周期论道华泰金工资产配置观点量能驱动A股上行市场信心修复20241016

驱动驱动A股上行，市场信心修复股上行，市场信心修复20241016_导读导读 2024年10月16日22：00 关键词关键词 市场华泰证券换手率成交量投资机会A股政策牛市震荡放量指标历史2019年基本面收益率板块行业投资热情回调政策出台股票市场 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在本月度观点会议中，关于市场走势的看法是什么？如何通过换手率判断市场活跃度及潜问：在本月度观点会议中，关于市场走势的看法是什么？如何通过换手率判断市场活跃度及潜在的在的交易机会？交易机会？ 发言人答：我们对于后续市场的看法相对乐观。市场在经历大规模放量后，虽然短期可能出现震荡，但整体状态预计将比之前明显好转，交易机会和投资机会也会比成交量低迷时期增多。我们观察到9月30日和10月8日的换手率跳涨现象，并设立了一个放量指标，即比较当天换手率与过去一年平均换手率的倍数。历史上超过三倍放量的阶段通常对应市场较好的时期，如2019年2月、2014年12月以及2006年5月等，这些阶段市场均表现出明显的活跃度和上涨趋势。 发言人发言人问：如何看待问：如何看待A股成交量和换手率的历史表现？股成交量和换手率的历史表现？ 发言人答：在10月8日，A股两市成交额创历史新高，达到3.48万亿，换手率达到9.03%，这是自2000年以来的第五高位，前几次高位均出现在2015年和2014年。换手率的明显放大往往预示着市场处于牛市阶段。 发言人发言人问：在历史上哪些时期的放量后市场表现较好？问：在历史上哪些时期的放量后市场表现较好？ 发言人答：通过对历史数据的分析，我们发现最近几次放量后的市场状态相对较好，例如2019年2月、2014年12月以及2006年5月，这些时期均处于市场底部或震荡阶段后，放量后市场出现了一段相对流畅的上涨行情。 发言人发言人问：在当前市场状态下，投资者是否能像问：在当前市场状态下，投资者是否能像2019年年9月月30日那样找到类似的机会？日那样找到类似的机会？ 发言人答：虽然9月30日那样的快速上涨非常暴力，但从长期来看，当前市场更倾向于震荡向上的行情，对机构投资者来说是个好时机，可以通过充分的震荡找到一些龙头板块和行业，形成赚钱效应，进而产生较好的投资环境。因此，投资者在目前市场环境中仍有机会寻找并抓住一些机会。 发言人发言人问：对于市场目前主要依靠量能自动而非基本面配合的情况，您怎么看？问：对于市场目前主要依靠量能自动而非基本面配合的情况，您怎么看？ 发言人答：虽然当前市场以量能为主导，但长期来看，股票市场往往领先于基本面，表现为股票市场能提前反映基本面的改善。即使短期内基本面改善不明显，也不应过分担忧，因为股票市场通常会在基本面改善之前出现回升，且基本面的最终回升将决定整个行情的时间长度和高度。所以，在短期内，没有基本面配合的行情也是正常的。 发言人发言人问：在全球视角下，问：在全球视角下，A股市场与海外市场的关系如何？股市场与海外市场的关系如何？ 发言人答：从全球范围来看，A股市场与海外市场在过去一段时间的表现较为接近，甚至在某些时间段内A股收益率超过海外市场。今年A股明显反弹之后，其今年以来的收益率基本与海外股票市场持平甚 至更高。因此，A股上涨可以看作本轮基金周期上行中的一次补涨，预计未来一段时间内，国内市场的表现可能比海外市场更好。 发言人发言人问：国内外主要股票市场目前的周期情况是怎样的？问：国内外主要股票市场目前的周期情况是怎样的？ 发言人答：从全球主要股票市场来看，它们大多经历了相似的五浪行情结构，包括一浪上涨、二浪回调、三浪上涨、四浪回调和五浪上涨。不同市场的具体时间点存在差异，但总体节奏相似。例如，A股相对偏弱，第一轮上涨从2022年底持续至2023年初；美股较为强势，从2022年三季度开始上涨并持续到2023年七月份。整体而言，国内外股票市场存在一定的相似性和可对照性，可以相互验证行情表现。 发言人发言人问：在当前降息周期中，美债投资应如何把握节奏和波段性行情？问：在当前降息周期中，美债投资应如何把握节奏和波段性行情？ 发言人答：对于美债投资，特别是长端债券，其行情主要是基于降息预期进行波段性博弈。如果降息预期充分反映在市场价格中，美债可能会呈现易涨难跌的状态；反之，若降息预期不足，则可能出现投资机会，但难度较大。因此，在把握美债投资节奏时需谨慎，并注意波段性震荡行情。 发言人发言人问：期限利差在降息周期中的表现如何？问：期限利差在降息周期中的表现如何？ 发言人答：在降息周期内，期限利差通常会回升，从历史数据看，随着降息进行，期限利差多数时期处于上升趋势。当前，两年期国债与10年期国债之间的期限利差已从大幅倒挂状态转变为接近零附近，距离长期均值（约86BP）还有一段距离。考虑到这一趋势，美债的走势将以波段性震荡为主，而非趋势性机会。 发言人发言人问：当前资产周期状态及基本面情况如何？问：当前资产周期状态及基本面情况如何？ 发言人答：目前风险资产（如股票和商品）周期处于中后期阶段，具体拐点出现的时间仍需密切关注市场变化。从基本面角度看，工业生产指数和制造业PMI指数相对上行，而PPI和CPI仍处于上行中期，特别是CPI显示有二次通胀苗头但尚未进入快速上升阶段。 发言人发言人问：最新资产配置组合和持仓情况是怎样的？问：最新资产配置组合和持仓情况是怎样的？ 发言人答：九月份持有股票和商品可获得较高收益，今年以来整体收益也相当不错。在资产配置动量方面，沪深三百和标500的动量上升较快，而债券类资产则有所下滑。最新一个月策略配置增加了中国股票仓位（如标普500、沪深300和中证500）以及豆粕和螺纹钢仓位，减仓了原油。 发言人发言人问：行业轮动策略的最新推荐以及表现如何？问：行业轮动策略的最新推荐以及表现如何？ 发言人答：最新行业轮动策略推荐的前五个行业是贵金属、电子工业、金属和国防军工、汽车。近期行业轮动策略表现相对落后于大盘，但长期来看年化收益约16%，超额收益约13%。 发言人发言人问：商品市场九月表现及驱动因素是什么？问：商品市场九月表现及驱动因素是什么？ 发言人答：九月份商品市场总体呈现上涨走势，尤其是黑色系板块大涨11.52%。背后主要驱动因素包括九月底一系列政策的出台扭转了对未来经济的预期，以及美联储降息操作导致分母端估值抬升。同时，九月中下旬的中东局势恶化也提振了贵金属板块表现，而工业金属板块短期受流动性扰动调整，中长期仍看好。黑色系商品与国内基本面关联紧密。 发言人发言人问：在问：在9月份政策利好下，螺纹钢指数及铁矿、螺纹、热卷、焦煤、焦炭等主流品种的表现如月份政策利好下，螺纹钢指数及铁矿、螺纹、热卷、焦煤、焦炭等主流品种的表现如何？何？ 发言人答：在9月24日央行监管局和证监会发布一系列政策利好后，螺纹钢指数走势强劲，突破了布林带上沿。九月份，铁矿、螺纹、热卷、焦煤、焦炭等主流品种涨幅均超过8%。然而，基本面数据方面，铁矿石库存量、港口库存量仍处于高位，产量处于低位，因此短期市场可能存在回调风险。 发言人发言人问：能源化工市场近期表现如何？是否存在上行趋势？问：能源化工市场近期表现如何？是否存在上行趋势？ 发言人答：九月下旬，流动性改善以及中东局势紧张等因素导致原油市场有一定支撑，原油价格有重回上行趋势的迹象。周期角度看，整体相对看好风险资产，但原油市场的回暖会对豆油等农产品形成支撑，其中豆油的表现可能会优于豆粕。 发言人发言人问：农产品市场内部存在何种分化现象？问：农产品市场内部存在何种分化现象？ 发言人答：农产品市场内部表现分化较大，油脂油料板块如豆粕、豆油涨幅显著，而玉米、生猪等品种跌幅较大。从大豆供应端来看，目前大豆和豆粕供应状态较好，短期可能以震荡为主，而豆油受原油市场回暖、棕榈油和菜油价格强韧等因素影响，逻辑会有所不同，预计豆油表现更为乐观。 发言人发言人问：针对商品市场多空类策略的表现情况是怎样的？问：针对商品市场多空类策略的表现情况是怎样的？ 发言人答：目前有四个多空类商品指数策略，这些策略通过配置多空不同品种来剥离商品市场整体走势，获取风险溢价。九月份，其中一种基于商品期限结构的多空策略出现了下跌，跌幅约1.05%，主要受到能源化工和农产品板块拖累，尤其是橡胶品种对指数层面收益贡献较大。同时，最新持仓显示，策略整体仍偏多有色金属和黑色系板块，对能化和农产品板块采取多空分化策略。 发言人发言人问：商品基差策略与期限结构策略有何区别？问：商品基差策略与期限结构策略有何区别？ 发言人答：商品基差策略也是基于期限结构类因子，但不同于期限结构策略，基差策略关注升贴水斜率变化（一阶和二阶量的概念），即近月合约相对于远月合约价格的变化速度。当斜率变化表明升水状态可能转变时，会进行做多操作；反之亦然。尽管基差策略长期上浮比约为1.3，近年来表现相对平窄幅震荡。 发言人发言人问：九月份收益率拖累的主要因素是什么？问：九月份收益率拖累的主要因素是什么？ 发言人答：九月份的收益率主要受到能源化工板块的影响，尤其是橡胶和玻璃这两个品种。其中，做空橡胶和多空操作导致了较大的收益拖累；而玻璃则由于其在上半月下跌、下半月上涨的走势，也对收益产生了较大负面影 响。 发言人发言人问：动量策略是如何运作的？动量策略近期表现如何？问：动量策略是如何运作的？动量策略近期表现如何？ 发言人答：动量策略采用五个中短期动量因子综合打分，给每个资产分配多空风险预算，最高得分为5分，最低为负5分。最终根据打分结果构建一个多空组合，本质上是一个趋势追随方案。动量策略近期业绩表现一般，近一年多以来以震荡为主，收益弹性不显著。但过去两个月表现较好，九月份上涨0.05%，八月份上涨0.56%，累计上涨约1.2%。九月份收益贡献主要来自于农产品板块，特别是菜油品种。 发言人发言人问：趋势追随策略适用于哪种行情？问：趋势追随策略适用于哪种行情？ 发言人答：趋势追随策略适用于大约一个月左右建立趋势且趋势持续时间较长的行情。例如，菜油在八月中下旬开始建立趋势，并在九月份维持上涨，因此该策略在这类行情中能够获得可观收益。 发言人发言人问：仓单策略的逻辑是什么？问：仓单策略的逻辑是什么？ 发言人答：仓单策略是通过计算商品同比增长率来衡量期货市场上卖空压力的大小。注册仓单数量增多意味着期货市场上抛压增大，因此当同比增长率较高时，应做空相应商品。 发言人发言人问：仓单策略的历史表现如何，以及为何近一两年表现不佳？九月份仓单策略的具体表现如问：仓单策略的历史表现如何，以及为何近一两年表现不佳？九月份仓单策略的具体表现如何？何？ 发言人答：仓单策略历史上夏普比率约在1.3左右，但近一两年表现不佳，主要原因是该策略初衷是通过注册仓单完成交割售出商品，而现在一些主流品种如尿素的注册仓单也可以作为融资凭证，导致信号与策略初衷有所背离。九月份仓单策略上涨了0.2%，但今年以来仍处于下跌状态。九月份上涨主要得益于能源化工板块，尤其是原油、PTA、聚乙烯以及纯碱、玻璃、PPC等品种。收益拖累主要来自农产品板块，其中玉米和棉花作为空头持仓，由于其九月份下跌导致表现较差。