地产贡献净利或超20亿，降本对冲猪价下跌

公司发布2023年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至17亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42亿元至4.42亿元，同比下降46.10%至70.49%。分析判断: ►地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20亿元 2023年全年，公司预计实现归母净利润15亿元至17亿元。2023年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10亿元和20.50亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10亿元和-4.30亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22万头（其中仔猪2.76万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4生猪养殖业务亏损约1.01亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3实现净利润17.10亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3亏损4.3亿元，全年约亏损5.31亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20亿元。公司自2019年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。 ►猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失生猪养殖业务上，公司2023年全年销售生猪184.50万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20万头，生猪产品以 肥猪为主，占比87.43%。2023年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind数据，2023年全年22个省市生猪平均价为15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4周，头均亏损为232.06元/头。2023年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2元/公斤（8月），最低为13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023年12月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59元至330.10元，受益于成本显著下降，尽管2023年12月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300元。►经营稳健，资产负债率有望进一步降低 在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57亿元，我们测算公司2023Q4房地产业务预计实现净利润3.2亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营收为113.46/111.69/139.22亿元，维持预测公司2023-2025年归母净利润为15.08/8.18/14.95亿元，维持预测公司2023-2025年EPS为2.84/1.54/2.82元，2024/1/25日股价17.64元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。