投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-25) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内政策利好不断释放，大宗商品多数上涨 周三（1月24日），国内商品期市收盘多数上涨，尿素涨逾2%。基本金属全线上涨，氧化铝、沪锌、沪铝涨逾2%；能化品多数上涨，玻璃、乙二醇、纸浆涨逾2%；黑色系多数上涨，铁矿石、焦煤、焦炭涨逾1%；农产品多数上涨，菜油涨近2%，豆二、生猪涨逾1%；贵金属涨跌不一，沪银涨逾1%。 热评：周三国内大宗商品多数上涨，主要原因国内政策利好不断释放：一是央行宣布全面降准0.5个百分点并采取定向降息支持实体经济，降准预计将释放万亿流动性，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期，体现了央行支持实体经济复苏的目标明确，预计后续的货币政策仍将维持宽松的基调；二是，央行、证监会等机构相继就资本市场平稳发展表态，后续有望推出一系列救市举措，这刺激国内股市反弹带动风险偏好修复。短期来看，随着国内政策利好的超预期释放，市场情绪改善，大宗商品或有反弹动力，不过，海外层面仍需关注本周即将公布的美国PCE的表现情况。 展望后市：宏观因素难以有效形成共振，大宗商品或继续宽幅震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 1、黑色建材：政策利好持续释放，黑色系再度反弹走高。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。市场对政策预期，尤其是房地产和基建领域的政策预期比较乐观。此外，央行意外宣布降准0.5个百分点，明显超出市场预期，带动市场情绪回暖。 基本面：本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需小幅回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。预计黑色系商品短期受政策利好推动，将偏强运行。 2、基本金属：国内政策利好释放，金属短期或反弹。 近期受美联储降息预期修正以及国内经济表现不及预期的影响，有色金属高位回落。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，央行意外宣布全面降准0.5个百分点并定向降息，政策利好的不断释放提振了市场情绪，短期或给金属走势带来支撑。基本面方面：国内冶炼 和进口到货，节前市场低价补库，淡季逐步累库；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间，预计短期将宽松震荡。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 红海区域仍未平静，美英周一对也门境内的八个胡塞武装目标发动新一轮空袭。代表全球石油和天然气油轮船东的Intertanko在一份声明中称，美国海军中央司令部向该组织表示，与美国、英国和以色列有关联的船只仍然面临高度风险。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%；柴油周度需求环比上升6.21%至364.5万桶/日，四周平均需求在347.3万桶/日，较去年同期减少5.59%，柴油需求环比上升，带动整体周度油品需求环比上升1.35%。但汽柴油库存还是在增加。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：油脂短期震荡的区间或扩大。 美豆：1月初巴西旱区降雨、1月上旬现货基差急跌、马托格罗索州大豆提前收获，产量改善预期与现货上市压力并存，巴西大豆供应压力前置。阿根廷种植季天气正常、USDA上调产量预估，丰产预期强化。不过，近期美豆销售好转、节日刚需备货等因素阶段性支撑美豆价格。 豆油：截至1月19日当周，豆油产量为30.74万吨，较上周+0.93万吨；豆油表观消费量为33.57万吨，较上周+0.24万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-2.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-20日，马棕出口量环比上月增长3.6%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 综合来看，近期油脂步入阶段涨势，一方面，随着棕榈油产区展现出明显的雨季特征，减产发酵，叠加高频出口阶段好转，供需有收紧预期，棕榈油表现偏强；另一方面，美豆行情依然受到南美丰产压力，制约上行空间；国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百 分点。 央行表示，将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 2、国新办就贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况举行发布会。经中央批准，央行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作。 央行行长潘功胜表示，2024年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性。结构方面，将不断优化信贷结构，加大对民营企业、小微企业的金融支持，落实好不久前发布的金融支持民营经济25条举措，提升金融服务实体经济质效。同时，要注重盘活被低效占用的金融资源，提高存量资金使用效率。价格方面，兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 潘功胜指出，2024年发达经济体货币政策外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。 国家外汇管理局局长朱鹤新预计，2024年我国跨境资金流动稳定性将进一步提升，经常账户将保持合理规模顺差，资本项下外资流入将更加活跃。 3、国新办就聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展举行发布会。国务院国资委表示，在前期推动央企把上市公司价格实现相关因素纳入对于上市公司绩效评价体系的基础上，国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司市场表现，及时运用市场化增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。国务院国资委将着力深化国资国企改革，加快建设现代新国企；鼓励企业进一步强化科技创新主体地位，加快关键核心技术攻关。数据显示，2023年中央企业研发经费投入1.1万亿元，连续两年破万亿。 4、第十七届亚洲金融论坛在香港举办，国家金融监管总局局长李云泽发表题为《推动金融高质量发展共谱亚洲金融合作新篇章》的演讲。李云泽表示，内地经济发展底子厚、经济增长活力足、宏观政策空间大，坚信内地经济一定能在攻坚克难中稳健前行，持续为世界经济发展提供强大动力。下一步，将继续坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大制度型开放，研究一批扩增量、稳存量、提质量的金融开放举措，支持更多外资机构来华展业兴业。 香港财政司司长陈茂波预计，在未来几十年中，亚洲需要高达66万亿美元资金支持绿色转型。作为绿色金融发展中心，中国香港在绿色投融资方面具有优势。中国香港承诺建立绿色金融系统，并符合最佳的国际标准。目前，中国香港正在建立自愿碳交易市场、绿色许可证等机制，同时根据IFRS相关规定进行修改和调整。中国香港不仅是跟随国际规则，还大胆发声并参与设定绿色规则。 35、央行、国家金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，要求做好经营性物业贷款管理，满足房地产企业合理融资需求。《通知》细化商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业 银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。 6、央行就《关于进一步支持境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的公告（征求意见稿）》公开征求意见，拟支持各类已开展银行间债券市场现券交易的境外机构投资者参与银行间债券市场债券回购业务，促进债券回购业务规范健康发展。支持银行间债券市场债券回购业务与国际通行做法相衔接，明确境外机构投资者参与银行间债券市场债券回购业务，无论质押式回购还是买断式回购，均须实现标的券的买卖过户，便利逆回购方处置。 7、香港金融管理局宣布将“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单。这是首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能，有利于促进和提升境外机构持债意愿，进一步增强中国债券市场的吸引力，有利于为境内债券成为全球广泛接受的合资格抵押品奠定基础，稳慎扎实推进人民币国际化，有利于巩固提升香港国际金融中心地位，支持香港更好融入国家发展大局。 8、《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》修订并发布。《实施细则》调整“南向通”业务内地投资者参与条件，新增内地投资者“近3年本人年均收入不低于40万元”的可选条件，支持更多大湾区居民参与试点。适当提高个人投资者额度，将个人投资者额度从100万元人民币提高到300万元人民币。拓宽业务试点范围，增加证券公司参与试点，同时将内地销售银行的人民币存款产品纳入“北向通”合资格产品范围，公募证券投资基金由“R1至R3”扩大为“R1至R4”风险等级。《实施细则》修订后，粤港澳大湾区居民参与“跨境理财通”业务试点将更加便利，参与渠道更加多元，可购买的理财产品更加丰富。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率6.78%，前值6.75%；抵押贷款申请活动指数218.2，前值210.5；抵押贷款再融资活动指数438.4，前值471.2；抵押贷款购买指数174.3，前值162.2。 2、日本1月制造业PMI初值为48，去年12月终值47.9，去年12月初值47.7；服务业PMI初值为52.7，