寻找原罪消散的起源

寻找起源原始Sin耗散 八达韩，张阳李，太熙哦 WP / 24 /18 IMF工作文件描述了作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2024JAN IMF工作文件 战略、政策和审查部 寻找原罪消散的起源 Bada Han编写,†Jangyoun Lee,‡和Taehee Oh‡* 由Martin Sommer授权分发2024年1月 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：在本文中，我们研究了与“原罪”假设相反的新兴市场经济体已经获得了以本币向国外借款的能力。我们实证分析了各种经济变量与本币债务的关系，并确定了三个关键条件以当地货币借款的能力：机构质量，国内债券市场的足够深度，以及通胀目标制的充分表现。而摩根大通政府债券指数的股票-新兴市场（GBI - EM）指数似乎也有影响力，与当地货币债务的关联不太清楚。我们对投资组合股票进行类似的实证分析，这代表了一种比外部负债更安全的形式外币债务，并验证股票市场的深度在吸引外资中发挥关键作用最后，我们提出了一个基于无弹性市场的简单投资组合模型解释资本市场深度与原罪消散之间正相关的假设，指的是以股权或本币债务形式存在更多的外部负债。在本质上，我们的分析表明，基本面相当强劲的新兴市场经济体必然依赖外币债务。 寻找原创的起源Sin耗散 Bada Han编写,†Jangyoun Lee,‡和Taehee Oh‡ Contents 简介………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………49 实证分析9数据……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………9实证策略………………………………………………………………………………………………………………………………………………………10业绩…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………133OSD指数1 - 3…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………133OSD指数4………………………………………………………………………………………………………………17通胀目标制绩效与GBI - EM指数的解读外汇市场流动性与原罪耗散。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。211股票组合投资的进一步实证分析………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………关于EMEs IIP演变的讨论模型环境…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………7模型设置……………………………………………………………………………………………………本地资产市场277全球投资者（GI）288全球资产市场均衡29均衡投资组合的确定...... 29外汇市场模型……………………………………………………………………………………………………………………322结论性意见……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………333附件A.A.1数据来源…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………388osd _指数…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………388其他来源388A.2统计摘要39附件B.财政平衡和国内投资者基础的其他结果……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………400附件C.全球投资者的最优投资组合…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………附件D。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。455参考文献…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………355Figures1：资本市场深度与原罪耗散2：OSD指数的演变……………………………………………………………………1883：OSD指数之间的比较。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。200 TABLES 1.原罪耗散指数1 - 3. 1552.四、回归………………3、原罪耗散指数4…………………………………………………………………………………………………………194、原罪耗散与外汇市场流动性5、股权原罪耗散指数．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．255B.1.本币债务增长回归……………………………………………………………………………………………………422D.1：来自Arslanalp和Tsuda数据的结果。 Introduction 自20世纪90年代危机突然停止以来，新兴市场经济体(EME)对外国的依赖货币外债已被确定为这些经济体脆弱性的重要来源。1Eichengreen和Hausmann (1999)将“原罪”的概念引入经济学；这些作者继续发展后续研究中的想法(Eichengreen等人(2002)；Hausmann和Panizza (2003)；和Eichengreen等人al. (2007)). Although its meaning has evolved, in general terms, original sin in the economic context references外围经济体无法以本国货币向国外借款。2这些作者认为，一个国家无法以本国货币借款似乎与基本变量无关，例如通货膨胀或制度质量，只有其经济规模是决定因素；较大的经济体在以本国货币向国外借款方面享有优势。原罪假说发挥了作用在文献中产生了重大影响，一直是决策者和学者。 然而，据记载，EMEs在国内向国外借款的能力发生了相当大的变化。(当地)货币(Du et al. (2020); Arslanalp and Tsuda (2014))。自2000年代中期以来，一直有一个稳定的外国对EME本币债券的投资增长。正如Carstens和Shin (2019)评论的那样，增强EMEs以当地货币借款的能力是最值得注意的自1990年代以来全球金融市场结构的转变。这项研究旨在加强我们的理解这些变化。换句话说，本文的中心问题是“什么增强了EMEs以本国货币向国外借款的能力，而不是原罪假设？“我们凭经验考察本币债务与各种因素之间的关系，并提出理论模型来解释我们的实证研究结果中最重要的一点。 缺乏关于新兴市场经济体外部本币债务的数据一直是审查当地货币债务的一个重大障碍。货币债务。在我们的实证分析中，我们利用了一个新构建的数据集，其中引入了一个伴随研究，韩（2022）。3该数据集提供了有关EME中当地货币计价债券的信息，这些债券是外国投资者持有4and primarily issued in that EME. It should be noted that the dataset covers all local货币债券，主要是主权或中央银行债券(适用于某些亚洲新兴市场)。 我们的面板回归揭示了与使用本币债券借款能力相关的因素。在考虑的变量中，本币债券市场深度5与当地的相关性最高 货币债券。更简单地说，更大的债券市场吸引更多的外国投资。其他显著变量包括以通货膨胀为目标的中央银行的可信度，用已实现的偏离来衡量来自通货膨胀目标的通货膨胀和制度质量。其他与当地有一定关联的变量货币债务，尽管程度低于上述三者，但包括贸易开放度(以贸易量与国内生产总值的比率)、对债券流入的资本控制以及EMEs在摩根大通中的份额政府债券指数-新兴市场(GBI - EM)。据我们所知，没有这些变量与本币债券之间关系的实证结果报告，除了制度质量，这在最近的一些研究中得到了强调，如Engel和Park (2022)和Devereux和Wu（2022）。 债券市场深度和外部本币债务之间的高度相关性被记录在一个伴随Han (2022)的研究，如图1所示。在图1的左图中，y轴显示了外国投资者的每个EMEs的本币债券持有量与GDP的比率，而x轴表示公共未偿还的债券（政府加中央银行债券）与GDP之比。蓝点表示每个EME在2015 - 2019年的样本期，而橙色点表示2004 -2007。因此，虚线是两个时期的趋势线。图1的第一个观察结果是点从左下方（橙色点）到中心（蓝色点）的偏移。更重要的第二个观察是两条趋势线的斜率几乎相同：没有实质性变化在外国投资者持有的EME本币债券与EME本地货币债券规模之间的关系中货币债券市场。 在这项研究中，我们正式测试了债券市场深度与本币债务之间的关联。尽管一些读者可能会预料到这些结果，但由于以下原因，它们与标准投资组合理论并不一致样本中EMEs债券市场规模的显著变化。此外，尽管债券市场深度和本币债务之间的相关性正如预测的那样，它们加强了关键我们的研究结果：1)资本市场发展一直是原罪消散的主要驱动力(OSD),6以增加以当地货币向海外借款的形式，以及2)发达的新兴市场资本市场和合理的制度素质能够在本地向国外大量借款货币，揭穿根深蒂固的罪恶的概念，这种罪恶从根本上阻碍了他们向国外借款的能力以当地货币。 通货膨胀目标制绩效的结果也是新颖的，尽管有一些研究(例如，Ogrokhina和Rodriguez (2018))已经证明，采用通胀目标制可以增强EME的能力以当地货币向国外借款。通货膨胀目标制业绩的重要性，可以被视为货币当局可信度的衡量标准，与理论分析一致(Ottonello和Perez (2019)和杜等人(2020))，强调货币当局信誉和稳定通胀在以当地货币向国外借款。贸易开放的观察意义可能表明更高的外汇(FX)市场深度吸引外国资本进入本币债券市场；债券投资者以外币评估他们的回报，而更深入的市场意味着将会有更少的在外国资本外流期间，当地货币贬值。有关股票的调查结果GBI - EM指数可能表明存在大量跟踪指数或信息的被动基金影响：该指数可能会让全球投资者了解当地货币债券市场的存在。 我们还研究了原罪消散与外汇市场流动性之间