【铜】-美联储加息窗口临近，铜价重心上移

研发中心 【铜】-美联储加息窗口临近，铜价重心上移 报告摘要 ● 美国8月CPI同比增长1.1%，高于1%的预期，同比增长2.3%，双双高于预期。核心CPI同比增速再次达到2009年以来最高。普遍高于预期的CPI数据，加上公布的不及预期的零售销售和大幅下降的制造业产出，以及较早公布的大失所望的非农就业数据，美联储9月是否加息变得越发扑朔迷离。美联储将于9月21日发表利率决议。 ● 中国8月新增信贷、社融、M2等主要金融数据全线超过预期。这与7月的全面不及预期恰好相反。8月M2货币供应同比增加11.4%，M1-M2剪刀差为13.9%，较7月15.2%的历史纪录收窄，结束此前“六连增”态势；新增人民币贷款9487亿元，为7月的两倍；社会融资规模增量14700亿元，为7月规模的三倍。8月新增人民币贷款9487亿元，为7月4636亿元的两倍，高于预期的7500亿元。对于8月新增贷款暴增的现象，这一方面是对7月信贷数据的修复，另一方面也有季节性因素。 ● 下半年，铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。加工费较年初有所上升，冶炼厂开工率居高不下，使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场，导致精铜供应继续过剩。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。 ● 铜价短期底部宽幅震荡，前期多单持有，内强外弱格局明显，关注铜、锌内外盘正套的机会。 ● 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 ● 关注下周美联储、日本央行利率决议以及欧洲央行会议。 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 2016年9月18星期日 研发系列·周度报告 金属研究 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 伦敦期铜周三上涨，因美国和中国的经济数据向好，提供了全球经济复苏的更多佐证。此外，由于中国假期将至，交易员结清空仓。 美国家庭收入在多年停滞后，在2015年录得创纪录涨幅，显示经济从大衰退中的复苏终于惠及普通民众。 中国8月宏观数据齐超预期，内外需略改善带动工业增速升至五个月高位，基建和房地产投资反弹助力整体投资持稳，零售销售则在汽车消费等拉动下回升。结合此前公布的贸易和通胀数据，证实中国经济已走出7月低谷，三季度GDP增速或与上半年持平。 现货市场，上海电解铜现货报升水90-升水140元/吨，平水铜成交价格36640-36720元/吨，升水铜成交价格36660-36740元/吨。沪期铜反弹200元/吨，隔月基差几无，现铜升水大涨。下游买盘汹涌，推动市场成交活跃。考虑到需保证提货安全，多数下游选择买货，以备未来5日生产库存。持货商终于等到下游回归，出货不遗余力，市场呈现成交放量供销两旺特征。开盘好铜报升水120元/吨，平水铜报升水80～升水90元/吨，基本与周一午后报价持平，但很快被贸易商消化。 9月14日15时价格 9月16日收盘价 涨跌幅 LME铜 4670.5 4777 2.28% LME锌 2239 2217 -0.98% LME铝 1566.5 1576 0.61% LME镍 9945 9725 -2.21% LME锡 19130 19100 -0.16% LME铅 1894 1934.5 2.14% 图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 二、 宏观分析 2.1 美国8月核心CPI同比2.3% ，为六个月来最大增幅 美国8月CPI同比增长1.1%，高于1%的预期，环比0.3%同样高于预期的0.2%。剔除波动较大的食品和燃料价格，核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.3%，双双高于预期。核心CPI同比增速再次达到2009年以来最高。 普遍高于预期的CPI数据，加上公布的不及预期的零售销售和大幅下降的制造业产出，以及较早公布的大失所望的非农就业数据，美联储9月是否加息变得越发扑朔迷离。美联储将于9月21日发表利率决议。 2.2 中国经济数据全面超预期 中国8月新增信贷、社融、M2等主要金融数据全线超过预期。这与7月的全面不及预期恰好相反。 央行9月14日公布的数据显示，中国8月M2货币供应同比增加11.4%，M1-M2剪刀差为13.9%，较7月15.2%的历史纪录收窄，结束此前“六连增”态势；新增人民币贷款9487亿元，为7月的两倍；社会融资规模增量14700亿元，为7月规模的三倍。 新增贷款方面，8月新增人民币贷款9487亿元，为7月4636亿元的两倍，高于预期的7500亿元。 对公贷款由负转正，尽管8月非金融企业及机关团体贷款增加了1209亿元，但贷款结构较7月出现明显变化。8月短期贷款减少1172亿元，中长期贷款减少80亿元。而7月短贷减少2011亿元，中长贷增加1514亿元。 8月外币贷款创19个月来最大增幅，较7月大幅增长298亿美元，创2015年1月以来最大单月增幅，至8097亿美元。 对于8月新增贷款暴增的现象，这一方面是对7月信贷数据的修复，另一方面也有季节性因素。 三、 基本面分析 3.1铜矿供应压力依然较大 2016-2018 年正好处于新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持 5%以上增速。据 ICSG 统计数据，2015 年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-2018 年平均增速或达到6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。分区域来看，秘鲁未来两年铜矿产能将出现明显提升，哈萨克斯坦、中国、墨西哥也将贡献一定增量，总体上看，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近 500 万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。 铜矿的投资和建设周期较长，11年前后投资的项目基本上会在15-18年投产，另外部分投产项目也在扩建，虽然铜价下跌，挤压其利润空间，但智利、秘鲁等矿 商品期货·深度研究 专业·专注 山也在大幅压缩经常成本，宁可裁员也不愿减产。目前，在铜价低迷时期，中国企业纷纷走出去收购海外矿山，其中洛阳钼业以15亿美元收购英美资源巴西的巴西的铌矿和磷酸盐资产，后来又以 26.5 亿美元和最高 1.2亿美元或有对价收购了自由港刚果的 Tenke 铜钴资产（56%权益）。近日江西铜业在香港设立子公司，目的也在于加速海外收购矿山的步伐。 图表五： 2015-2017年重大矿山项目 国家 2015年 2016年 2017年 亚美尼亚 Teghout 30 千吨（精矿）， 2015年 1 月开始 澳大利亚 Hillside 35 千吨铜(精矿),Little Eva 39 千吨(精矿) 加拿大 Red Chris 40 千吨（精矿），2015 年 2 月开始 智利 Antucoya 85 千吨（溶剂萃取电积法） 中国 JiaMa 二期 2016 年开拓 15 千吨（精矿）， Shaxi16 千吨（精矿），Duobaoshan 开拓 10 千吨（精矿），Zijinshang 开拓18 千吨（精矿） Xietongmen 56 千吨(精矿) 刚果 Kalumines 40 千吨（精矿） Sicomines 50kt （溶剂萃取电积法），Kipoi开拓25千吨（溶 剂萃取电积法），Frontier 开 拓 20 千吨（精矿） Kinsenda 千吨 20(精矿), Kamoto 延迟开拓， 2015 年的 165 千吨到2017年的 285 千吨(溶剂萃取电积法) 伊朗 Darehzar 26 千吨（精矿） Taft 28 千吨(精矿） 以色列 Arava Mines 22 千吨(溶剂萃 取电积法) 哈萨克斯坦 Bozshakol 100 千吨(精矿) Aktogay 15 千吨(溶剂萃取电积法) Aktogay 90 千吨(精矿) 墨西哥 Boleo 56 千吨（溶剂萃取电积法） Buenavista 新溶剂萃取电积 法 III 工厂建于 2014 年， 2016年 1 季度实现全部产能 120 千吨(溶剂萃取电积法), Concentrator 2015 年 4 季度开拓 188 千吨(精矿) Los Chalchihuites 26 千吨 (精矿) Myanmar Monywa 40-50 千吨（溶剂萃取 电积法） Letpadaung 100kt (溶剂萃取电 积法) Namibia Tschudi 17 千吨（溶剂萃取电 商品期货·深度研究 专业·专注 积法） 秘鲁 Constancia 120 千吨（精矿） Las Bambas 400kt (精矿), Cerro Verde II 开拓 270ktpy (精矿) 罗马尼亚 Baita Bihor 25 千吨（精矿） 沙特阿拉伯 Jabal Sayid 45 千吨 (精矿) 西班牙 Rio Tinto Mines 37 千吨(精矿) 美国 Morenci 开拓 100 千吨（精矿） Pumpkin Hollow 1 期, 产能 34 千吨(精矿) 赞比亚 Sentinel 250 千吨（精矿） Chambishi 开拓 50 千吨(精矿) Kansanshi 开拓 60 千吨(精 矿), Kangaluwi Chisawa35 千 吨(溶剂萃取电积法 合计 803千吨 1505千吨 580千吨 数据来源：国贸期货、ICSG 3.2 加工费仍处高位，精铜供应压力较大 2016上半年铜矿加工费小幅上升，干净矿现货TC报100-105美元/吨。据贸易商反映，目前成交区间主要在103美元/吨以上。小贸易商手上货源有限，大贸易商持货较多，但与之前不同的是大贸易商甩货现象也有所缓解，炼厂库存水平较高，短期采购情绪难有提升，某大型冶炼厂表示已经好几周没有在现货市场询盘了。对于三、图表六：铜矿供应增大 图表七：全球精炼铜产量 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 四季度的现货TC仍然持看涨态度，只是从目前的市场反馈来看，短期内现货TC的走势或趋于平稳。受较高加工费的驱动，冶炼厂仍然会维持较高的开工率，精铜产量仍会继续增加，预计2016年下半年大约有30-35万吨的增量。 无论是粗炼产能还是精炼产能、中国地区仍是未来增长的重点。中国也冶炼产能在2013年达到高峰期，2014年受到利润下滑以及淘汰落后产能的影响，增速出现下滑，但矿山的投资却一直在增长，这也是因为国内铜精矿资源不足，江铜铜业、紫金矿业等国内大型矿企在海外大举收购铜矿，以此提高我国铜精矿自给率。 中国精炼铜产能在全球范围的占比依然超过40%，而印度虽然增速第一但占比尚不到5%。因此，我们的关注点仍然放在中国精炼铜产能及产量的变化上。