行直管的模式，确保了对农商行的有效管理与风险防范。浙江省农商联行作为省级农商体系的直接管理者，具备较强的管理、指导、协调和服务能力，有助于控制成员机构的风险，并在面临较大风险时提供有效的资源协调和支持。
经营状况良好：浙江省农商行的经营状况整体良好，通过多项财务指标显示其盈利能力、资产质量、资本充足率等均处于健康状态。
不赎回风险较小：不赎回的二级资本债主要集中在弱财力地区和低评级主体。浙江省农商行的二永债未进入赎回期，因此市场无需对此类风险过于担忧。在省农商联行的管理和监管下，以及主体对不赎回风险已有清晰认知的情况下，浙江省农商行二永债的不赎回风险较小。此外，通过资本充足率的测算，即使在偿还完所有二级资本债后，所有农商行的资本充足率仍能满足监管要求。
二级市场表现：浙江省农商行二永债的二级市场成交量相对较低，但永续债的表现优于二级资本债。部分头部农商行的成交量甚至可与全国头部农商行相比。二永债的加权收益率在过去一年有所下降，与国开债的利差维持在200bp以上，具有较好的配置价值。特别是高等级二级资本债和永续债，不仅收益率高，且流动性较好。
投资建议：投资者应关注浙江省农商行二级资本债的流动性溢价，考虑配置策略。对于内控较为灵活的机构，可考虑配置低等级的浙江农商行二永债；交易盘则可考虑配置浙江省头部农商行的二永债。