看好利润率扩张和 subs 上行

看好利润率扩张和subs上行 目标价613.30美元 我们对Netflix增强的货币化，TAM的扩展（包括AVOD和付费共享）和利润率的提高持积极态度。Netflix发布了引人注目的第四季度23，具有乐观的子设备和OPM，广告支持的子设备季度环比增加70％。我们预计其强劲势头将持续下去，并得到以下支持：1）AVOD渗透率进一步加深，基本计划将在2Q24E在加拿大和英国被淘汰；2）付费共享以利用更大的家庭基础；3）内容回升。管理层将其FY24E OPM从22% - 23%提高到24%，这是由于有效的内容支出和更强的rev。我们将FY24 - 25E收益提高10%，基于DCF的TP提高至613.3美元（FY24 /25E市盈率35.6倍/ 28.9倍）。 苏菲黄(852) 3900 0889 Eason XU(852) 3900 0849 引人注目的4Q23与乐观的潜艇。Netflix公布了引人注目的第四季度业绩，收入同比增长12.5%（比我们的预期/共识高出2% / 1%），OPM为16.9%（比我们的预期/共识高出3.6个百分点/ 3.1个百分点）。稳健的业绩是由表现强于预期的潜艇驱动的，净增加了1310万(与我们的估计为930万，是有史以来最高的第四季度）。ARM同比增长1％（与我们的估计一致），这是由于某些国家的价格上涨和降价有限，但部分抵消了美国，英国和法国在第四季度的价格上涨。OPM为16.9%，归因于严格的内容成本，而每股收益为2.11美元。 库存数据 市值上限（百万美元）215, 579.2平均3个月t / o（百万美元）1, 938.5 52w高/低（美元）495.02 / 292.76已发行股份总数(mn)438.0来源：FactSet 高于预期的F / X调整。在第四季度，Netflix以25亿美元回购了550万股股票，目前的计划还剩下84亿美元。 AVOD和付费分享进展良好。Mgmt指导第1季度的收入为92.4亿美元（同比增长13%，或不计入外汇的16%），OP为24亿美元（同比增长41%，高于市场预期4%），NP为20亿美元（同比增长51%）。1Q24E净增加将按季节性顺序下降，但与1Q23相比有所上升。Netflix的AVOD渗透率继续取得成果，在第4季度，广告支持的子产品季度环比增长70％（占注册人数的40％，而2023年9月为30％）。它将在2Q24E退出加拿大和英国的基本计划，进一步促进AVOD的扩张。根据我们的估计，付费共享计划表现良好，可以将TAM扩大25％（5亿户家庭）。从长远来看，扩展广告和游戏货币化（在早期阶段）应该会带来更多的收益。2023年罢工后，我们预计内容。 逐渐回升，特别是考虑到Netflix在FY24E的丰富渠道：Diplomat S2，Bridgerton S3，Squid Game S2和Empress S2等。 引导24E财年利润率扩张。Mgmt将其FY24E OPM从22％- 23％提高到24％，FCF为60亿美元，内容成本为170亿美元。在有效的内容支出的支持下，我们对其利润率前景持乐观态度。更高的非英语内容组合，增强的货币化和竞争的回调。 来源：FactSet 维持买入。为了反映更强劲的第四季度和利润率指引，我们将FY24 - 25E盈利预测上调10%，TP更高，为613.3美元。重申买入。 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。