华泰固收|资产配置周报

#美国财政部发债与QT Taper前瞻# ●核心观点 2023年8月美国财政部曾引发市场“发债恐慌”，新一季的发债计划即将在月底发布，美国财政支出暂未见收敛，或将对美债期限溢价构成一定上行风险。 不过美联储已经开始讨论QT taper、财政部国债回购计划在即，发债影响或相对有限。 BTFP工具到期、ON RRP即将耗尽等因素构成扰动。 ✔华泰固收|资产配置周报#美国财政部发债与QT Taper前瞻# ●核心观点 2023年8月美国财政部曾引发市场“发债恐慌”，新一季的发债计划即将在月底发布，美国财政支出暂未见收敛，或将对美债期限溢价构成一定上行风险。 不过美联储已经开始讨论QT taper、财政部国债回购计划在即，发债影响或相对有限。 BTFP工具到期、ON RRP即将耗尽等因素构成扰动。 大选年关注美国财政支出力度，降息周期背景下继续看好美债曲线走陡的机会。 海外央行超级周临近，市场继续博弈主要央行货币政策+做多科技产业趋势，交易时注意依托赔率；国内看股做债或成为共识，关注国常会后政策落地节奏，关注股市筹码与长假效应。 ●核心主题：美国财政部发债与QT Taper前瞻 2024Q1的财政部再融资计划可能对美债期限溢价构成一定上行风险：1）从财政部融资需求来看，年度预算协议初步达成+临时拨款法案通过，大选年拜登政府支出未见明显收敛迹象，2024Q1发债计划规模可能不会太低。 2）从市场需求来看，随着隔夜逆回购（ON RRP）规模被持续消耗，货币市场基金等对短债的吸纳能力可能边际下降，财政部或不得不考虑增加中长债的发行占比。 不过考虑到财政部一般账户（TGA）中现金余额维持在合意水平附近，财政部回购计划有望一定程度上平抑市场波动，同时量化宽松缩减已经进入美联储官员讨论范畴，美债期限溢价上行压力可能相对有限。 ●市场状况评估：经济数据真空期关注政策端信号，关注美国降息预期反复国内需求端动能仍有待夯实，关键因素仍是地产运行惯性，经济数据真空期关注政策端信号。 美国零售再超预期反映美经济韧性犹存，美联储官员鹰派发言打击市场降息预期，CME数据显示今年3月降息概率已下跌至不足五成，关注四季度美股盈利、GDP、PCE数据对降息预期的影响。 财政政策方面，特别国债能否落地、何时落地取决于经济的实际运行情况；地产政策方面，金管总局在扩大会议上再强调优化房地产金融监管政策，加大对保障性住房等“三大工程”建设支持力度。 ●配置建议：国内看股做债，海外继续博弈央行货币政策 债市节奏上看股做债，短期有止盈压力，超长债有小幅调整可能；股市关注雪球及融资盘、股权质押等扰动，策略上以防守反击为主，建议大盘蓝筹或红利做底仓，超跌+潜在筹码压力不大的港股、TMT等品种博弹性；关注中长期美债性价比，10年期美债利率上行到4.2%及以上可以重新加仓；美股估值处于高位，部分科技股拥挤度高，存在回调风险，关注财报情况；美元指数偏强压制贵金属与工业金属，地缘风险支撑下金价或维持震荡；市场对原油需求前景仍有担忧，不过红海冲突持续，原油或震荡偏强运行；日央行偏鹰推动日元反弹，不过通胀降温背景下对日央行加息前景持谨慎态度。 ●后续关注：国内12月服务贸易差额，美国GDP、PCE数据国内：1）12月服务贸易差额。 海外：1）美国12月新房销售数据；2）美国四季度GDP；3）美国12月核心PCE物价指数；4）美国12月个人消费支出；5）美国12月人均可支配收入；6）欧元区1月PMI；7）欧元区1月存贷款利率。