铜二月月报：春节假期临近，铜重心上移

分析师：肖艳丽 有色团队侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612陈焕温Z0018990 观点摘要宏观经济供应情况消费需求月度总结和展望 目录C o n t e n t s 摘要 宏观上，国内超预期降准降息释放利好，海外美联储修正降息预期，美元月度整体重心上移，基本面上，铜精矿担忧增加，加工费锐减，铜供应压力增加，库存方面铜节前累库不及预期，维持年报中一季度铜逢低做多判断，建议铜前期多单继续持有，沪铜关注区间【67500，70000】元/吨，伦铜关注【8400，8800】美元/吨。风险提示：需求不足，宏观政策，地缘风险 【操作策略】 单边策略：多单持有套利策略：暂时观望套保策略：关注69500-70000的卖出套保机会，买入套保背靠下方60日均线逢低建仓风险提示：需求不足，宏观政策刺激 美就业维持韧性，降息预期一波三折 美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅，美联储博斯蒂克表示，通胀似乎正朝着2%的目标发展；劳动力市场有所放缓，现在更加平衡；最糟糕的结果将是降息后不得不再次加息；如果通胀进展放缓，利率保持较高水平更为有利。称美联储距通胀目标“近在咫尺”，但不应急于降息，应谨慎行动，以免过度紧缩。由于美经济数据超预期，美联储降息预期被修正，1月美元指数整体重心上移，对铜价形成压力。本周美联储前鹰王官员超预期放鸽，又缓和市场的预判，观察后续美联储议息会议的表态。 美国经济数据超预期 12月，美国成屋销售378万套，前值382万套。1月美国密歇根大学消费者信心指数升至78.8，前值69.7。美国第三季度实际GDP年化季率终值升4.9%，预期升5.2%，美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期升2.3%。美国经济数据表现超预期，美国人对未来12个月美国将陷入经济衰退的预期降至2023年的最低水平。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 2023年国内GDP增速5.2% 2023年GDP增速5.2%，第四季度增速5.2%，高于IMF稍早前的5%的预测。2023年中国全年出口额同比下降了4.6%，中国2023年出口创下自2016年以来首次下降进口下滑5.5%。2023年12月CPI同比下降0.3%，摆脱了十五年以来的最低值，预期下降0.4%，前值下降0.5%，环比上涨0.1%，止跌回涨。中国12月PPI同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%，环比下降0.3%，环比继续位于负值区间。从整体数据角度看，国内PPI数据，较上个月跌幅有所收窄。 数据来源：wind,中辉期货研究院 社融表现结构分化，M1增速环比下降 12月M1增速1.3%，为23个月以来最低值。M1是企业于居民代表短期经济活动量和积极性，目前来看，短期企业短期信心持续低位。12月M2为9.7%，再次跌入10%以下，为21个月以来最低增速。M2-M1剪刀差收敛至8.4，意味着投资机会存在不确定性，流动的钱越不多。12月份整体金融数据均呈现边际收敛。中国2023年12月社会融资规模增量为19400亿元，略高于7年以来均值。2023年全年社融新增超过35.5万亿，历年来最高水平。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 LPR连续按兵不动，央行超预期降准 1月贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。两个品种LPR均与上月水平持平。将于2月5日下调存款准备金率0.5BP，向市场提出长期流动性约1万亿元，同时，1月25日将下调农支小再贷款、再贴现利率0.25BP，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 1月，铜价先抑后扬，月底V字反弹。截至收稿，沪铜连续合约报68870元/吨，月跌幅0.07%，几乎抹平前期跌幅，LME铜报8515美元/吨，月跌幅0.51%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水91美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水112.75美元/吨。上海物贸铜现货贴水50元/吨，华南地区贴水5元/吨。长江有色市场铜现货最新报收69030元/吨，基差160元/吨。沪铜月间价差维持弱CONTANGO结构。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.13，铜现货进口亏损220.63元/吨。1月大部分时间，铜进口窗口打开，海外铜进入国内市场，随着年关临近，月底进口窗口逐渐关闭，洋山铜溢价也回落。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 资金 截止1月19日，COMEX铜非商业多头持仓62408手，空头持仓87714手，净空头25306手，环比增长92.19%。LME铜投资基金多头39533手，空头34188手，净多头5344手，环比减少23.45%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 截至1月26日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.44万吨至8.52万吨，较上周五增加0.98万吨，连续2周周度累库并且有加速的迹象。相比周一库存的变化，全国各地区的库存增减不一，上海、江苏、重庆和天津地区是累库的，广东和成都地区小幅去库;总库存较去年同期的19.66万吨低11.14万吨，季节性累库不及预期。 交易所库存 上期所铜库存增加19627吨至50532吨。COMEX铜月度增加5050吨至23860吨，LME铜月度减少12125吨至155175吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 全球精炼铜 2023年11月份，原生精炼铜产量为188.2万吨，再生精炼铜产量376千吨，全球精炼铜总供给（原生+再生）为225.8万吨；全球精炼铜消费量为237.7万吨，精炼铜减少11.9万吨。从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较低水平，当前产量较近5年相比维持在较高水平，当前消费量较近5年相比维持在较高水平。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿进口和未锻造铜进口 12月铜矿砂及其精矿进口量为210.3万吨，1-12月累计进口2531.8万吨，同比增加8.07%。12月未锻造铜及铜材进口数量45.93万吨，1-12月累计进口数量550.0万毒，累计同比减少6.3%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1056元/吨，进口铜精矿指数27.94美元/吨。国产粗铜加工费850元/吨，CIF进口粗铜加工费105美元/吨。铜精矿供应担忧加剧，前有第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）停产，近期LasBambas铜矿再次遇到社区抗议示威活动对Las Bambas铜矿的生产和发运产生影响，厄瓜多尔战火持续蔓延对Mirador的生产和转运产生影响将直接影响铜陵金冠的原料供应。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%:但较预期的100.45万吨减少0.51万吨。预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨，2月受春节影响产量或进一步下滑。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 精废价差1990元/吨，本月精废杆价差跟随铜价先抑后扬，据悉下游电线电缆企业春节备货情绪一般，但由于再生铜原料价格回落，再生铜杆厂愿意补充再生铜原料库存，虽然销售情况不佳，但大部分企业对春节假期后，铜价上涨有较为乐观的预期。 新型绿色电力激发铜需求 1-11月，电网基本建设投资完成额累计4458亿元，同比增长5.9%。电源基本建设投资完成额累计7713亿元，同比增长39.6%。双碳目标下，以风光电，特高压，智能电网改造的投资项目力度空前。四季度光伏行业出现了“供给侧改革”，终端需求增速下滑，产业链出现过剩倾向，光伏组件和多晶硅等价格明显回落，预计2024年的光伏新增将放缓，对铜需求边际贡献减弱。 房地产政策加码，仍处于磨底阶段 12月房地产投资累计增速下降9.6%，预期下降9.5%，前值-9.4%。商品房销售面积累计同比下滑8.5%，前值-8%。地产继续拖累固定资产投资增速。30大中城市商品房最新一周成交面积175.54万平方米，前值171.57万平方米。2023年12月份，二手住宅价格当月同比下降4.1%，历史最大同比跌幅，环比8个月持续下跌，新建商品住宅价格当月同比下降0.9%，9个月以来最大跌幅，环比7个月持续下跌。虽然上海楼市出台郊区青浦和奉贤限购政策，但是市场反应清淡，房地产处于艰难磨底阶段。 新能源汽车持续高景气 根据乘联会消息，12月，汽车产量303.98万辆，同比增长24.5%。1-12月汽车累计产量3016.1万辆，累计同比增长11.6%。新能源汽车产量114.1万辆，1-12月新能源汽车累计产量944.3万辆，累计同比增长30.3%。2024年购置税减免和车牌赠送，地方补贴延续，新能源汽车全年销量有望突破千万辆，对铜需求起到重要支撑作用。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 家电产销两旺 12月，空调，冰箱，洗衣机出口累计同比分别增长4.6%，增长22.4%，增长39.8%。空调，冰箱，洗衣机产量累计同比增长13.5%，14.5%，19.3%。家电出口和生产增长超预期，产销两旺。权威气象部门预测2024年仍将是厄尔尼诺大年，极端高温天气或再次出现，叠加国内保交楼进入尾声，大量房屋进入交付环节，市场对家电消费维持乐观预期。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜材当月产量和铜材企业开工率 12月，铜材产量195.03万吨，前值201.2万吨，当月同比减少0.2%，1-12月铜材累计产量2216.97万吨，同比增长4.9%。铜材企业整体开工率71.08%，前值74.09%。12月，铜板带箔月度开工率76.45%，前值78.62%。铜管月度开工率72.13%，前值68.89%。电线电缆月度开工率83.66%，前值91.68%。电解铜制杆月度开工率72.9%，前值66.57%。需求淡季，开工率普遍下滑。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 12月中下游开工率 数据来源：wind,中辉期货研究院 供需平衡表 传统需求淡季下，订单减少，随着春节临近，铜呈现季节性累库，但是累库幅度不及去年，2月供需双弱，关注后续春节前铜累库幅度和进口铜到关数量，低库存和铜精矿供应担忧对铜价有支撑。 2024年铜供需平衡表 1月总结和2月展望 宏观上，海外方面，美国经济数据超预期，美联储修正降息预期，美元指数月度重心上移，中东红海地缘政治风险加剧。国内12月宏观数据不及预期，虽然LPR按兵不动，但是月底超预期降准释放重大利好，市场做多情绪高涨，铜收复前期跌幅，深V反弹。 基本面上，铜精矿供应担忧加剧，进口铜精矿指数降至27.94美元/吨，国产铜矿月度加工费850元/吨。预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨，2月受假期影响产量或进一步下滑。随着春节临近，铜供需双弱，中下游加工企业逐步进入节前放假模式，部分企业对来年订单预期偏悲观，备货意愿较低，铜现货升水回落。SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.44万吨至8.52万吨，但是1月铜季节性累库不及预期。LME铜月度减少12125吨至155175吨。需求淡季，中下游加工企业开工普遍下滑。终端