2022年三季报点评：Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压（601100） 2022年三季报点评：Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 2022年10月24日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.78 一年最低/最高价 41.08/90.67 市净率(倍) 7.27 流通A股市值(百万元) 67,591.54 总市值(百万元) 67,591.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.13 资产负债率(%,LF) 28.58 总股本(百万股) 1,305.36 流通A股(百万股) 1,305.36 相关研究 《恒立液压(601100)：2022年中报点评：业绩表现优于行业，下半年增速有望触底回升》 2022-08-30 《恒立液压(601100)：2021年报&2022Q1点评：盈利能力或阶段性承压，坚定看好中长期发展前景》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,309 8,527 9,493 10,659 同比 19% -8% 11% 12% 归属母公司净利润（百万元） 2,694 2,343 2,711 3,149 同比 20% -13% 16% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.06 1.80 2.08 2.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.09 28.85 24.93 21.47 [Table_Tag] #成本下降 #业绩超预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少17.6%，归母净利润17.5亿元，同比减少11.9%；单三季度实现营业收入20.3亿元，同比增长4.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.0%，超市场预期。 投资要点 ◼ Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 公司业绩表现优于行业，2022年前三季度挖机行业销量同比下滑28%，同期公司收入同比下滑17.6%，利润同比下滑12%，强阿尔法属性彰显。2022年Q3以来工程机械行业高基数效应消退，同比增速回暖，公司单Q3实现收入20.3亿元，同比增长4%，归母净利润6.9亿元，同比增长20%，原材料价格下行和人民币贬值影响下，增速超市场预期。展望未来，随稳增长政策推进和高基数效应消退，工程机械下游需求回暖，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司相对行业具备明显阿尔法，业绩有望延续上行趋势。 ◼ 原材料价格回落，利润率有望持续修复 2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率42.5%，同比下降2.1pct，环比提升1.9pct；销售净利率31.4%，同比提升4.6pct，环比提升2.7pct。我们判断Q3利润率环比改善明显，主要系高毛利非标产品占比提升、美元升值带来大额汇兑收益、钢价及海运费下行体现在毛利端。费用端，2022年前三季度公司期间费用率7.2%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.1%/8.4%/-5.6%，同比+0.4/0.6/1.7/-6.1pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益。展望未来，随着钢材等原材料价格下行效应体现，公司利润率有望持续修复。 ◼ 非挖行业拓展打开第二成长曲线，看好高端液压件龙头中长期前景 公司相对挖机行业具备较强阿尔法，主要系非挖板块高速增长，多元化战略成效体现。2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升，国际化成为未来一大看点。中长期看，非挖液压件、线性驱动新品及国际化推进，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，引领高端液压件进口替代，看好公司中长期发展前景。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，维持公司2022-2024年归母净利润预测为23/27/31亿元，当前市值对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23恒立液压沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少18% 图2：2022年前三季度公司实现归母净利润17.5亿元，同比减少12% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct 图4：2022年前三季度公司财务费用率-5.6%，同比下降6.1pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司相对行业具备阿尔法 数据来源：Wind，中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%020406080100营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%150%0102030归属母公司股东净利润（亿元）yoy%33%37%38%44%44%40%14%20%24%29%29%30%0%10%20%30%40%50%毛利率(%)净利率(%)-10%0%10%20%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025302019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3挖机销量（万台）恒立液压营收（亿元）挖机销量YOY恒立液压营收YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 恒立液压三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,146 11,395 13,934 17,148 营业总收入 9,309 8,527 9,493 10,659 货币资金及交易性金融资产 4,787 7,091 9,226 11,891 营业成本(含金融类) 5,212 5,059 5,427 6,019 经营性应收款项 2,720 2,794 3,093 3,471 税金及附加 78 78 87 98 存货 1,607 1,486 1,595 1,768 销售费用 112 111 123 139 合同资产 9 3 4 4 管理费用 227 213 237 266 其他流动资产 24 20 17 14 研发费用 636 529 570 618 非流动资产 3,186 3,243 3,550 3,735 财务费用 89 -68 47 21 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 132 121 134 151 固定资产及使用权资产 2,588 2,616 2,909 3,114 投资净收益 7 6 7 8 在建工程 136 168 184 167 公允价值变动 10 9 11 12 无形资产 267 262 258 254 减值损失 -47 -43 -48 -54 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 长期待摊费用 18 20 21 23 营业利润 3,056 2,698 3,104 3,614 其他非流动资产 177 177 177 177 营业外净收支 12 0 0 0 资产总计 12,332 14,637 17,484 20,883 利润总额 3,068 2,698 3,104 3,614 流动负债 2,691 2,647 2,777 3,020 减:所得税 369 351 388 459 短期借款及一年内到期的非流动负债 597 519 440 384 净利润 2,699 2,348 2,716 3,155 经营性应付款项 1,227 1,366 1,472 1,635 减:少数股东损益 5 4 5 6 合同负债 119 111 119 132 归属母公司净利润 2,694 2,343 2,711 3,149 其他流动负债 748 652 746 870 非流动负债 402 403 404 405 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.06 1.80 2.08 2.41 长期借款 44 44 44 44 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,045 2,537 3,048 3,519 租赁负债 6 8 9 10 EBITDA 3,451 3,185 3,745 4,288 其他非流动负债 351 351 351 351 负债合计 3,093 3,050 3,181 3,425 毛利率(%) 44.01 40.67 42.83 43.53 归属母公司股东权益 9,196 11,539 14,250 17,399 归母净利率(%) 28.93 27.48 28.56 29.54 少数股东权益 44 48 53 59 所有者权益合计 9,239 11,587 14,303 17,458 收入增长率(%) 18.51 -8.40 11.32 12.29 负债和股东权益 12,332 14,637 17,484 20,883 归母净利润增长率(%) 19.51 -13.01 15.69 16.15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,796 3,087 3,211 3,662 每股净资产(元) 7.04 8.84 10.92 13.33 投资活动现金流 -932 -785 -1,083 -1,031 最新发行在外股份（百万股） 1,305 1,305 1,305 1,305 筹资活动现金流 -714 -89 -84 -58 ROIC(%) 29.49 20.03 19.79 18.79 现金净增加额 1,025 2,213 2,044 2,573 ROE-摊薄(%) 29.29 20.31 19.02 18.10 折旧和摊销 407 647 697 769 资产负债率(%) 25.08 20.84 18.19 16.40 资本开支 -562 -707 -1,008 -958 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.09 28.85 24.93 21.47 营运资本变动 -472 193 -294 -376 P/B（现价） 7.35 5.86 4.74 3.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股