四季度重卡发动机市占率提升，各项业务均向上

行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入（维持）当前价格：14.09元目标价格：20.80元 四季度重卡发动机市占率提升，各项业务均向上 事件： 公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润85.8-93.2亿，同比增长75.0%-90.0%。扣非归母净利润73.9-82.1亿，同比增长125.1%-150.1%。 四季度行业销量受天然气影响和提车节奏影响环比下滑，公司市占率保持提升，利润环比提升主要因为重卡发动机销量贡献。 四季度重卡行业销量20.4万辆，同比增长37.3%，环比略有下滑6.3%。11月后气价走高，天然气重卡有所回落，四季度天然气重卡销量4.3万辆，占行业总销量21%。根据上险数，公司四季度重卡发动机零售端销量约为4.3万台，同比增长53.5%，环比下滑18.1%；市占率为30.5%，环比下滑3.6pct，同比+3.8pct，考虑季节性因素和年底提车节奏影响，批发端表现可能更优。 四季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上。 四季度归母净利润为20.8-28.2亿，同比增长30.8%-77.0%，环比-19.9%-8.4%，天然气重卡旺销有望助力公司发动机市占率和单台盈利提升，大缸径单台ASP和净利润大幅提升；非道路及出口业务保持高增长；KION利润率持续修复。2023年分红比例达50%。 作者 发布股权激励目标，绑定核心团队利益。 分析师：陈斯竹执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn 公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693人；限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为：2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元，2022年经营利润为58.3亿元，则2022-2026年CAGR为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2115、2393、2805亿元，同比增速分别为20.75%、13.16%、17.19%，归母净利润分别为90.1、113.8、144.3亿元，同比增速分别为83.70%、26.34%、26.72%，EPS分别为1.03、1.30、1.65元/股，3年CAGR为43.27%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。 相关报告 1、《潍柴动力（000338）：短期天然气重卡销量波动，公司长期成长性不变》2023.12.15 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼