1月日央行会议点评：通胀的“两股力量”视角：对日本而言，通胀是珍贵的

根据所提供的研报内容，以下是关于日本通胀问题的主要总结：

1. 核心观点

• 两股力量：日本通胀受到两股力量的影响：一是进口价格上涨的成本推动力量，二是国内工资-物价的良性循环力量。
• 政策谨慎性：尽管第一股力量（成本推动）正在减弱，第二股力量（工资-物价循环）虽缓慢但持续增长，日央行在政策调整上将保持谨慎，从超常宽松转向正常宽松，但紧缩政策将更为审慎。

2. 货币政策会议要点

• 确定性增加：日央行在经济展望中提到价格前景实现的确定性有所增加，这是评估政策调整的重要依据。
• 政策连续性：日央行强调在开启退出超宽松政策时，应确保政策的连续性和稳定性，即使在价格前景改善的情况下，也可能维持当前宽松的金融环境。

3. **日本通胀的“两股力量”

3.1 定义

• 第一股力量：进口价格上涨的成本推动通胀。
• 第二股力量：国内工资-物价的良性循环推动通胀。

3.2 分析方法

• 投入产出表：通过2015年的投入产出表，分析各行业对进口和劳动力的依赖程度，以此来区分两股力量影响的具体领域。
• CPI拆解：将CPI变动拆分为两部分，分析各因素对整体通胀的贡献。

3.3 近期变化

• 第一股力量：进口成本推动的通胀影响在减弱，表现为进口价格指数持续负增长。
• 第二股力量：工资增长的通胀影响在缓慢增长，但总体上通胀压力仍然存在。
• 两股力量对比：这是自1999年以来首次两股力量均超过1%，且第二股力量超过第一股力量。

4. 后续关注点

• 通胀核心：后续通胀趋势将主要受第二股力量（工资-物价循环）的影响。
• 第一股力量：短期内进口成本推动的通胀压力仍存在，但已处于峰值。
• 第二股力量：工资增长的通胀影响在增强，但其增长速度缓慢。
• 政策调整：关注工资增长能否有效传导至物价，以及企业定价行为的变化。

5. 风险提示

• 就业市场变化：就业市场的意外变化可能影响通胀前景。
• 进口物价波动：国际市场价格的不确定性可能影响日本通胀水平。

结论

日央行对通胀的管理策略将围绕“两股力量”的动态平衡进行，政策调整将侧重于从超常宽松逐步过渡到正常宽松，但对于潜在的紧缩政策将保持高度的谨慎态度。关注国内工资增长及其对物价的影响，将是未来通胀趋势的关键。