2023年业绩预告点评：阿尔法属性彰显，海外市场高速拓展

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2023年业绩预告点评：阿尔法属性彰显，海外市场高速拓展 2024年01月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.25 一年最低/最高价 5.70/7.29 市净率(倍) 1.16 流通A股市值(百万元) 51,229.17 总市值(百万元) 62,915.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.24 资产负债率(%,LF) 58.44 总股本(百万股) 8,677.99 流通A股(百万股) 7,066.09 相关研究 《中联重科(000157)：2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升》 2023-10-31 《中联重科(000157)：2023年中报点评：业绩略超预期，海外市场翻倍增长》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 41,631 47,609 55,059 63,814 同比 -38% 14% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 2,306 3,513 4,486 5,601 同比 -63% 52% 28% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.13 17.81 13.95 11.17 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年业绩预告。 投资要点 ◼ 2023年归母净利润预增46%-57%，略超市场预期 公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润34-36亿元，同比增长46%-57%；扣非后净利润23-24亿元，同比增长75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计2024年盈利能力保持回升。 ◼ 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显 公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 ◼ 2023年挖机销量同比-25%，2024年关注内需企稳+出海兑现 2023年12月挖掘机行业销量16698台，同比-1%，其中国内7625台，同比+24%，12月挖机内销增速转正，主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在2024年显现；出口9073台，同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台，同比-25%；其中国内89980台，同比-41%；出口105038 台，同比-4 %。①从下游投资数据看，2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面，2021-2023年，内销挖机销量由29万降至9万台，累计降幅近70%，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达40%-60%以上，出口利润率高于国内，带动盈利能力改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 73,586 53,122 66,758 68,275 营业总收入 41,631 47,609 55,059 63,814 货币资金及交易性金融资产 19,509 8,477 3,205 8,990 营业成本(含金融类) 32,543 34,469 39,597 45,619 经营性应收款项 31,786 25,916 37,354 35,964 税金及附加 289 302 350 405 存货 14,203 10,691 17,907 15,040 销售费用 2,635 3,571 3,854 4,148 合同资产 2 0 0 0 管理费用 1,574 1,904 2,092 2,233 其他流动资产 8,085 8,038 8,292 8,281 研发费用 2,507 3,571 4,129 4,786 非流动资产 49,967 51,468 53,144 54,912 财务费用 (265) 48 440 638 长期股权投资 4,476 4,771 5,100 5,496 加:其他收益 783 739 813 732 固定资产及使用权资产 10,961 13,144 14,291 15,147 投资净收益 309 474 551 638 在建工程 3,373 1,827 1,398 1,279 公允价值变动 (11) 188 207 227 无形资产 5,326 5,959 6,665 7,383 减值损失 (1,035) (1,226) (1,163) (1,302) 商誉 2,598 2,533 2,458 2,374 资产处置收益 (8) 134 166 185 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 2,386 4,054 5,170 6,465 其他非流动资产 23,217 23,217 23,217 23,217 营业外净收支 84 58 70 90 资产总计 123,553 104,590 119,902 123,187 利润总额 2,471 4,113 5,240 6,555 流动负债 48,391 29,574 40,291 37,788 减:所得税 86 533 644 767 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,191 7,878 7,878 7,878 净利润 2,385 3,580 4,596 5,788 经营性应付款项 21,234 7,798 16,400 11,478 减:少数股东损益 79 67 109 187 合同负债 1,892 1,723 1,980 2,281 归属母公司净利润 2,306 3,513 4,486 5,601 其他流动负债 14,074 12,174 14,032 16,150 非流动负债 18,186 18,186 18,186 18,186 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.27 0.40 0.52 0.65 长期借款 10,937 10,937 10,937 10,937 应付债券 25 25 25 25 EBIT 1,830 5,044 6,186 7,700 租赁负债 355 355 355 355 EBITDA 2,991 6,346 7,484 9,006 其他非流动负债 6,869 6,869 6,869 6,869 负债合计 66,578 47,760 58,477 55,974 毛利率(%) 21.83 27.60 28.08 28.51 归属母公司股东权益 54,741 54,529 59,015 64,616 归母净利率(%) 5.54 7.38 8.15 8.78 少数股东权益 2,234 2,301 2,410 2,597 所有者权益合计 56,975 56,830 61,425 67,213 收入增长率(%) (37.98) 14.36 15.65 15.90 负债和股东权益 123,553 104,590 119,902 123,187 归母净利润增长率(%) (63.22) 52.35 27.70 24.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,425 (1,186) (2,547) 8,463 每股净资产(元) 6.31 6.28 6.80 7.45 投资活动现金流 567 (1,941) (1,975) (1,928) 最新发行在外股份（百万股） 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 (2,494) (7,905) (750) (750) ROIC(%) 2.25 5.65 6.93 8.14 现金净增加额 601 (11,032) (5,272) 5,785 ROE-摊薄(%) 4.21 6.44 7.60 8.67 折旧和摊销 1,161 1,302 1,298 1,307 资产负债率(%) 53.89 45.66 48.77 45.44 资本开支 (1,441) (2,308) (2,404) (2,397) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.13 17.81 13.95 11.17 营运资本变动 (2,497) (7,306) (9,359) 456 P/B（现价） 1.14 1.15 1.06 0.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和